本周，格雷格?阿贝尔迎来重任，接棒传奇投资人沃伦?巴菲特执掌伯克希尔?哈撒韦公司，挑战重重。

　　巴菲特被公认为全球最伟大的投资人。1962 年，他以每股 7.6 美元的价格开始收购彼时经营惨淡的新英格兰纺织厂伯克希尔，历经数十年耕耘，将其打造为如今的商业巨头，公司 A 股股价突破75 万美元 / 股。即便过去 20 年累计捐赠超 600 亿美元，巴菲特持有的伯克希尔股票身家仍高达约1500 亿美元。

　　数十年来，伯克希尔的业绩表现持续跑赢标普 500 指数。巴菲特先后收购政府雇员保险公司（Geico）、国民赔偿保险公司等保险企业，伊斯卡金属加工等制造企业，冰雪皇后等零售品牌，多家大型公用事业公司，乃至全美最大铁路公司之一的伯灵顿北方圣达菲铁路公司（BNSF）。在此过程中，巴菲特买卖数千亿美元规模的股票，凭借对美国运通、可口可乐、苹果等企业的经典长期持仓，斩获丰厚回报。

　　近年来，伯克希尔却难以延续这一辉煌战绩：一方面公司体量过于庞大，另一方面始终难以寻觅到规模可观的优质收购标的。即便今年秋季以97 亿美元收购奥克斯化学（OxyChem），这笔交易对伯克希尔整体利润的提振作用依旧有限。

　　投资者将密切关注阿贝尔将如何调整公司发展轨迹，但无需期待重大颠覆性变革。

　　巴菲特并未完全抽身，且阿贝尔自 2018 年起便一直执掌伯克希尔所有非保险业务。巴菲特将继续担任董事长，计划每日照常到岗，协助发掘新的投资机会，并为阿贝尔提供其所需的一切建议。

　　? 部分调整在所难免

　　CFRA 研究公司分析师凯茜?塞弗特表示，阿贝尔对伯克希尔的运营模式做出些许调整实属情理之中。伯克希尔旗下数十家子公司员工总数近 40 万人，采用更传统的管理模式统筹运营，会是十分明智的选择。

　　不过，伯克希尔一直采用高度去中心化的管理架构，充分信任旗下高管拥有重大决策自主权。公司相关人士均表示，这一核心架构暂无调整计划。

　　2021 年，巴菲特的毕生商业伙伴、已故的查理?芒格在年度股东大会上向股东承诺，阿贝尔将坚守公司企业文化，外界自此确认阿贝尔为伯克希尔指定接班人。

　　巴菲特向来向有意出售企业的创始人及首席执行官承诺：只要业绩达标，伯克希尔收购后，基本会保留原管理团队，让企业延续原有运营模式，这也是其收购谈判的核心优势。

　　塞弗特称：‘若阿贝尔的管理风格能让公司运营更规范，投资界大概率会乐见其成；而如果此举能提振公司业绩，那就更无可挑剔了。’

　　? 阿贝尔亲力亲为执掌旗下企业

　　相较于巴菲特，阿贝尔的管理风格更为亲力亲为，但仍坚守伯克希尔‘收购后赋予企业自主运营权’的核心模式。阿贝尔会向旗下企业负责人提出尖锐问题，并要求其为业绩表现负责。

　　本月初，投资经理兼政府雇员保险公司首席执行官托德?库姆斯离职、首席财务官马克?汉布格宣布退休后，阿贝尔已宣布多项管理层人事调整。他任命私人飞机服务商 NetJets 首席执行官亚当?约翰逊，执掌伯克希尔所有消费、服务及零售业务板块。这一调整相当于为公司新设第三大业务板块，为阿贝尔分担部分工作；阿贝尔则将继续分管制造、公用事业及铁路业务。

　　? 阿贝尔终将面临股息派发的更大压力

　　伯克希尔自成立之初便秉持利润再投资优先的原则，从未向股东派发季度或年度股息。

　　但伯克希尔目前手握3820 亿美元现金储备，若阿贝尔无法为这笔资金找到高效的投资渠道，投资者或将强烈要求公司启动股息派发，或推出传统股票回购计划以提振股价。目前伯克希尔仅在巴菲特认为股价被低估时才会回购股票，而其上次回购操作已是 2024 年初。

　　不过短期内，阿贝尔暂可免受此类压力 —— 巴菲特持有公司近 30% 的投票权。待巴菲特离世后，其子女将按协议把股份捐赠给慈善机构，这一投票权占比才会逐步降低。

　　? 伯克希尔根基稳固

　　伯克希尔旗下多数子公司的业绩与经济周期高度挂钩，美国经济繁荣期便能斩获丰厚利润；旗下公用事业板块营收稳定，政府雇员保险公司、通用再保险公司等保险业务每年收取超1750 亿美元保费，这笔资金可在理赔兑现前用于投资增值。

　　Check Capital 资产管理公司董事总经理、投资人克里斯?巴拉德表示，伯克希尔旗下多数业务‘几乎能实现自主良性运营’，他看好阿贝尔执掌下的公司发展前景。

　　当下最大的疑问之一是，库姆斯离职后，公司管理层是否还会出现更多人事变动。伯克希尔保险业务板块副董事长阿吉特?贾恩向来深得巴菲特盛赞，如今已 74 岁；旗下多家子公司首席执行官即便过了退休年龄，仍因感念巴菲特的知遇之恩继续任职。

　　巴拉德所在的公司是伯克希尔最大的持股方之一，他表示：‘作为长期股东，我们对托德的离职并不担忧，也不认为这是公司管理层动荡的开端。托德的离职是个例，这只是提醒外界，巴菲特的卸任已近在眼前，公司正为全新发展阶段做准备 —— 我们仍满怀期待见证这一进程。’