近两周A股市场交易情绪明显回暖，多数宽基指数整体走势相对强势，上周市场一度逼近3500点，周期行业明显补涨。过去3年，7月市场的表现往往不错，大盘价值方向相对更强，大金融板块对政策更为敏感。从目前的市场状态看，市场情绪较高，但缺乏持续性的强催化，因而行业轮动、主题轮动的迹象较为明显，钢铁、建材（供给侧改革）、银行（高股息）、医药（主题）等表现较好。

　　宏观展望：关注海外对等关税进展及影响

　　国内方面，从PMI数据来看，6月制造业PMI回升至49.7%，好于49.6%的彭博一致预期，供需两侧均有贡献，且需求仍有韧性：一方面，内需仍有结构性动力；另一方面，外需也未单边下行，小幅回升的走势也好于季节性。但供需改善的持续性具有不确定性，经济政策支撑的必要性仍存。近日反内卷相关政策出台，大宗商品价格大幅反弹，但价格的持续修复仍需等待后续政策的落地或需求的逐步改善。

　　中央财经委员会开会再提“治理企业低价无序竞争”，政策重点在于深层治理宏观经济层面存在的供需失衡问题，根本目标还是“全国一盘棋”，需要关注后续整体的政策节奏。整体而言，对供给侧改革、反内卷的交易，后续市场可能会持续出现一些交易机会，主要受益于持续性的行业政策出现（可能主要集中在光伏、新能源车等），但就宏观基本面而言，各个行业的产能出清可能会经历较长一段时间。

　　海外方面，权益市场乐观情绪仍在延续，美股已经突破前高，虽然就业韧性较强、降息预期有所回落，但市场在小幅回调后，仍延续着“经济不弱+降息将近”的逻辑展开交易。

　　美国劳工部3日发布数据称，美国6月非农新增就业人数14.7万，高于前值的14.4万和市场预期的11万。虽然工资增速和劳动参与率下滑，结构性来看非农的增长过于依赖政府与教育部门冲量，但整体上数据好于市场预期。劳动力市场维持韧性让美联储降息预期出现小幅修正，并且缓解了夏季经济下行的担忧。

　　对于美联储来说，三季度最关注的或是关税不确定性下的通胀反弹力度。财政端来看，特朗普力推的“大而美”法案正式落地，债务上限进一步提升，法案计划在未来10年内减税4万亿美元，并削减至少1.5万亿美元支出。从政策节奏来看，政策计划“先甜后苦”（先多减税，后多削减支出），因此短期可能会给美国经济带来偏正面的影响。

　　未来需要关注的是美国关税政策的波动及其影响，在经济基本面短期有支撑的背景下，特朗普“大胆尝试”一些“MAGA”（“让美国再次伟大”）举措的概率也会上升，需要警惕由此带来的全球大类资产风险偏好短期波动与下半年通胀的持续回升压力。

　　市场展望：关注资金动量与政策推力演进

　　从目前的情况看，一方面，市场对于负面的宏观交易较为钝化，对于正面的宏观交易较为积极，因而市场大幅调整的可能性不大；另一方面，市场的轮动速度较快，资金合力意愿不够强，在压力位做突破的难度也比较大，能到这个位置和主题的赚钱效应、金融权重的拉涨离不开关系。大部分投资者仍希望看见一定的调整后再开始买入，在这种预期下短期内市场即使有调整，幅度可能也不会很深。

　　因此，我们预计短期大盘较难大幅向上突破，但也很难出现有效调整，在短期未能有足够的催化的背景下，预期后续市场震荡承压的概率较大。中期看，如果想要看到市场的进一步走高，需要基本面超预期、流动性超预期或者产业催化超预期等新的催化，带动市场上行。如果宏观预期逐步兑现，市场可能出现阶梯上涨，并在每一轮宏观事件兑现后，再开启震荡。

　　从配置角度来看，在市场接近3500点的压力位，短期内市场风格或相对均衡，仍建议重视哑铃策略：进攻端关注科创芯片、国防军工等，防御端关注银行、贵金属等板块。

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