在化债大幕加速拉开的当下，长期困扰计算机行业的应收账款压力正迎来破局契机。在这轮政策驱动的资产负债表修复浪潮中，瑞为技术向港交所递交了招股书；若成功挂牌，则有可能成为“企业级AI视觉智能体第一股”。

这个中国民航视觉智能市场的龙头公司，在受益于地方财政改善带来的回款加速之余，也正迎来高速发展的收获期：瑞为技术近年收入的年平均复合增长率超过120%，并于2024年正式扭亏为盈。

一、化债红利，关注计算机板块的应收账款修复逻辑

去年11月，财政部公布了一套力度空前的化债组合方案，计划在未来五年内通过多种举措化解地方政府隐性债务14.3万亿元，这标志着中国政府对地方债务问题采取了前所未有的系统性解决方案。

天风证券研究所在研报中指出，To G公司回款有望加速，并给出了基于应收账款修复逻辑的筛选思路。

事实上，计算机板块中的大部分公司，都有To G业务。相关业务的账期长，给相关企业的财务报表带来一定的负面影响。

把“（应收账款＋应收票据）/营业收入”当作一把标尺，刻度越大的公司与政务绑定越深。中信计算机板块300余家上市公司的样本中，近40家这一比值超过100%，行业性的“应收堰塞湖”可见一斑。

但正如硬币有两面，2025年随着化债推进，这些企业有着更大的业绩弹性。资产负债表，应收账款规模有望下降；利润表，减值损失规模下降；地方化债后，有资金能够投入到相关IT建设中，由此带来To G类IT企业业务成长。

图：中信计算机板块（应收/营收>100%）名单

注：已剔除ST

资料来源：Wind，格隆汇整理

再把镜头对准行业细部——以瑞为技术为例：客户集中于民航机场、商业地产等国企与政府关联方，结算周期长却支付稳健；这在计算机视觉赛道是常态，而非例外。

图：计算机视觉公司应收占比普遍高企

资料来源：Wind，格隆汇整理

2024年，瑞为技术收入同比增长63%，应收账款同比增长76%，应收与营收基本同频，未见异常膨胀。关键在于，暂时高应收≠高坏账——尽管总额度引人注目，但其真实信用风险可能远低于总量表象。核心支撑点在于公司良性的账龄结构：占比高达78%的应收账款账龄在1年以内，而2年以上的长账龄款项占比仅为5%。

值得关注的是，民航、商业地产客户以国企/大型机构为主，项目验收集中在下半年，尤其是第四季度。季节性的特征之下，合同约定的付款期通常跨年度，这导致年末应收账款余额显著高于前三季度平均水平。

2024年，瑞为技术经营现金流净额转正至1432万元（附注：2022-2023年为负），显示盈利质量改善。根据招股书披露，其IPO募资部分将用于“一般公司用途”，其中包括补充营运资金，如叠加现有现金及未动用银行融资，瑞为技术仍称得上弹药充足，静待化债东风。

二、入选“重点小巨人”名单，频获官方认可

从招股书的资料来看，“专精特新”四个字可谓是瑞为技术核心标签。

据悉，瑞为技术入选了工信部“2024年‘重点小巨人’企业”。

这份认证并非偶然，主要得益于其全栈式技术体系构建的技术护城河。

据招股书披露，瑞为技术围绕AI视觉与光学成像技术构建起全栈技术体系，形成了“基座技术-融合技术-组件技术”的三级技术架构。

基座层拥有图像处理、深度学习、视觉大模型、及宽域成像等领域的168项注册专利（其中，159项自研）；融合层强调算法、光学、硬件、数据四支专职团队的协同，通过端到端模型、AI-ISP、多传感器融合、混合专家模型等技术，把单点能力拧成一股绳；组件层则沉淀出RecoSee（视觉感知）、RecoAware（视觉认知）、RecoThink（视觉推理）三大智能体，可像搭积木一样快速拼装出民航、商业、货运等不同场景的软硬一体产品。

图：瑞为技术的全栈式技术体系

资料来源：招股书

这种分层设计不仅突破了单点技术瓶颈，更实现了算法与硬件的协同优化，使产品在复杂环境中保持高精度与低功耗。

技术与产品的领先性与安全性受到了官方与第三方权威榜单的认可。

安全标准上，瑞为技术的互联网服务产品已通过网络安全等级保护三级认证；在专业资质方面，已获得信息安全管理体系认证(ISO/IEC 27001: 2013）。在人工智能领域，公司推出的轻量化模型QTuneVL1-2B在司南榜（OpenCompass）轻量模型（〈4B）榜单中位列全球第九。截至2024年12月31日，瑞为技术累计牵头或参与了22项人工智能国家标准制定。

