日前，杭州六小龙之一的宇树科技开启上市辅导，再次把外界目光拉回股权融资市场。据wind数据，以上市日计算（下同），2025年上半年A股新上市公司51家，合计募集373.55亿元，分别同比增加7家、48.6亿元；上半年，IPO受理审核家数达177家，同比激增4.5倍。

Wind数据显示，2025年上半年，IPO保荐家数前10券商（含单列投行子公司，下同），项目撤否率已经从去年同期超30%全部降至30%以下。其中，国金证券、民生证券撤否率以25%并列第一；中信证券、国泰海通、华泰联合证券、招商证券项目撤否率降至10%以下。

与此同时，多份罚单透露出监管部门“零容忍”主基调。据同花顺iFinD数据，以处罚日期统计（下同），截至7月22日，年内已有27家券商投行业务被罚。其中，中金公司、民生证券、国元证券年内两次被罚；东吴证券、东海证券收千万罚单，分别被罚没1336.4万元、6000万元。据wind数据，作为“金领”的保荐代表人数量近3年首次下滑，上半年减少308人。

IPO融资低位回升

6月现“受理潮”

2025年以来，A股股权融资市场有所回暖。Wind数据显示，截至6月末，A股股权融资额7628.4亿元，同比增长403%。上半年，A股股权融资规模爆发与国有行巨额定增有关。6月，中国银行、邮储银行、交通银行、建设银行完成合计5200亿元定向增发，用以补充核心一级资本，其中财政部认购5000亿元。

若剔除四家国有行定增金额，上半年A股增发金额1777.3亿元，同比增加81.7%，增幅依旧较为明显，但较2021年同期仍缩水了51.7%。此外，上半年，A股新上市公司51家，合计融资373.6亿元，分别同比增加7家、48.6亿元，IPO融资小幅回升，但融资规模仅为2021年同期的12%。

近年来，监管部门着力推动资本市场投资和融资协同性改革，健全一二级市场协调发展以及逆周期调节机制；同时，严把发行上市准入关，从源头上提高上市公司质量。在此背景下，A股IPO阶段性收紧，拟上市公司“撤单”不断。

另一方面，在推动科技创新和产业创新融合发展中，资本市场的枢纽作功能愈发凸显。近年来，中国证监会持续深化发行上市、并购重组、股权激励等领域的适配性改革，优化制度和产品供给，引导各类要素资源加快向创新领域集聚。

6月18日，中国证监会主席吴清在2025陆家嘴论坛上宣布了“1+6”科创板改革举措，以及将在创业板正式启用第三套标准，支持优质未盈利创新企业上市等一系列重磅IPO改革措施。

Wind数据显示，上半年，A股新增IPO项目受理175个，同比激增4.5倍；其中，6月沪、深、北三大交易所均迎来了一波集中的IPO“受理潮”，单月合计新增IPO项目受理148个，占上半年新增IPO数85%。

一系列的改革举措表明了国家对科技及创新产业的大力支持，这将推动更多代表了新质生产力的创新企业借资本市场募集资金，有望成为2025年下半年A股市场的亮点，带动股权融资回暖。

股权项目保荐撤否率普遍下降

国金证券、民生证券半年撤否率达25%

面对监管环境变化和市场分化，券商投行业务呈现“头部航母化、中小特色化”的格局重构。

据wind数据，上半年，股权承销金额前五的均为头部券商，合计承销金额占比达69%。其中，三家承销金额超千亿元，包括中信证券承销1619.3亿元，行业第一；年初国泰君安吸收合并海通证券后，改名国泰海通，上半年股权承销1144.8亿元，排名跃升至第二；中信建投承销1036.2亿元，排名第三。

上半年券商股权承销份额。（按金额计算，数据来源：wind）

Wind数据显示，上半年，进入股权承销金额前十的券商还有中金公司、中银国际、华泰联合证券、招商证券、中国银河、广发证券、中邮证券，承销金额在185亿元至673亿元之间；相比2024年，国金证券、国信证券掉出Top10榜单，中银国际、中国银河、中邮证券为新晋者。

