智通财经APP获悉，申万宏源证券发布研报称，25Q4主动权益型公募基金增配科技制造（通信/汽车/机械）、周期（有色/化工/建材）、服务消费（社服）及非银金融；减配传媒、计算机、军工、地产及医药等行业。

基于PB-ROE框架，结合盈利预期、估值与机构持仓三维度，有色金属、基础化工、电力设备以及AI应用、军工等主题方向，在2026年盈利预期向上、估值合理且拥挤度适中的背景下，具备配置吸引力。

申万宏源主要观点如下：

一、主动权益型基金行业配置特征：拥抱AI，布局复苏。25Q4主动权益型公募基金增配科技制造（通信/汽车/机械）、周期（有色/化工/建材）、服务消费（社服）及非银金融；减配传媒、计算机、军工、地产及医药等行业。

抢跑26年复苏预期，增配顺周期行业。2025Q4突出特征是顺周期行业获明显增配。全球定价的有色金属在美元信用、地缘与流动性预期推动下，持仓占比提升2.1个百分点至8.0%，创历史新高，配置系数达1.7倍，接近历史峰值。同时，处于基本面底部、具备涨价或反内卷预期的基础化工、汽车、建材、钢铁等行业也获增持，持仓占比分别为3.2%、5.1%、0.7%、0.4%，配置系数分别为0.79、1.24、0.91、0.44倍。此外，在海南封关及2026年消费政策预期下，社会服务板块持仓小幅提升至0.3%，配置系数0.5倍，仍处于历史低位。

另外，基本面良好但25年涨幅不足的非银也获得增配。非银金融在2025年涨幅相对落后、但基本面稳健的背景下获增配，持仓占比为2.4%，处于历史33%分位，配置系数0.37倍。以沪深300为基准，非银金融是仅次于银行的第二大低配行业，相对指数低配7.4个百分点。（银行低配9.5个百分点，其余典型低配行业为食品饮料，低配3.1个百分点；公用事业，低配2.6个百分点；计算机，低配2.2个百分点）。

AI拥抱持续，通信持仓创历史新高。

1）2025Q4公募持仓最显著的特征仍是AI赛道拥抱。电子行业持仓虽较上季的25.7%小幅回落至23.9%，仍居所有行业首位，配置系数为2倍，处于历史70%分位。通信板块更为突出，持仓占比提升1.8个百分点至11.1%，创历史新高，配置系数超3倍，居行业之首。个股层面，中际旭创与新易盛首次取代宁德时代和腾讯控股，成为公募前两大重仓股。

2）整体TMT持仓占比为38%，较上季回落2个百分点，但仍高于2015年互联网行情高点（约30%）及2022年新能源持仓峰值。传媒与计算机持仓分别为1.3%与1.6%，处于历史低位并继续被减持。展望2026年，随着AI应用趋势深化，相关产业链，尤其是应用环节（包括港股互联网）有望再度获增配。

3）复盘历史，单一行业持仓接近或超过20%后，往往在高位震荡2?5个季度，不一定立即回落。持仓高点常同步或略领先于股价高点，而行业基本面顶点通常滞后1?3个季度。短期内预计AI拥抱在一季度流动性、产业事件催化下有望延续，2026年下半年需重点关注产业资本动向。

减持行业集中在地产、医药/消费、军工/新能源及TMT内部的部分板块。地产持仓进一步下行，持仓占比和配置系数分别为0.3%和0.24倍，均为历史最低。消费中主要是美容护理、农林牧渔、家电、纺服遭到减仓，其持仓占比分别为0.1%、1.0%、2.6%和0.2%，配置系数除家电外为1.35倍，其余均小于1，低于市场标配。另外，医药在基本面磨底中持续遭遇减仓，目前主动权益型基金已达8.2%，为历史最低，配置系数为1.41倍，剔除医药主题基金后持仓仅为3.7%，配置系数为0.64倍，几乎为历史最低。军工除航天装备（主要是商业航天主题）外其余细分领域均遭减仓，25Q4行业整体持仓下降0.3个百分点至2.7%，配置系数0.91倍，低于市场配置。另外电力设备中的风电和电池也遭减仓，行业整体持仓11.5%，配置系数1.57倍。

二、主动权益型基金的净值表现：净赎回压力减小，赚钱效应逐步回暖。展望2026年市场，公募基金有望进入正反馈循环中。

25Q4普通股票型、偏股混合型和灵活配置型基金整体仓位分别回落1.2、1.4和1.4个百分点至88.3%、86.7%和76.3%，仍处于较高水平。2025年科技主线行情下主动权益型基金赚钱效应扩大，超额修复明显。2025全年，主动权益型公募基金净值涨幅中位数为25.8%，弱于创业板指和科创50，与中证500和国证2000基本相当，强于中证1000、沪深300和上证指数。2024Q3以来，科技行情运行1年多，主动基金中位数上涨超50%，但时间和空间尚未演绎到历史高位（历史上行区间大多2年左右，公募基金收益率中位数最高可到200%以上）。行为金融上基民倾向于赎回修复至成本线附近的产品，25Q4主动权益存量赎回1320亿份，单季度净赎回727亿份，相比Q3净赎回压力有所缓解。

三、被动型公募基金：ETF规模与持股市值占比双双再创新高

2025年ETF规模持续上行，2025Q4股票型ETF总规模接近3.8万亿元，ETF持股市值占比为3.9%，均创新高，且为连续第五个季度超过主动权益型公募基金持股市值占比（25Q4为2.9%）。25Q4股票型ETF资金净流入为主，2026年1月以来已净流出3000多亿元。宽基ETF中，25Q4中证A500冲量明显，2026年以来多数宽基指数大幅净流出。行业ETF，25Q4券商、医药、机器人、有色行业ETF份额显著增加；2026年以来软件、传媒、电网、卫星、有色、化工、港股科技类ETF净流入显著。

四、基金经理观点与基于PB-ROE框架的行业多维比较

2025Q4季报显示，基金经理普遍看好产业趋势明确、出海可实现、政策有支撑的领域，如算力、半导体、有色、储能锂电、创新药与医疗器械、军贸与商业航天、化工钢铁等，这些共识已在持仓中体现。

基于PB-ROE框架，结合盈利预期、估值与机构持仓三维度，有色金属、基础化工、电力设备以及AI应用、军工等主题方向，在2026年盈利预期向上、估值合理且拥挤度适中的背景下，具备配置吸引力。

五、风险提示：1）公募基金仅为市场资金的一部分，不具有全面代表性；2）基金季报数据有时间滞后性；3）本文分析均以基金季报披露的前十大重仓股为口径，与基金全部重仓股相比存在一定误差。

（