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　　来源：开达策略知行

　　摘 要

　　导读：11月市场在创下阶段新高后出现波动，整体维持高位震荡蓄力。中美两国领导人再度通电话且特朗普称明年将访华，双方关系或进一步缓和。另外，12月美联储降息预期再度扭转，多位官员发表鸽派言论，市场流动性或将改善，静待年底中央经济工作会议以及下一任美联储主席人选。微观流动性层面，公募偏股新发份额回升，机构新增开户数也大幅提升，险资权益类资产资金占整体余额比例大幅增加，交易脉冲指标降幅明显收窄，酝酿新一轮交易脉冲。

　　1、公募基金：偏股新发份额回升。11月新成立偏股型公募基金份额716.44亿份，较前月新发548.23亿份增加168.21亿份，处于近3年来94.44%分位，11月权益新基发行量环比上升。分结构来看，主动型偏股11月新发份额255.00亿，较上月环比上升96.12亿；被动型偏股新发份额288.92亿，较上月环比上升63.54亿。11月存量股票型ETF净申购额为177.00亿元，较前月环比减少335.87亿元，宽基类ETF是资金流出的主要方向，而策略类、主题类ETF均出现较大规模净申购现象。

　　2、私募证券基金：本期规模大幅增加。10月私募证券基金规模为7.01万亿。对比来看，10月私募证券基金规模较9月环比大幅上行。从股票型产品的新发行情况看，10月新发数量为995只，较9月的1048只环比减少53只，整体来看呈现小幅回落的趋势。9月私募股票多头指数成份平均仓位为66.22%，相较8月环比上升2.40pcts，仓位出现上升，处于2010年以来的44.1%分位。

　　3、北向资金：月度日均成交额回落。成交方面，11月北向月度日均成交额为2212.42亿，较上月的2583.08亿环比下降14.35%，北向成交额占全A总成交额比回落至11.56%，较前月下降0.38pcts。

　　4、两融资金：融资余额回落。截至11月末，场内两融余额合计2.47万亿，较上月环比下降0.52%，其中融资余额为2.46万亿，较上月下降0.50%。同时，11月两融净流出126.13亿元，两融成交额占比为10.44%，两融资金交易活跃度高位回落。

　　5、增量资金：本月机构新增开户数大幅提升。11月上交所新增开户数小幅回升，机构开户数同比增速走阔。11月上交所机构新增开户数为0.97万户，同比增长28.49%，开户数大幅回升；个人新增开户数为237万户左右，同比下降11.86%，同比降幅较上期大幅收窄，为2025年4月以来较高水平。

　　6、保险资金：权益类资产的资金占用余额大幅提升。2025Q3，财产险+人身险持有权益资产规模净增加8，639.94亿元。此外，当前宏观环境正有助于险资进入权益市场，5/8国新办新闻发布会，进一步调降保险公司股票投资的风险因子10%。7/2保险公司长周期考核通知发布，有助于险资作为长期资本、耐心资本。12/5保险公司调整相关业务风险因子，对险资持仓超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股，持仓超过两年的科创板上市普通股的风险因子下调。

　　7、银行理财：发行-到期数量大幅回升。以收益起始日来看，11月理财产品发行数量为6651只，较上月环比上升35.73%；发行-到期数量3702只，较上月环比上升96.91%。权益产品方面，11月新发权益类理财产品占比为0.92%，较前月上升0.63pcts。

　　8、产业资本：11月净减持规模小幅走阔。11月产业资本整体净减持401.31亿元，其中增持58.77亿，减持460.09亿，交易日均净减持规模为20.07亿，持续保持净减持趋势，但离阶段性低点仍然有较远距离。

　　9、三大主体资金流指标：11月交易脉冲降幅收窄。截至11月28日，3主体资金流指标值为-0.04，位于2015年底以来的42.3%分位。交易热度进一步下降，说明当前权益市场交易持续降温，但是指标值的降幅出现明显收窄迹象，说明市场的调整蓄力或渐进尾声，外资、杠杆资金、公募机构入场的时机或将来临。

　　风险提示：公开数据存在滞后，资本市场政策出现超预期变化，国内外形势出现超预期恶化。

　　目 录

　　内容目录

　　1． 公募基金：偏股新发份额回升

　　2． 私募证券基金：本期规模大幅增加

　　3． 北向资金：月度日均成交额回落

　　4． 两融资金：融资余额回落

　　5． 增量资金：本月机构新增开户数大幅提升

　　6． 保险资金：权益类资产的资金占用余额大幅提升

　　7． 银行理财：发行-到期数量大幅回升

　　8． 产业资本：11月净减持规模小幅走阔

　　9． 三大主体资金流指标：11月交易脉冲降幅收窄

　　10． 风险提示

　　正 文

　　1．公募基金：偏股新发份额回升

　　11月新成立偏股型公募基金份额716.44亿份，较前月新发548.23亿份增加168.21亿份，处于近3年来94.44%分位，11月权益新基发行量环比上升。本月公募新发基金份额环比出现回升，接近9月份的阶段性高位。一方面，中美领导人月内再度通电话，中美关系持续升温，同时特朗普表示明年将访华，体现出为双边关系开辟新空间的诚意。另一方面，近期多位美联储官言论转为鸽派，美联储下次会议降息的概率出现大幅反弹，利好风险资产。另外，年底中央经济工作会议即将召开，新一轮增量政策预期或将发酵。

