来源|时代商业研究院

作者|雷小艳

编辑|郑琳

7月15日，蓝帆医疗（002382.SZ）发布半年度业绩预告。该预告显示，今年上半年，蓝帆医疗归母净利润预计为-1.5亿元～-1.0亿元，同比增长6.38%～37.58%。

该预告还显示，得益于新产品持续放量，蓝帆医疗心脑血管事业部2025年半年度实现销售收入超过6.9亿元，较去年同期增长超过20%，该业务在经营层面实现了扭亏为盈。

事实上，蓝帆医疗的心脑血管业务最早可追溯至2018年。公告显示，该年，蓝帆医疗通过定向增发获得57.78亿元募资，拿下了位列全球第四大心脏支架公司的新加坡企业Biosensors International Group, Ltd.（简称“柏盛国际”）。

2018年年报显示，通过并表，蓝帆医疗的心脑血管业务收入为10.13亿元，销售毛利率高达67.56%。

并购之后，蓝帆医疗确立以柏盛国际为心脑血管事业部的核心平台，并持续加大对该业务板块的研发投入。2018—2021年该公司每年研发支出（含资本化、费用化的研发支出金额）从1.83亿元增至5.2亿元，并在2022—2024年每年维持在3.87亿元及以上，累计超25亿元。

值得注意的是，在2018年以前，蓝帆医疗的年度研发费用约在0.5亿元以下。

然而，作为蓝帆医疗重资培育的核心业务，心脑血管业务在过去四年收入整体增长相对缓慢，还在2021—2024年陷入持续亏损。

2025年，蓝帆医疗有望在心脑血管业务上实现新的突破吗？

5月9日、7月22日，就心脑血管业务发展趋势、未来业绩增长驱动、盈利稳定性等相关问题，时代商业研究院向蓝帆医疗发邮件并尝试致电询问。截至发稿，该公司尚未回复相关问题。

由健康防护跨界心脑血管业务，七年研发支出累计超25亿元

作为全球健康防护手套行业的龙头型企业，蓝帆医疗逐步拓展健康防护之外的业务。

公告显示，2018年蓝帆医疗以发行股份及支付现金的定增方式募资57.78亿元收购了CB Cardio Holdings II Limited（简称“CBCHⅡ”）93.37%的股权。CBCHⅡ的经营实体是柏盛国际及其下属子公司，由CBCHⅡ100%持股。

公告还显示，彼时，柏盛国际已是位列全球第四大心脏支架企业，产品销售网络涵盖全球90多个国家和地区，同时，其下属全资的境内子公司山东吉威医疗制品有限公司则是国内心脏支架领域排名前三的企业。

自此，蓝帆医疗在原有健康防护业务基础上，在心脑血管器械板块实现业务零的突破，开启全新发展模式。2018年年报显示，并表首年，蓝帆医疗的心脑血管业务收入为10.13亿元，占当期营收的比例为38.17%。

2018年年报还显示，蓝帆医疗将以柏盛国际为心脑血管事业部的核心平台，继续丰富心血管科室医疗器械产品线。

或为进一步丰富心脑血管事业部的产品结构，2020年蓝帆医疗通过发行可转债再次募资31.08亿元，并使用募资13.91亿元收购主营介入主动脉瓣膜器械的瑞士企业NVTAG100%股权及补充营运资金、4.37亿元收购CBCHⅡ的剩余少数股权从而实现对其100%持股。

需注意的是，蓝帆医疗在并表柏盛国际后，研发支出增加至一个新的台阶。

年报显示，蓝帆医疗的研发支出在2018—2021年从1.83亿元逐年增长至5.18亿元，2022—2024年则每年稳定在3.87亿元及以上。

不难发现，2018—2024年，蓝帆医疗的研发支出累计已超过25亿元，平均每年的支出金额为3.65亿元。Wind数据显示，自2010年上市至2018年，该公司每年研发支出金额未超过0.5亿元。

然而，高投入背后，蓝帆医疗的心脑血管业务扩张之路似乎并未同步。

2024年年报显示，蓝帆医疗心脑血管业务收入为11.12亿元，与2018年并表之初的10.13亿元对比，年复合增速仅为1.57%，业务规模并未见到大幅扩张。

心脑血管业务逐步贡献收入，今年上半年预计扭亏

在并表次年（2019年），蓝帆医疗的心脑血管业务同比增长75%至17.37亿元，曾有过短暂的高光时刻。

然而，随着全球疫情蔓延以及国内心脏支架集采等影响，加之自身在研发新产品上进行了大量的研发投入，蓝帆医疗的心脑血管业务收入快速下滑，并逆转为亏损经营。

年报显示，2020—2021年，蓝帆医疗心脑血管业务收入分别为9.86亿元、7.09亿元，同比分别下滑43.24%、28.01%。

其中，2021年年报显示，受国内集采和海外疫情反复影响，蓝帆医疗心脑血管业务收入下滑。同时，心脏瓣膜产品因在欧洲市场处于拓展初期、在国内市场尚未上市仍需大量研发投入，叠加该年计提商誉资产减值准备等因素，该业务在当年亏损7.37亿元。

不过，2020—2021年，受益于全球疫情对医用手套、口罩等健康防护产品的需求大增，蓝帆医疗健康防护业务分别实现净利润32.18亿元、24.92亿元。因此，该公司在这两年总体保持盈利，归母净利润分别为17.58亿元、11.56亿元。

2022—2024年，随着疫情后健康防护业务的盈利空间大幅下滑，且心脑血管业务持续亏损，年报显示，蓝帆医疗在此期间的归母净利润分别为-3.72亿元、-5.68亿元、-4.46亿元，处于持续亏损状态。

不过，持续亏损的背后，蓝帆医疗的心脑血管业务也有一些新进展。

例如，2022—2024年，随着蓝帆医疗无聚合物药物涂层冠脉支架产品（BioFreedom®）、经导管介入主动脉瓣膜产品（Allegra™）等新产品获批以及销售放量，同时其集采中标支架在2023年实现提价，蓝帆医疗心脑血管业务收入分别同比增长7.63%、30%、12%，并在2024年达到11.12亿元。

最新业绩预告显示，今年上半年，得益于新产品持续放量，蓝帆医疗心脑血管业务收入超6.9亿元，同比增长超20%，并在经营层面实现扭亏。

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