最近，全球跨境快时尚电商Shein要赴港上市的消息，闹得沸沸扬扬。先有英国《金融时报》表示，Shein此举是为了给英国监管施压，伦敦才是它的首选上市地，Shein否认这一说法；但7月10日再度反转，有英国议员表示对Shein施压一事深感担忧，并发出强烈警告。这来回的拉扯，让人不禁好奇：伦敦上市计划迟迟无进展，Shein若真要赴港上市，能否通过港交所“科企专线”，以秘密递表方式加速上市进程呢？

答案恐怕也不是那么确定。Shein虽然作为全球知名独角兽，近期却频繁遭遇全球政策围堵、合规争议不断，借道“科企专线”秘密递表，可能给港交所带来声誉风险，或许更适合公开递表。下面我们就围绕这一话题，深入讨论一下。

01 快时尚电商Shein，符合“科企专线”的标准吗？

要聊这个问题，得先搞清楚，要符合港交所“科企专线”，有哪些标准？报道显示2025年5月，香港证监会和联交所联合推出这一专线，明确定位是服务特专科技公司与生物科技公司（对应《主板上市规则》第十八C章、第十八A章）。对符合标准的企业，港交所允许这类企业秘密递表申请上市，降低上市聆讯通过前的信息披露压力，以加速上市进程。

那哪些企业能算特专科技公司？港交所在《主板上市规则》中第十八C章写得很明白，主要是五大领域：新一代信息技术（云服务与AI）、先进硬件及软件、先进材料、新能源及节能环保、新食品及农业技术。看看Shein，一边是快时尚的底色，一边是跨境电商的属性，很显然既不是生物科技公司，也不属于特专科技公司界定的这五大领域。

当然，港交所也留了个口子：不在名单里的企业，要是能证明自己有“特专科技”的特质，也能申请。这些特质包括四条：高增长潜力、靠新技术或新模式区别于传统玩家、研发是核心价值来源且开支占比高、非以受监管生物科技产品为基础。对照“特专科技”四条特质情况看，Shein可能有三条标准并不满足。

先说高增长潜力。媒体报道显示，2024年Shein的营收增速已经跌到了19%，净利润下滑近40%。2025年在全球取消小额豁免政策的浪潮下，Shein营收增速和净利润则进一步承压。这意味着Shein“高增长”早就没了往日的锋芒，这一条站不住脚。再看更关键的是研发投入。在Shein的成本结构里，市场营销、采购、物流仓储是大头，研发费用开支占比大概率不高。另外，Shein主要产品以快时尚服装为主，与生物科技几乎毫无关系。所以，要把Shein硬塞进“科企专线”，多少有点勉强。

实际上，如果港交所非要开后门，通过“科企专线”秘密接受Shein的上市申请，若外界争议不大，倒也不是不可能。但问题的关键是，Shein作为全球知名的独角兽，以欧美为主要市场，在这些国家存在严重的合规争议。

02 合规争议不断，港交所敢接这烫手山芋？

近日，就在传出Shein秘密递表港交所后的短短10多天内，其合规问题的开始接二连三爆雷，想必这可不是港交所想要看到的景象。

先是2025年7月3日，法国竞争、消费和反欺诈总局（DGCCRF）在经过11个月的调查后，认定Shein存在“欺诈性商业行为”，开了张4000万欧元（3.37亿人民币）的天价罚单。理由是Shein存在误导性商业行为，包括虚构折扣价格，宣称“减少排放”却拿不出数据支撑等行为。这张罚单创下法国同类执法案件罚款额度的最高纪录，也刷新了欧盟同类案件的最高纪录。更麻烦的是，欧盟对它供应链环保、知识产权侵权、劳工权益的调查还在深入，后续或引发连锁反应，像多米诺骨牌一样倒下来。

甚至，当外界以为Shein在法国接受完上述的天价罚单后，合规问题就完结了，实际上却还有大雷的没爆。据法新社2025年7月11日报道，法国数据隐私监管机构国家信息与自由委员会（CNIL），正在寻求对Shein处以1.5亿欧元（折合12.56亿人民币）的罚款，原因是其违反了有关使用 Cookie（用于定向广告的数字追踪器）的法律，严重侵犯了用户隐私。

不止法国，泛欧消费者组织BEUC也在6月向欧盟委员会告状，说Shein在APP和网站上用“暗黑设计模式”坑消费者——比如故意设计复杂的退款流程、用弹窗强推优惠，诱导用户多买东西。这些操作看似是营销手段，可能已经触碰了消费者权益的红线。

再看美国市场，虽然2025年5月对Shein这类跨境直邮商业模式加征高达54%的关税后，税收合规争议暂告一段落；然而知识产权的“暗礁”更危险。现在AIGC领域的侵权官司越来越多，Shein也成了实物领域的“典型”，被美国众多设计师们集体起诉。Shein被指靠秘密算法盯紧时尚趋势，然后跟工厂联手，原样复制原创设计，还搞了一堆复杂的公司架构来规避责任。这个案件后续如果宣判了，影响也甚大。媒体统计显示，涉及Shein已知的知产诉讼就有上百起，谁也说不清后续是不是还藏着更多雷。