上半年，中小券商的股权承销金额普遍在20亿元下方，多家中小券商在2024年财报中指出结合地方产业需求或股东资源等，发力特色业务。例如，东兴证券表示，择优选择高成长性股权投资项目，并参与上市后市值管理和客户深度服务；积极拓展与中国东方的集团主业协同，主动发掘集团主业链条中的业务商机。中泰证券称，深耕新兴产业、专精特新等领域，服务新质生产力发展；持续强化重点区域覆盖，深耕山东省内市场，突破省外重点区域。

2025年上半年，股权项目保荐撤否率较去年同期下降明显。Wind数据显示，2024年上半年，股权项目保荐数前十的券商撤否率均超30%，其中中金公司最高达45.5%。2025年上半年，股权项目保荐数前十的券商撤否率均降至30%以下；其中，国金证券、民生证券撤否率最高，均为25%，中信证券、国泰海通、华泰联合证券、招商证券撤否率降低至10%以下。

上半年股权保荐项目数前十券商撤否率。（数据来源：wind）

年内27家券商投行业务违规受罚

中金公司、国元证券、民生证券半年内两次被罚

在股权融资止跌回升的同时，监管部门“零容忍”态度越加鲜明，今年来多家券商因投行业务违规收罚单。

据同花顺iFinD数据，截至7月22日，证券公司及其分支机构年内已收到106张罚单；其中，30张指向投行业务违规，涉及27家券商，中金公司、国元证券、民生证券更是半年内收两张罚单。

记者注意到，今年来，监管部门对券商开出的罚单涉及投行业务全流程。例如，3月28日，中国证监会官网一次性披露了9张罚单，直指德邦证券、华林证券、长江证券承销保荐、浙商证券、五矿证券和方正证券承销保荐6家券商投行业务违规。从处罚原因来看，上述券商存在的问题包括质控制度执行不到位、内控流程不规范、尽职调查不到位、收费不规范等，覆盖投行业务全流程。

除对证券公司直接处罚，中国证监会还对上述部分券商相关责任人员进行了追责。其中4家券商的8名直接责任人员及负有管理责任的人员同时被罚，处罚举措包括采取责令改正、监管谈话、出具警示函等行政监管措施。

监管部门对投行业务的监察除了渗透进全链条、全流程，对违法行为的追责力度不断提升。今年来，已有两家券商因投行业务违规收千万罚单。

1月8日，东吴证券发布公告称，其于当日收到中国证监会《行政处罚决定书》（〔2025〕1号）。因在国美通讯、紫鑫药业两个非公开发行股票项目中未勤勉尽责，相关文件存在虚假记载，东吴证券被证监会开出罚单，相关项目的保荐代表人也被一同追责。值得注意的是，从文件字号来看，这是中国证监会2025年发出的第一号券商罚单。根据中国证监会下发的《行政处罚决定书》，东吴证券及4名保荐代表人合计被罚没超1500万元。

7月7日，东海证券发布公告称，因在担任金洲慈航2015年重大资产重组项目的独立财务顾问期间，公司出具的相关文件存在重大遗漏和虚假记载，且未履行勤勉尽责义务，涉嫌违反2005年证券法相关规定。对此，中国证监会拟责令东海证券改正，没收其业务收入1500万元，并处以4500万元罚款，合计罚没6000万元。

近年来，监管部门还通过加快保荐代表人优胜劣汰，加大力度压实中介机构作为资本市场“看门人”责任。2024年9月，中国证券业协会发布《关于修订〈证券公司保荐业务规则〉的决定》，其中在原实行的A、B、C三类名单基础上新增一项D类保荐代表人名单（暂停业务类），进一步完善保荐代表人负面评价公示机制。

据中国证券业协会数据，截至7月23日，有16人进入保荐代表人D类名单，其中8人为2025年新进入，占据D类名单数量一半，其中包括国金证券2人、国元证券2人、东吴证券2人，财信证券、广发证券各1人。

据wind数据，截至2025年上半年末，券商保荐代表人数为8526人，较去年末减少308人，降幅3.5%，自2021年以来首次下滑。

采写：南都·湾财社记者 黄顺威