来源|时代商业研究院

作者|彭元重

编辑|郑琳

作为中国光伏银粉厂商龙头，年入近40亿元的建邦高科有限公司（下称“建邦高科”）正冲击IPO。

2025年5月2日，建邦高科向香港联交所递表，拟登陆主板，募资用于技术研发、招聘人才、设备升级、偿还借款等。

时代商业研究院注意到，2022—2024年（下称“报告期”），建邦高科高度依赖单一产品，97%以上的收入由银粉贡献，该产品主要用于光伏电池的制造。或得益于光伏装机量的上升，建邦高科银粉销量逐年上升，报告期内其营收由17亿元增长至近40亿元。但受制于高昂的原材料成本，建邦高科报告期内的毛利率不足4%。

此外，由于银价长期处于高位，银浆成本占比较高，光伏企业降低银浆用量的需求越发迫切，“去银化”或成为光伏行业未来的趋势，建邦高科在非银材料的业务转型进展值得关注。

5月12日、7月22日，就依赖单一业务、毛利率偏低、“去银化”趋势影响等相关问题，时代商业研究院向建邦高科发送邮件并尝试致电询问。但截至发稿，该公司尚未回复相关问题。

超97%收入依赖光伏银粉单一业务，毛利率不足4%

招股书显示，建邦高科主营业务为银粉的研发、生产、销售，银粉产品主要用于光伏银浆（生产光伏电池的关键原材料）的生产。根据弗若斯特沙利文的数据，按中国光伏银粉销售收入计，报告期内建邦高科在所有国内生产商中排名第一，在所有全球生产商中排名第二，市场份额为9.9%。

据国家能源局数据，2022—2024年，我国光伏发电装机容量由392.04GW增长至885.66GW。招股书显示，得益于近年来装机量的增长和利好政策，建邦高科的银粉产品销量快速增长，营业收入不断扩大。

招股书显示，报告期各期，建邦高科分别录得营收约17.59亿元、27.82亿元、39.50亿元，年复合增速为49.85% 。不过，建邦高科业务结构较为单一，报告期各期，来自银粉的收入占比分别为98.5%、99.1%、97.4%，产品主要应用于光伏电池的制造。

建邦高科也在招股书中表示，由于公司绝大部分收入来自银粉产品，任何影响银粉的需求或价格的负面发展，包括行业趋势变化、客户偏好、技术发展、替代材料竞争或监管发展，均可能对业务、财务状况及经营业绩产生重大不利影响。

需要注意的是，虽然年营收已增长至近40亿元，但建邦高科的利润已连续三年均未能突破亿元大关。

招股书显示，报告期各期，建邦高科的年内利润分别为2420万元、5989万元、7902.7万元，年复合增速为80.71% 。

建邦高科的核心原材料为硝酸银，通过加工将硝酸银制成银粉。由于硝酸银价格较为昂贵，因此销售成本绝大部分来源于原材料的采购。报告期各期，建邦高科原材料成本分别为16.83亿元、26.54亿元、37.97亿元，占销售成本的比例分别为99.1%、99.3%、99.4%，占各期营收的比例也均在95%以上。

或是由于高昂的原材料成本，建邦高科的毛利率并不高，报告期内毛利率分别为3.4%、3.9%、3.4%，均未超过4%，且最近一期出现下滑，低于2023年的3.9%。

作为银粉生产商，建邦高科处于光伏产业链的中游，上游为原材料供应商，它们通过银矿资源勘探、开采及初加工，然后经冶炼后生产硝酸银；下游客户为光伏电池制造商，它们采购光伏银粉生产光伏银浆，并利用光伏银浆生产光伏电池。

报告期各期，建邦高科来自前五大原材料供应商的采购额分别占总采购额的98.4%、97.7%、98.3%，上游硝酸银供应商较为集中，硝酸银价格与国际银价密切相关，议价空间有限。

此外，根据弗若斯特沙利文的数据，硝酸银已从2020年的每公斤3100元，涨至2024年的每公斤4000元，预计还将持续上涨，到2029年或达到每公斤5400元。未来，建邦高科的原材料成本仍可能居高不下。

产能利用率一度跌至40%以下，非光伏银粉业务进展待提速

更值得关注的是，由于银价长期处于高位，银浆成本占比较高，光伏企业降低银浆用量的需求越发迫切，“去银化”正逐渐成为光伏行业的趋势。

下游光伏行业的各大厂商也在尝试使用更低成本的“减银、无银”方案替代银粉、银浆，比如银包铜（即减银方案）及电镀铜技术（即无银方案）等。

一些光伏企业正通过减少栅线面积来减少银浆用量，推出了多主栅技术、无主栅技术、激光转印技术、叠栅技术等。例如，年报显示，目前晶澳科技（002459.SZ）、东方日升（300118.SZ）、晶科能源（688223.SH）等光伏巨头已在布局无主栅技术。

另外，还有一些光伏企业正在探索用铜、铝等贱金属替代银的技术方向，包括银包铜、铜电镀、铜浆、铝浆等技术。

中信证券于2025年7月11日发布的研报《电力设备与新能源行业光伏导电浆料行业深度报告—光伏浆料：降本驱动，技术引领，蓄势待发》显示，用铜、铝、镍等价格低廉的金属材料取代传统的银，是光伏电池金属化降本的重要方向。铜的电导率仅次于银，而在成本上仅为银的1%，成为目前贱金属替代的主流选择。

建邦高科也在招股书中称，技术进步、光伏银粉替代材料的发展可能会对公司银粉产品销售造成负面影响。由于全球大宗商品价格波动，替代材料可能更具成本效益，这有可能使公司的银粉产品市场销路变窄，甚至被淘汰。

或由于光伏电池行业整体处于产能出清状态，叠加银成本较高以及产能的提升，建邦高科的产能利用率并不理想。

报告期各期，建邦高科的产能利用率分别为67.1%、36.7%、43.4%，整体呈下滑趋势。其存货规模由2022年的0.41亿元增长至2024年的1.21亿元，存货周转天数则由2022年的6.5天增长至2024年的9.3天。

需要注意的是，在光伏非银粉材料领域，建邦高科的转型升级进展有待提速。

招股书显示，建邦高科的非银粉材料目前尚处于研发阶段，而部分同行已开发出低温烧结的铜粉，可用于光伏电池的导电栅，取代传统的银粉。相较而言，光伏铜粉的定价远低于光伏银粉，可大幅降低光伏电池的成本。此外，通过表面处理及优化烧结工艺，光伏铜粉的导电率可接近光伏银粉的导电率。

此次IPO，建邦高科拟募资用于开发铜粉等光伏行业银粉的替代材料，并将研发工作延伸至非光伏银粉领域，包括开发适用于电子工业的特制银粉，旨在丰富产品组合。

（全文2325字）

免责声明：本报告仅供时代商业研究院客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“时代商业研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

本网站上的内容（包括但不限于文字、图片及音视频），除转载外，均为时代在线版权所有，未经书面协议授权，禁止转载、链接、转贴或以其他 方式使用。违反上述声明者，本网将追究其相关法律责任。如其他媒体、网站或个人转载使用，请联系本网站丁先生：news@time-weekly.com