　　分结构来看，主动型偏股11月新发份额255.00亿，较上月环比上升96.12亿；被动型偏股新发份额288.92亿，较上月环比上升63.54亿。新发份额较上月有所上升，被动型基金产品新发份额持续在权益基金发行市场中贡献度较大，而主动型产品新发份额占比也在持续提升。

　　存量申购方面，10月以来存量偏股型产品净申购-18.84亿份，存量+新发总份额环比上升529.39亿份。可以看到，10月场内存量基金申购情绪较上月有所下降。

　　11月存量股票型ETF净申购额为177.00亿元，较前月环比减少335.87亿元。11月ETF申购规模有所下降，分产品类别来看，11月以来，宽基、行业、策略、风格、主题等5类ETF净流入额分别为-65.88亿、-1.95亿、91.93亿、2.61亿和150.28亿，宽基类ETF是资金流出的主要方向，而策略类、主题类ETF均出现较大规模净申购现象。

　　具体产品净申购方面，机器人及人工智能ETF成为资金集中流入方向。11月，中美领导人再度通话，且特朗普表示明年将访华，叠加美联储降息预期反弹，市场震荡偏强，因此市场风险偏好逐步提升，主要宽基及热门行业指数获得资金净流入。具体来看，11月份净申购主要集中在华夏中证机器人ETF、南方创业板人工智能ETF、华夏国证自由现金流ETF、华宝中证全指证券公司ETF，净申购规模均在20亿以上；同时华夏中证A500ETF、易方达沪深300非银ETF、国泰中证全指证券公司ETF、华夏上证科创板50成份ETF也有较大幅度净申购迹象，净申购额均在17亿以上。

　　主动管理类产品权益仓位11月回升。截至11月底，普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型基金估算仓位分别为87.68%、82.05%、67.8%和59.54%，较上月底环比变化0.61/1.33/-0.11/1.12pcts，分别处于2021年以来的72.90%、67.80%、91.80%和82.70%分位。

　　2． 私募证券基金：本期规模大幅增加

　　10月私募证券基金规模为7.01万亿。对比来看，10月私募证券基金规模较9月环比大幅上行。从股票型产品的新发行情况看，10月新发数量为995只，较9月的1048只环比减少53只，整体来看呈现小幅回落的趋势。

　　9月私募仓位抬升。根据华润信托官网数据看，9月私募股票多头指数成份平均仓位为66.22%，相较8月环比上升2.40pcts，仓位出现上升，处于2010年以来的44.1%分位。私募基金仓位整体保持从阶段性底部向上抬升的趋势，反映出当前市场风险偏好持续改善，私募投资者情绪投资信心不断上升，相关资金流入权益市场的节奏逐渐加快。

　　3． 北向资金：月度日均成交额回落

　　成交方面，11月北向月度日均成交额为2212.42亿，较上月的2583.08亿环比下降14.35%，北向成交额占全A总成交额比回落至11.56%，较前月下降0.38pcts。最新一期外资日均成交规模、成交占比均出现回落，可能因为月中美国政府刚结束停摆开门，流动性还未充分释放，叠加部分美联储官员发言较为鹰派，降低了下次美联储降息的概率，因此市场流动性预期再度收紧。但继月末中美领导人再度通话、美联储降息预期出现反转，市场风偏再度改善，权益市场有望再度吸引全球资金流入。

　　海外上市中国主题ETF方面，11月三大ETF资金波动较小。我们选取三只规模较大的海外上市并以中国为主题的ETF，iShares MSCI中国ETF（12/2规模79.63亿美元）、KraneShares CSI中国互联网ETF（12/2规模90.54亿美元）、iShares 中国大盘ETF（12/12规模65.80亿美元）来监测海外资金流入中国资产情况。整个11月份三只ETF资金净流入分别为0.00、0.59、-0.49亿美元，较上月分别变动0.51、-2.02、0.64亿美元。

　　4． 两融资金：融资余额回落

　　截至11月末，场内两融余额合计2.47万亿，较上月环比下降0.52%，其中融资余额为2.46万亿，较上月下降0.50%，融券余额为170.77亿，较上月环比下降2.31%。两融余额占流通A股市值比例为2.59%，两融余额占比整体出现回升。

　　11月两融净流出126.13亿元，两融成交额占比为10.44%，两融资金交易活跃度高位回落。最新一期两融交易活跃度出现回落，可能原因在于11月市场风格出现切换，前期涨幅较高板块存在止盈迹象，叠加美联储降息概率出现波动，活跃资金风险偏好有所收紧。

