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来源：九州商业观察
2025年第三季度，携程交出的财报堪称行业“现象级”——营收183亿元同比增长16%，归母净利润飙升至199亿元，同比增幅达194.01%，日均盈利2.16亿元，净利润规模直接超越同期贵州茅台，打破大众对旅游平台盈利天花板的认知。这份亮眼业绩的背后，既有资产处置带来的短期红利，更藏着携程深耕OTA行业多年筑起的霸权壁垒，而平台与商家间的张力，也折射出行业生态的失衡现状。
不同于茅台依托稀缺性形成的溢价盈利模式，携程此次净利润反超营收，核心推手是一笔大额资产处置收益。财报显示，第三季度携程录得170.32亿元“其他收益”，源自出售印度OTA平台MakeMyTrip部分股权。回溯2016年，携程以1.8亿美元入局投资MakeMyTrip，作为国际化布局的重要落子，经过多年股权运作，截至2024年底已手握该平台约49%总投票权，对应账面价值71亿元。2025年7月，携程减持部分股权后，投票权降至16.9%，却精准兑现资产增值红利，单靠这笔交易就撑起净利润的大半江山，上演“闷声赚大钱”的投资好戏。
即便剔除资产处置收益，携程的经营盈利能力仍在互联网行业遥遥领先。作为轻资产运营的旅游预订平台，携程核心盈利依赖交易抽佣，毛利率常年稳定在80%左右，2025年第三季度更是攀升至81.55%，远超腾讯56.41%、网易64.10%的同期毛利率。这一数据在行业竞争加剧的背景下更显突出——今年以来，多家互联网大厂纷纷加码酒旅赛道，试图凭借自身流量与生态优势分羹，但从实际成效来看，并未撼动携程的行业地位。券商研报指出，携程为开拓海外市场，主动降低佣金换取供应链资源，若剔除这一因素，其盈利空间还将进一步扩大。
放到整个旅游行业大盘中，携程的盈利优势更为悬殊。Wind数据显示，2025年第三季度A股49家旅游相关上市公司总营收达5428亿元，是携程同期营收的30倍，但归母净利润合计仅220亿元，仅为携程的1.11倍。究其根源，在于携程作为平台型企业的轻资产属性——无需承担飞机租赁、酒店客房维护等重资产成本，仅凭信息传递与流量分配，就能在产业链顶端收割利润。截至2025年9月底，携程现金及等价物、短期投资等资金储备合计达1077亿元，充足的现金流又进一步强化其应对国内竞争、开拓海外市场的底气，形成盈利与扩张的正向循环。
在携程的盈利结构中，住宿预定业务是当之无愧的“压舱石”。2025年第三季度，该板块贡献营收80亿元，同比增长18%、环比增长29%，营收占比升至43.72%，创下近三年新高。这一数据背后，是酒店行业对携程的深度依赖，甚至被从业者形容为“患上严重平台依赖症”。携程将合作酒店划分为特牌、金牌、无牌三个等级，不同等级对应差异化的流量支持与曝光资源，而商家想要获得优质流量，需承担高额抽佣：金牌酒店抽佣比例12%，特牌酒店15%，若开通“金字塔”点击计费推广或“云梯”佣金换排名服务，抽佣比例还需额外增加5%-30%，不少商家实际抽佣成本已达20%，意味着消费者支付的房费中五分之一直接流入携程口袋。
酒店对携程的依赖，本质是行业供需失衡与自身获客能力不足的双重结果。截至2024年底，中国酒店客房连锁化率仅40.09%，大量单体酒店缺乏自主获客渠道，只能依附OTA平台引流；2021年以来，资本盲目涌入文旅住宿业，进一步加剧供需矛盾，酒店作为固定成本极高的行业，需靠拉高入住率摊薄成本，即便面对高额佣金，也不得不将携程视为最优解。而携程能稳稳占据议价优势，与其绝对的市场份额密不可分，交银国际预测2024年国内OTA市场中，携程GMV市占率达56%，远超同程15%、美团13%、飞猪8%的占比，形成一家独大的格局。
相较于住宿预定业务，交通票务虽为携程第二大营收支柱，第三季度贡献63亿元营收、占比34.43%，但盈利空间有限。核心原因的是上游议价权集中与价格透明化：火车票供应由铁路总局垄断，线上化率高且自有渠道强势，OTA平台话语权微弱；机票业务则受航司“提直降代”策略影响，佣金返点被大幅压缩，如今更多承担引流与交叉销售功能，为住宿、度假等高盈利板块输送用户。此外，旅游度假、商旅管理板块第三季度分别贡献16亿元、7.56亿元营收，同比增速3%、15%，营收占比不足10%，仍处于成长培育阶段，暂未成为盈利主力。
携程能长期占据行业顶端，核心在于筑起了难以突破的竞争护城河，首要体现为对行业对手的整合收编。2010-2012年OTA行业价格战激烈，去哪儿网、同程旅行、艺龙等平台靠补贴抢占市场，而携程通过战略投资逐步收拢行业资源：2014年以超2亿美元投资同程成为第二大股东，2015年通过换股获得去哪儿网45%投票权，同年战略投资艺龙持股37.6%。通过资本运作，携程实现行业库存统一，终结恶性价格竞争，从根源上消除潜在威胁。
服务、技术与运营的长期积累，构成携程护城河的另一核心。此前携程因干预商家定价被约谈引发热议，但消费者对其服务认可度居高不下，凌晨客服响应、完善售后保障等体验，成为用户留存的关键——旅游行业信任成本极高，稳定的服务质量让用户形成路径依赖，即便其他平台推出补贴，也难以撼动携程的用户黏性。方正证券研报指出，携程已在B端商家资源与C端用户规模上形成双边网络效应，两者相互强化，进一步巩固行业壁垒。而酒旅产品低频消费的属性，也让竞争对手难以通过烧钱补贴建立长期忠诚度，短期流量红利过后，用户仍会回归携程。
近年来，携程将国内成功打法复制至海外，通过投资并购深化布局，同时以服务为核心打造出境游竞争优势，目前已在中国内地、香港、新加坡、日本、英国等地设立全球呼叫中心，提供无时差客服支持，海外业务成为重要增长引擎。面对下沉市场、年轻化消费、国际化等潜在挑战，携程均提前布局补全漏洞，行业普遍认为，短期内难有对手能突破其霸权，仅AI领域可能出现的颠覆级应用，或许会成为未来的变数，而携程也已开始加大AI领域的布局力度。
一边是日赚2亿的盈利神话，一边是商家被流量绑架的焦虑，携程的强势崛起，既是企业战略布局与运营能力的体现，也暴露了OTA行业生态的失衡。在缺乏有效竞争约束的背景下，携程凭借霸权地位收割行业红利，而商家的生存压力持续加剧。未来随着行业格局变化与技术革新，携程的盈利神话能否延续，行业生态能否趋向平衡，仍需时间给出答案。