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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：昊

　　近日，星源材质向港交所递表，再度向港股IPO发起冲击。

　　2025年7月7日，星源材质首次向港交所提交上市申请，以打造国际化的资本运作平台，进一步推动公司国际化业务的发展。

　　2016年，星源材质在A股上市，2019年和2022年又两次实施定增。几次融资后，星源材质负债率仍大幅走高并显著高于可比公司，有息负债上升尤为明显。

　　此外，隔膜行业特别是干法隔膜的产能严重过剩，价格大跌，星源材质此次赴港融资继续扩产，或进一步加剧财务负担。

　　近年来，星源材质营收规模保持增长，但应收账款周转率不断下滑，经营现金流长期低于资本开支，持续失血导致公司资金饥渴症难解。

　　2024年，星源材质推行股权激励计划，仅将锂电隔膜的销售量作为行权考核条件，公司增收减利的困境或仍将延续。

　　有息负债急剧飙升负债率显著偏高 行业产能严重过剩融资继续扩产

　　星源材质主业为锂电隔膜的研发、生产和销售，2016年在A股上市，IPO募资6.5亿，用于锂电隔膜的扩产、还贷和补流。

　　2019年8月，星源材质实施上市后的首次定增，计划募资20亿，实际募得8.6亿。2022年7月，公司再次实施定增，计划募资60亿，实际募得35亿。

　　然而，IPO和两次定增累计融资50亿后，星源材质负债率仍大幅走高至60%以上，显著高于恩捷股份和中材科技，有息负债上升幅度更为显著。

　　值得注意的是，业内数据显示，2024年中国锂电隔膜的总产能达300亿平方米，远超同期227亿平方米的实际需求。

　　星源材质主要覆盖的干法隔膜领域产能则严重更为过剩。据业内透露，2025年，全行业干法隔膜每平方米亏损约0.05元-0.08元，若再计算设备折旧和财务成本，实际亏损还将更多。

　　按计划，星源材质此次赴港IPO的重点募投方向之一就是支撑海外产能建设，该部分使用资金占计划募资总额比重的60%，此举无疑将进一步加重公司的财务负担。

　　资金面持续恶化 股权激励或加剧内卷困境

　　作为锂电池隔膜领域的头部企业，星源材质市占率长期排名居前。招股说明书数据显示，按出货量计，星源材质2024年排名中国电池隔膜市场份额的第二位，其中，干法隔膜位居全球第一，湿法隔膜全球第二。

　　不过，营收规模保持增长的同时，公司资金状况却不断恶化。

　　数据显示，近几年来，星源材质资本开支均明显高于经营现金流净额，且两者之间的差额还在不断扩大；此外，公司应收账款周转率持续下滑。长期失血导致星源材质虽经多次对外融资，但其“资金饥渴症”依然难解。

　　2023年、2024年和2025年前三季度，星源材质营收同比分别增长4.62%、17.52%和13.53%，而同期归母净利润增速则为-19.87%、-36.87%和-67.25%，收入增长的同时，利润大幅下滑。

　　最新业绩预告显示，2025年，星源材质预计实现归母净利润2750万至4050万元，同比下降88.87%-92.44%；扣非净利润-5820万至-4520万元，同比由盈转亏。

　　2024年10月，星源材质推行股权激励计划，拟以3.75元/股的低价，向50名对象定向发行股票。按照激励方案，公司仅将锂电隔膜的销售量一个指标，作为行权考核的条件。

　　不难看到，上述股权激励事项或进一步加剧星源材质增收减利的困境，行业不断内卷的恶性循环，将给公司港股IPO再次蒙上一层阴影。