　　行业配置方面，11月，两融资金整体呈现净流出态势，其中对于电力设备、基础化工、国防军工等行业净流入规模领先。

　　从行业增减配情况看，11月，两融资金增配靠前的行业为电力设备、基础化工、国防军工，而对于计算机、电子、非银金融等行业则有所减配。目前绝对配比靠前的行业为电子、电力设备、非银金融等。

　　5． 增量资金：本月机构新增开户数大幅提升

　　11月上交所新增开户数小幅回升，机构开户数同比增速走阔。11月上交所机构新增开户数为0.97万户，同比增长28.49%，开户数大幅回升；个人新增开户数为237万户左右，同比下降11.86%，同比降幅较上期大幅收窄，为2025年4月以来较高水平。在经历过上月整体开户数有所调整之后，11月起数量回暖。

　　6． 保险资金：权益类资产的资金占用余额大幅提升

　　2025Q3，财产险+人身险持有权益资产规模净增加8，639.94亿元。整体来看，以财产险和人身险口径统计，25Q3两类保险公司的股票和基金持仓规模占资金运用比例达15.49%，环比提升1.96pcts，同时也是自去年12月以来持续比例连续三个季度获得提高。分类别来看，25Q3财产险和人身险公司的股票和基金持仓占资金运用比例分别为10.03%、5.46%，环比分别提升1.25pcts、0.71pcts，近三季度比重呈持续提升趋势。当前宏观环境正有助于险资进入权益市场。2025/1/23，在国新办新闻发布会上，证监会主席吴清表示，根据《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股，同时力争保险资金投资股市比例在现有基础上继续稳步提高。5/7国新办新闻发布会，进一步调降保险公司股票投资的风险因子10%。7/2保险公司长周期考核通知发布，有助于险资作为长期资本、耐心资本。12/5保险公司调整相关业务风险因子，对险资持仓超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股，持仓超过两年的科创板上市普通股的风险因子下调。

　　10月保险公司保费收入累计同比增速持续为正。10月，保险公司保费收入为2，686.87亿元，当月同比为-4.99%，上期-0.35%，较上期下降4.64pcts；1-10月，保费收入累计达5.48万亿元，累计同比为7.99%，上期8.76%，较上期下降0.77 pcts。综上，保险公司保费收入无论是当月同比还是累计同比增速均较上期有所下降。

　　7． 银行理财：发行-到期数量大幅回升

　　以收益起始日来看，11月理财产品发行数量为6651只，较上月环比上升35.73%；发行-到期数量3702只，较上月环比上升96.91%。11月以来理财产品发行-到期数量大幅上升，整体位于阶段性高位，目前超过2017年7月以来的最高点（数据自2014年1月起）。另外，2025Q3的银行理财产品资金余额达32.13万亿元，今年以来持续增长，同时规模创下历史新高。

　　11月新发权益类理财产品占比为0.92%，较前月上升0.63pcts。按照理财资产配置视角来看，2025年前三季度，理财产品投资资产合计34.33万亿元，同比增长8.53%，其中权益类资产和公募资金的配置比重分别为2.1、3.9%，环比均下降0.3pcts。

　　8． 产业资本：11月净减持规模小幅走阔

　　11月产业资本整体净减持401.31亿元，其中增持58.77亿，减持460.09亿，交易日均净减持规模为20.07亿，持续保持净减持趋势，但离阶段性低点仍然有较远距离。11月以来，市场呈现震荡走势，在创下阶段性高点后，又回落至3900点以下。国际上，中美关系或呈持续修复迹象，但权益市场或存在部分资金在阶段性高位获利离场可能性，叠加年底风格切换频繁，未有明确主线。整体来看，减持幅度小幅走阔，依然处于历史较低位置，其中电子、计算机、国防军工行业净减持规模较多，而公用事业行业则出现净增持现象。

　　根据已公告数据，12月、26年1月限售解禁规模预计分别为4245.46、1913.71亿，A股限售解禁阶段性压力高峰或再现，明年初解禁规模或再度递减。分行业来看，12月至明年1月，电力设备、电子、交通运输行业解禁压力相对较大。

　　9． 三大主体资金流指标：11月交易脉冲降幅收窄

　　为了更加高频的跟踪衡量当前市场资金活跃度，我们选取3大主体分别进行标准化后3者平均，最后进行平滑处理得到三大主体资金流指标。可以看出历史上资金流指标上行时，市场走势往往同步或滞后上行，而资金流指标不断下行时，市场也将迎来回落。

　　截至11月28日，3主体资金流指标值为-0.04，位于2015年底以来的42.3%分位。交易热度进一步下降，说明当前权益市场交易持续降温，但是指标值的降幅出现明显收窄迹象，说明市场的调整蓄力或渐进尾声，外资、杠杆资金、公募机构入场的时机或将来临。

　　9． 风险提示

　　公开数据存在滞后，资本市场政策出现超预期变化，国内外形势出现超预期恶化。