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　　文丨饶富英

　　编辑丨叶锦言

　　来源丨深网·腾讯新闻小满工作室

　　2025年末，希迪智驾在港交所敲响的钟声，为这一年智能驾驶产业的“上市潮”落下了句点。这已是年内第9家登陆港股的产业链公司，从方案商到芯片商，超百亿港元的融资汇聚成一股资本浪潮。

　　然而，钟声余韵未散，一个更严峻的考题已转向2026年：上市募得的“弹药”，能否助企业穿越商业化的深水区？当财务报表再无遮蔽，那些巨额的研发投入与难以规模化的盈利现实，将赤裸地置于市场审视之下。

　　展望2026年，产业的狂欢将沉淀为理性的分化。资本市场的焦点，正从追逐“上市故事”转向拷问“上市后表现”。

　　资金必将更苛刻地流向那些已初步证明商业化能力的公司。商业的主旋律，则从“技术演示”切换至“规模化落地”，在港口、矿山、干线物流等特定场景中，寻找切实的盈利突破口。

　　随之而来的，将是一场不可避免的行业洗牌，“百家争鸣”的草莽时代临近尾声，“整合与淘汰”的进程将急剧加速。

　　上市从来不是终点。2026年，一场关于技术、盈利与生存的终极考验，答案将逐渐揭晓。

　　上市潮涌：全产业链竞逐港股舞台

　　2025年，智能驾驶产业链在资本市场迎来集体爆发，企业扎堆上市或递表，涵盖了从解决方案、核心传感器到智能座舱的全产业链环节。

　　此番上市浪潮在2024年下半年已见端倪。速腾聚创、地平线、黑芝麻智能、佑驾创新等产业链企业彼时已相继登陆资本市场，另有批公司进入递表阶段，为此轮热潮奠定了基础。

　　年初，赛目科技作为2025年第一家港股上市的智驾公司拉开行业上市序幕。赛目科技主营智能网联汽车仿真测试业务，背后投资者包括华为哈勃、北京顺义国资委等投资机构。这也是其历经四次递表后最终成功上市，成为全球自动驾驶仿真测试领域的首家上市公司。

　　随后，自动驾驶出行服务商小马智行与文远知行于11月6日同日挂牌，实现“美股+港股”双重上市；激光雷达龙头禾赛科技完成全球激光雷达行业规模最大的IPO。紧随其后，图达通、博泰车联、均胜电子等关键环节供应商也相继上市。至12月19日，专注于无人矿卡的希迪智驾正式挂牌，成为“全球自动矿卡第一股”。

　　在已上市企业形成板块集群的同时，IPO门前的递表申请队伍也日渐庞大。据不完全统计，2025年仅10月至12月期间，就有天瞳威视、福瑞泰克、驭势科技、千里科技等八家企业递表。

　　值得关注的是，从市场份额来看，此番成功上市的企业多为各自细分领域的领先者。例如，禾赛科技在ADAS激光雷达市场占有率持续领先，上半年以33.0%的份额位居榜首；均胜电子智能座舱域控产品全球市占率第四、智能方向盘市占率全球35.9%；希迪智驾则在自动驾驶矿卡解决方案市场排名第一。

　　密集上市的背后，是智能驾驶行业高投入、长周期的“马拉松”特性。

　　公开资料显示，上述企业均经历了多轮融资才走到上市关口：文远知行和禾赛科技融资至少十轮，博泰车联、希迪智驾融资八轮，小马智行和图达通融资七轮。在行业尚未实现大规模盈利的背景下，上市融资成为企业获取持续资金、支撑技术长跑的关键途径。

　　为何上市潮会在此时集中出现？多位业内人士表示，智能驾驶产业的一大特征就是“持续烧钱”，研发投入巨大而回报周期偏长，上市融资能有效缓解智能驾驶企业的资金压力。让企业能更好地进行这场“长跑”。

　　国际智能运载科技协会秘书长张翔分析认为，主要受两方面驱动：一方面，产业链日趋成熟、核心部件成本下降，为商业化提供了基础；另一方面，要实现完全自动驾驶仍需巨额研发投入，上市成为支撑这种长期投入的重要途径。

　　光环之下：普遍亏损与商业化迟滞之困

　　然而，上市远非终点。敲钟的背后，智能驾驶企业普遍面临着持续亏损、高额研发与商业化迟缓的三重压力，技术成熟度与规模化盈利之间横亘着巨大鸿沟。

　　财务数据揭示了行业普遍的生存压力。2022至2025年上半年间，多家头部企业累计亏损惊人：文远知行累计亏损约65.57亿元，小马智行累计亏损约46.3亿元，长期处于亏损状态。封闭场景的代表希迪智驾，其亏损亦从2022年的2.63亿元扩大至2024年的5.81亿元。