以技术为底座，瑞为技术在民航、商业空间、货运三大领域已建立从技术到产品的完整闭环。

商业空间领域，瑞为技术推出“星汉智慧商业系统”，通过AI+BI+LLM架构打通客流分析、会员管理、精准营销等子系统。2024年，公司在该领域市占率达1.7%，排名第四。

三、客户集中度悖论，大B客户成放大器

2022-2024年，瑞为技术的研发投入分别为5755万、4664万、5314万元，收入却从7836万元暴增至3.95亿元，年平均复合增长率超过120%，因此研发投入占营收比重从73.4%降至13.4%。

这种“研发投入递减、收入倍增”的曲线，核心在于其技术复用率极高。瑞为技术对垂直行业的场景持续深耕，通过解决行业痛点形成不可替代性。在民航、商业空间、货运三大领域，瑞为技术已建立从技术到产品的完整闭环，并凭借标杆案例实现快速复制，获得了高速成长。

其在民航领域的统治力最为突出。

截至2024年末，中国千万级机场共41座，瑞为技术覆盖约三分之二；中国民用机场263座，瑞为技术覆盖覆盖约三分之一。更关键的是，弗若斯特沙利文报告显示，按2024年收入计算，瑞为技术以8.9%的市场份额位居中国民航企业视觉智能产品市场第一，领先第二名7.3个百分点。

招股书在风险章节坦承了一个行业共性问题：2024年前五大客户贡献了73.6%的收入，最大客户占比达31.7%。但瑞为技术的独特之处在于，这种客户集中度恰恰成为其竞争优势的放大器——民航领域的客户具有极强的示范效应。例如，2024年登机门产品线中标率超60%印证示范效应。此外，北京首都、上海虹桥、广州白云等枢纽机场的标杆案例，更是直接带动了2025年6月与某副省会城市新建机场签署的5000万元大单。

一般而言，民航客户的采购具有“技术锁定”特征：一旦视觉智能系统通过民航局的安全认证，后续扩容或升级通常不会更换供应商，这为瑞为技术创造了持续的收入来源。

数据可以印证这一点：2022-2024年，瑞为技术新增客户数分别为12、19、17家，平均客户价值却从867千元暴增至8475千元，增长约九倍，一般而言，新客户的首次合作的客单价不会数倍至数十倍高于平均客户价值，因此大概率老客户是最主要的增长引擎。

更值得关注的是，瑞为技术正在用民航领域的技术溢出效应破解客户集中风险，并建立了十分清晰的成长曲线：

公司不仅通过“标杆案例-方法论输出-规模化复制”路径，将民航技术优势延伸至国内的商业地产与货运场景，还在积极寻求国际市场中的机会，推动国际扩张战略加速进入落地阶段。根据招股书，中东、东南亚将为瑞为技术优先拓展区域。

招股书还披露，瑞为技术计划于2025年下半年推出一款用于行李转运的协作机器人，笔者推测首批试点客户可能是现有合作的国内枢纽机场，通过“场景内扩张”策略将客户集中度转化为交叉销售机会。

当技术代差遇上客户锁定，瑞为技术正在把看似脆弱的集中度，变成难以攻破的护城河。

更重要的是，2024年瑞为技术的盈利拐点已现。2022年、2023年公司分别录得年内亏损1.28亿元和3,258万元，呈现快速减亏趋势；而2024年实现净利润829万元，成功扭亏为盈。伴随利润反转，现金流也同步转正，标志着瑞为技术从“投入期”正式迈入“收获期”。

结合招股书披露的2025年上半年已签的超5,000万元机场大单、2,000万元商业旗舰书店合同等在手订单，盈利拐点的可持续性已具备订单与现金的双重支撑。同时，IPO募资用于研发/生产基地，强化机器人、全彩夜视等新增长点，上市后商业化有望加速。

尽管瑞为技术面临应收账款等行业共性挑战，但短期来看，政策放缓带来边际改善，从长期来看，公司通过技术壁垒和盈利转正证明商业模式可行性。随着上市完成，IPO将为其提供资金杠杆，加速实现“AI+场景”的规模化复制。