更要命的是，这些官司不光在美国市场存在，欧洲的Zara、亚洲的优衣库、澳大利亚的时尚零售商The Iconic都跟Shein有过类似诉讼纠纷。港交所要是给这样一家深陷合规风暴的企业开“科企专线”，相当于把自己架在火上烤。万一上市后又爆出新的违规问题，市场信心必然受挫，公信力怕是要打折扣。

除了合规争议外，Shein在企业国籍身份、国际地缘政治中的立场，以及高管对外公开发言中，均呈现明显的“去中国化”态度。这一系列行为，也是需要港交所认真考虑。

03 Shein“去中国化”争议缠身，港交所“开后门”需谨慎

众所周知，Shein的根明明在中国，靠着中国广州供应链的优势做起来，却总想跟中国撇清关系，这在国内早就引发过巨大争议。

公开报道显示，早在2021年，Shein就把运营主体搬到新加坡，注销了南京的相关公司，创始人拿了新加坡绿卡。近年来，该公司的高管们更是公开说“Shein不是中国企业”。这种刻意弱化中国属性的操作，明眼人都看得出来是为了讨好欧美监管层，方便之前的赴美、赴英上市。但港交所作为连接中国内地与全球的资本市场，要是给一家急于“去中国化”的企业开绿灯，恐怕很难让市场信服。

更让国人不舒服的是，它在关键问题上的立场。2025年5月，美国正式取消跨境直邮免税政策，对中国低价包裹加征54%关税，欧盟、英国也跟着收紧相关政策。这时候整个行业都盼着龙头企业站出来说话，可Shein不仅不起正面作用，反而公开支持欧美收紧政策，生怕自己被当成“靶子”。这种“牺牲行业利益换自身合规形象”的做法，实在让人难以苟同。

还有产能外迁的传闻争议。今年在中美关税战最紧张的时候，有报道说Shein逼着国内头部供应商去越南开厂，后来又跑去印度找替代供应链。虽然它嘴上否认说“没外迁”，但明眼人都知道，这是想把中国供应链的订单转移到其他国家。要知道，Shein的崛起靠的是国内服装产业的集群优势，现在为了上市就想“过河拆桥”，港交所要是为这样的企业开“科企专线”，难免让人觉得是在纵容这种行为。

至此可以发现，Shein走港交所的“科企专线”来秘密递表，存在不符合标准、合规爆雷不断、以及“去中国化”立场等多重问题。除了这些问题外，不排除真像媒体所猜测，港交所被Shein当筹码使用，是为了施压英国监管机构，加速伦敦上市进程。另外，港交所在决定Shein是否符合“科企专线”要求标准时，还需要考虑Shein若在香港上市，可能给港股带来的不利影响。

04 估值泡沫不小，港交所可能费力不讨好

报道分析显示，港交所推“科企专线”，本意是吸引真正有技术、有潜力、需要融资助力高速成长的企业，以提振市场人气。但Shein这趟上市，既不是科技企业，增长也有明显瓶颈，加上本身就不缺钱，更像是老股东的“退出盛宴”。

从2013年A轮融资算起，Shein的投资人已经等了12年，C轮投资人也等了7年，早就到了该套现离场的时候。这次赴港上市，多家媒体报道说目标估值500亿美元，但这个数字水分太大。

按快时尚行业的估值逻辑，耐克、优衣库母公司迅销集团的市盈率也就20-30倍。Shein在2024年营收380亿美元，净利润10亿美元，按30倍算，合理估值约在300亿美元。这一估值水平也接近财新网报道的市场预期，但与500亿美元的目标估值存在明显差距。

另外，据凤凰科技报道显示Shein账上拥有约120亿美元现金，根本不缺钱。这意味着Shein并无迫切的上市融资需求，不是也不是为了融资搞研发、扩业务。说白了，Shein上市的主要目的就是为了让老股东套现，毫无借道“科企专线”，以快速实现IPO的必要。港交所要是为了这点“人气”就开“科企专线”的后门，结果很可能是：上市后股价跌破发行价，早期股东跑了，散户被套牢，最后市场骂声一片，港交所落得个“吃力不讨好”的下场。

说到底，港交所的“科企专线”是给真正的科技企业准备的，不是给快时尚公司开的后门。Shein行业不对口、合规问题一堆、立场争议不断、估值泡沫明显，硬塞进“科企专线”，既不符合规则，也对不起市场信任。港交所与其冒这个险，不如把机会留给那些真正需要资本支持、又符合标准的科技企业，才能让“科企专线”真正发挥作用。而Shein想要赴港上市，也更适合公开递表，同时公开申请文件接受充分监督，才能最大化化解外部质疑。