　　在上述成功上市的9家公司中，仅赛目科技、禾赛科技、均胜电子3家实现盈利。

　　巨额研发投入，是导致普遍亏损的核心原因之一。2025年上半年，多家企业研发支出占营收比例畸高：文远知行为322%，小马智行为272%，地平线为147%。专注于自动驾驶芯片的黑芝麻智能，2025年上半年研发支出高达6.18亿元，是营业收入的2倍多。

　　也有行业人士指出，智驾技术验证周期长，从实验室研发到实车测试、量产落地，往往需要数年时间，期间需持续投入资金，导致短期内难以实现盈利。

　　更深层的压力来自于商业化进程的迟缓。以Robotaxi（无人驾驶出租车）为例，尽管头部企业在全球扩张测试车队，但真正允许完全无人驾驶商业化收费的城市仍是少数。小马智行的副总裁张宁曾表示，需在单一城市部署上千辆规模的车队，才可能实现单车盈亏平衡，这凸显了规模化前的巨大资本鸿沟。

　　“当前L4级自动驾驶技术尚未完全成熟，制约了用户的付费意愿，企业难以获得可持续的收入。”国际智能运载科技协会秘书长张翔分析指出，用户付费意愿低，叠加市场供给过热，企业数量众多，价格战蔓延，导致许多公司面临生存压力。

　　随着市场竞争白热化，价格战压力也正迅速传导至上游供应商，即便是在因L3级辅助驾驶普及而需求激增的上游硬件领域，如激光雷达和域控制器，激烈的价格战也让厂商陷入“增收不增利”的窘境，部分企业开始探索机器人等新业务以寻找第二增长曲线。

　　在张翔看来，实现盈利的关键在于技术真正成熟并实现规模化商用。当前全球尚无企业能够实现L3级及以上自动驾驶的大规模落地。若技术取得突破，车企采购意愿将大幅提升，行业收入模型才会得到根本改善。

　　因此，在技术取得关键突破并带来规模化收入之前，充足的“粮草”——即现金储备，就成为企业能否支撑这场持久战的生存底线。

　　截至2025年上半年，地平线手握161亿元现金储备，相对充裕；小马智行与文远知行分别为53.56亿和58.38亿元；赛目科技仅2.9亿元，纳芯微经营活动产生的现金流量净额更是为-3.08亿元，中小型企业的资金链尤为紧张。

　　淘汰赛升级：资本理性与残酷洗牌

　　在上市潮的光环背后，智能驾驶行业正经历一场冷酷而迅速的洗牌。资本趋于理性，加速向头部聚集。

　　行业数据显示，2021年国内自动驾驶行业融资总金额达932亿元的峰值，但到了2025年，这一数字已降至350亿元。

　　融资规模的收缩直接加速了行业淘汰进程。

　　背靠长城汽车、一度估值百亿的毫末智行，被曝陷入业务停摆与欠薪困境；同样，曾获超22亿元融资的纵目科技，也在仓促转型后迅速陷入运营危机。据36氪不完全统计，过去一年已有至少7家实现业务落地的自动驾驶公司宣告破产、清算或深度重组。

　　这意味着行业已从“野蛮生长”进入了残酷的“强者生存”淘汰赛。Momenta创始人兼CEO曹旭东更是直言，智驾终局的竞争将会在2026年结束，最终只会有三家公司胜出。

　　淘汰赛的背后，是资本判断标准的根本转变：单纯靠技术叙事吸引投资的时代已经结束，投资方更关注可验证的落地能力与清晰的盈利路径。

　　这一转向在二级市场同样明显，文远知行、小马智行在港股上市首日双双破发，迄今累计跌幅近20%；希迪智驾首日亦下跌超13%。有报道指出，随着企业批量上市，一级市场对该领域的投资意愿已大幅减弱。

　　洗牌的另一面，是资源向头部企业的显著集中。2025年上半年，地平线在中国ADAS市场的份额已接近46%，龙头地位稳固。同时，产业联盟深度绑定：元戎启行获得长城汽车1亿美元战略投资；卓驭科技获得一汽集团超36亿元战略投资。

　　在张翔看来，行业洗牌与整合将不可避免。智能驾驶研发投入大、周期长，只有具备雄厚资金和持续创新能力的企业才能走下去。他预计，市场集中度将进一步提升，缺乏竞争力的中小公司可能逐步退出，行业格局将从“百花齐放”转向“头部集中”。

　　随着淘汰赛开启，行业整合将持续深化。最终，或许只有那些真正兼具规模化量产能力、极致成本控制与强大生态合作能力的企业，才能在这场马拉松中幸存并胜出。