独角兽的致命软肋：拆解斑马智行招股书，阿里上汽深度绑定，独立性成最大考题
2025年8月20日，斑马网络技术股份有限公司（简称“斑马智行”）正式向港交所主板递交上市申请，德意志银行、中金公司与国泰君安国际担任联席保荐人。招股书显示，这家以智能座舱解决方案为核心业务的企业，2024年实现营收8.24 亿元，作为中国仅有的两家全自研汽车操作系统第三方供应商之一，斑马智行如何构建技术护城河？其高度依赖大股东的商业模式又面临哪些挑战？
技术整合能力构筑行业壁垒
根据灼识咨询数据，斑马智行是中国唯一将系统级操作系统解决方案、AI全栈端到端架构与车载平台服务三大核心技术整合为统一方案的企业。这种深度融合能力使其在智能座舱领域形成差异化优势：截至2025年6月底，其解决方案已覆盖60家主机厂的超800万辆汽车，服务范围延伸至全球14个国家。
技术研发投入成为关键支撑。2016年斑马智行推出中国首款互联网汽车并首创语音交互主导的座舱设计理念，这一模式至今仍被行业沿用。2023年发布的“元神AI”系统，首次将大语言模型深度植入车载环境，实现从被动响应到主动决策的跨越。第三方评测机构IDC的2025年报告显示，该系统的车辆控制、驾驶辅助等场景表现位列中国九大汽车AI企业之首。
股东依赖与客户集中度风险
阿里与上汽的双重角色尤为突出。作为控股股东，上汽集团在2022-2024年为斑马智行贡献了54.7%、47.4%、38.8%的营收，2025年一季度占比仍达47.48%。虽然依赖度逐年下降，但单一客户收入占比超三成的结构仍存隐忧。阿里则兼具供应商与客户身份：2022-2024年向阿里巴巴采购额占比分别为53.5%、58.4%及54.7%，2025年一季度采购占比54.7%，主要源于供应商服务、软件服务及共享服务。
股权架构的特殊性带来业务协同与独立性平衡难题。招股书披露，阿里巴巴通过多个实体合计持股约44.72%，上汽集团通过嘉兴瑞佳等持股平台保持重要股东地位。这种股权结构既保障了技术研发的资源支持，也限制了第三方主机厂的合作意愿——部分车企担忧数据安全与商业机密保护问题。
业务调整与可持续发展挑战
上市前夕的组织优化引发关注。2025年7月，媒体报道称斑马智行启动涉及多个部门的裁员，比例或超30%，主要归因于斑马智行7.0系统开发受阻。公司官方回应称实际调整比例约10%，属于聚焦核心业务的正常优化。工商信息变动佐证战略收缩：5月，子公司斑马智驾删除“道路机动车辆生产”经营资质，距离其2023年11月获得自动驾驶路测资质不足两年。
行业竞争加剧倒逼技术迭代速度。招股书坦承，若无法持续推出适配市场需求的新品，现有客户可能转向华为、百度等竞争对手。目前中国智能座舱软件市场规模年增速超19%，但参与者已包含传统Tier1供应商、科技巨头与主机厂自研团队三类势力，技术同质化风险逐步显现。
供应链管理与人才争夺成为关键变量。斑马智行高度依赖外部供应商提供硬件产品，2024年采购成本占总成本约65%。同时，AI算法工程师、系统架构师等核心人才争夺白热化，2024年员工薪酬支出同比增长23%，但人才流失率仍高于行业均值。招股书特别提示，若无法保持关键技术团队稳定，将直接影响产品研发周期与服务质量。
从递交招股书的那一刻起，斑马智行既站在资本市场的新起点，也站在技术突围与商业平衡的十字路口 —— 如何在保持股东协同的同时强化独立性，如何将研发投入转化为更稳健的营收增长，如何在巨头环伺的赛道中持续锻造不可替代的核心能力，将是其未来必须作答的关键命题。
来源:金融界