国货美妆龙头赴港上市，珀莱雅冲刺“A+H”第一股
“她经济”的风口，正将一家老牌国货美妆企业推向新的资本舞台。
近日，市值323亿元的珀莱雅（603605.SH）宣布拟发行H股并赴香港主板上市。若成功，它将成为中国本土美妆品牌中首家实现“A+H”双平台上市的企业。从一个曾经偏居三四线、被质疑“山寨”的国货品牌，到如今线上收入占比超95%、被冠以“抖音巨头”之称的珀莱雅，完成了一场传统企业向新消费品牌的惊人蜕变。
一、“A+H”背后，一场豪赌的胜利
2025年，港股IPO市场持续升温，“A+H”架构正在成为一批A股龙头企业推进国际化、拓宽融资渠道的新路径。但与赤峰黄金、宁德时代等企业不同，珀莱雅的赴港计划，更像一个“新公司”在讲述“新故事”。
其发展路径与近期资本运作引发关注的万辰集团有相似之处——都是从传统行业出身，凭借果断转型切入新消费赛道，进而寻求二次资本化。珀莱雅的特别，在于它从美妆代理起步，凭借对渠道的极致理解与对趋势的敏锐把握，完成了从线下称王到线上称雄的跨越。
二、从“下沉”到“上行”，二十年穿越周期
珀莱雅的故事始于2003年，浙江商人侯军呈凭借十年日化代理经验，决心自创品牌。在外资巨头占据八成市场份额的夹缝中，他做出了关键决策：避开一线城市的正面厮杀，转战三四线及农村市场。
这一“下沉战略”虽保全了生存，却也带来长期低毛利的压力。名字与“欧莱雅”相近，更让珀莱雅一度陷入“山寨”质疑。侯军呈选择“忍辱负重”，以品质磨平偏见，至2010年已铺设超2万家终端网点，初步赢得市场信任。
2017年，珀莱雅以“国货美妆第一股”身份登陆A股。当时其线下收入仍占60%以上，是一家典型的传统美妆企业。但侯军呈清楚，要想突破毛利率天花板、真正与国际品牌抗衡，必须转型线上。
三、全面押注线上，吃透抖音红利
上市后的珀莱雅果断“二次创业”，全力推进互联网化运营：打造爆款单品、深化数字营销、全域渠道覆盖。2020年之后，伴随内容电商爆发，珀莱雅迅速携手抖音、小红书等平台，与头部主播合作推出“红宝石精华”、“双抗精华”等现象级产品，销售额飞速增长。
2024年财报显示，珀莱雅实现营收107.78亿元，同比增长21.04%，其中线上收入102.34亿元，占比高达95.06%；毛利率提升至71.39%，较2016年提高近10个百分点。公司也彻底从一家依赖终端网点的传统企业，转型为一家深度绑定平台流量、擅长内容种草的“新消费品牌”。
四、不再只是美妆公司，而是数字企业
珀莱雅没有止步于卖货。它设立首席数字官（CDO），推动全局数字化；与蚂蚁集团合作构建“科技+绿色”双轨模式；接连在天猫、抖音等大促中斩获美妆类目TOP1，尤其抖音平台自播占比超60%，显示出极强的用户运营能力。
其创始人对互联网的深刻理解，让珀莱雅在“阿里系”与“字节系”之间游刃有余，甚至借平台合作之势加速国际化布局。此次赴港IPO，不仅是融资需求，更是品牌出海的战略关键点。