A股未盈利企业上市新规之后，排队企业越来越多，行业集中在生物科技、半导体芯片领域，加上6月30日正式申报IPO的摩尔线程，已经有7家未盈利企业排队。

摩尔线程被称为“中国英伟达”，是与华为并列的中国唯一千亿级AI智算集群商业化的公司，虽然持续亏损但已有营收，它要IPO自然引起业界及资本界的轰动。

甚至有人说，它A股上市后的市值将超越寒武纪达到3000亿。

始于英伟达，追赶英伟达

说摩尔线程始于英伟达，应该不过分，它的创始人张建中本来就是英伟达出身。

毕业于南京理工大学计算机系的张建中2005年就加入了英伟达，担任英伟达全球副总裁及中国区总经理，在任职期间把英伟达在中国的市场份额做到了80%以上，推动英伟达在中国发展的同时构建了中国GPU完整的生态体系。

可以说，张建中既懂GPU，也懂中国市场。

2018年，在全球GPU市场被英伟达、AMD等巨头瓜分，国产GPU几乎为零之际，在英伟达已经任职15年的张建中选择离开，回到祖国从零开始去实现中国自主研发GPU的梦想。

2020年6月，摩尔线程正式成立，致力于打造全功能、高性能GPU芯片及产品。

但是，GPU芯片是一个高度知识密集、资金密集的行业，芯片的研发、推广都需要持续、巨大的资金投入。

摩尔线程成立之后就开始频繁融资，2020年10月正式运营后不到100天，先后完成了天使轮、Pre-A轮融资，融资规模达数十亿元，投资方包括红杉中国、深创投、纪源资本、字节跳动、招商局创投等知名机构。

（数据来源：企查查）

在随后的3年中，摩尔线程又进行了多次融资，进一步引入了腾讯、联想创投、前海母基金、洪泰基金、厚雪资本等更多实力资本。

与此同时，摩尔线程的注册资本也从一开始的1000万增加到2024年底的3.3亿。

在这个过程中，摩尔线程规模越来越大，其产品商业化路径也越来越清晰。

2022年在推出首款国产游戏显卡之后，当年就实现了4608.83万元的营收。

2023年发布了新一代全功能GPU芯片“曲院”及AI训推一体计算卡MTT S4000等产品，当年营收增长到1.24亿，较上一年暴涨170%。

2024年7月宣布“夸娥”算力集群升级至万卡规模，提出“万卡集群是大模型预训练最低标配”，当年营收再度暴涨超253%，超过4.38亿。

（摩尔线程招股书截图）

从2022年至2024年，摩尔线程营收年复合增速达208.44%，疯狂的营收增长也让其“中国英伟达”的称号越来越深入人心。

持续烧钱，持续研发

营收的突飞猛进，无法掩饰摩尔线程需要持续烧钱、持续亏损的本质。

摩尔线程营收虽然三年暴涨近10倍，但是即使是营收最多的2024年，一年的营收还不够当年研发投入的三分之一，2024年摩尔线程研发投入高达13.59亿，是当年4.38亿营收的309.88%，而在两年前的2022年这个投入比重更是高达2422.51%。

目前市值2280亿的寒武纪，2024年研发投入也才10.72亿。

最近两年，摩尔线程的研发投入似乎已经稳定在13-14亿左右，即使2025年研发投入还是13.5亿、营收增长还是208%，那也得到今年年底之后营收才能覆盖研发投入成本，但是除了研发成本一家公司的运营还有很多其他成本，摩尔线程还得继续亏损。

不过，也有机构预测，摩尔线程2025年的营收增速将达到500%，实现超50亿的收入，若果真如此，摩尔线程盈利也就看得见了。

（摩尔线程招股书截图）

2022年-2024年，摩尔线程的净利润分别为-18.4亿、-16.73亿、-14.92亿，三年累计已经亏损超50亿，这些数据都说明摩尔线程目前的自我造血能力还很弱，还需要继续依赖外部融资提供资金支持。

IPO募资80亿，能烧到盈利吗？

这样烧钱的公司，不知道登陆A股之后会是什么样的情形。

对于持续亏钱的公司，每每都会出现两种不同的观点，乐观派总是积极看好，还总是要拿京东连续亏损14年最后盈利成功的例子来，悲观派则总是不看好，现在都不能盈利，凭什么以后就能盈利，一旦融资受阻很容易失败。

对不盈利企业的态度本身就已经是在赌博，在资本密集的GPU芯片领域，对未盈利企业的下注则更是一场豪赌，成功与否的不确定太大。

摩尔线程在招股书中说，发行4444.7580万股，占发行后总股本不低于10%，拟募资80亿，除了留下10亿补充流动资金外，其余全部投入芯片研发项目。

（摩尔线程招股书截图）

不过，值得注意的是，在申请IPO前，截至2024年底摩尔线程账上其实还有超50亿的现金，货币资金48.96亿、交易性金融资产3.5亿，再融资80亿总现金就是130多亿了。

那么，这么多资金够摩尔线程烧多久，能不能烧到盈利？

这个问题的答案，显然取决于摩尔线程未来自我造血的能力。

当前，摩尔线程营收虽然增长很快，但是绝对收入金额相对支付还较小，2024年营业成本+期间三费的成本就接近20亿，看起来即使不融资，摩尔线程账上现金也足够烧个1-2年，融资之后资金更加充沛，可以放手扩张抢市场。

想当年，京东向今日资本融资，刘强东说要200万美元，徐新说200万美元哪够要给1000万美元，就是让京东不顾一切的抢规模抢市场，而那个时候京东已经到了没钱发工资的时候了。

但是，在摩尔线程的案例中，在账上本有50亿资金的情况下，再主动要80亿，成功IPO融资之后到底会一路狂奔，还是会直接安于现状，这在A股投资者心中恐怕也是一个疑问。

至于摩尔线程上市后市值会不会达到3000亿，这就要看A股股民有多看好它了。

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