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pyy008
2025-08-13 23:09:05
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  中金发布研报称,考虑康师傅控股(00322)毛利率改善,上调25/26年盈利预测3%/6%至44/49亿元。公司当前交易在14/12倍25/26年P/E;维持目标价14港元,对应17/15倍25/26年P/E和23%上行空间,维持跑赢行业评级。公司公布业绩,1H25收入401亿元/同比-2.7%,净利润22.7亿元/同比+20.5%,经调整净利润21.1亿元(主要剔除资产处置收益2.1亿元)/同比+12%,基本符合该行预期。

  中金主要观点如下:

  1H25方便面升级调整后步入正轨,饮料受1L装提价及行业竞争影响有所承压

  1H25方便面/饮料收入同比-2.5%/-2.6%,在去年两个板块提价后市占率均承压,其中方便面1H25新品成效显著,番茄鸡蛋面老母鸡面实现较好增长;新兴渠道表现亮眼,电商渠道稳居行业首位,零食渠道增长翻倍,与山姆等会员店合作定制产品市场反馈积极。4-5月方便面市占率环比企稳,提价升级调整影响基本结束。饮料受1L装提价及行业竞争加剧影响,分品类看,1H25茶饮料/水/果汁/碳酸其他收入分别同比-6.3%/-6.0%/-13.0%/+6.3%,其中碳酸在去年低基数下回暖显著,500ml含糖茶饮销售额/量均保持稳定,茶饮料同比下滑主要由1L装拖累。公司上半年积极推动饮料产品延伸及创新,推出多口味无糖含糖茶饮、果汁新品多维计划、中式养生水等产品,新品占比较此前年份显著提升。

  1H25成本红利及结构升级下毛利率改善,整体利润率实现较好提升

  1H25公司毛利率同比+1.9ppt,其中面/饮料毛利率分别同比+0.7/2.5ppt,方便面主要受益于产品提价及结构优化,部分抵消棕榈油成本上涨压力;而饮料则持续受益于成本红利,充分抵消产能利用率负面影响。费用方面,1H25公司销售/管理费用率分别同比+0.6/0.2ppt,上半年促销费用率降低而广告投入有所增加,符合公司长期规划。分板块看,1H25方便面和饮料EBIT率分别同比+1.1/+1.8ppt至8.7%/9.1%;整体看,1H25公司调整后净利率同比提升0.7ppt至5.3%,推动利润实现稳健增长。

  2H25方便面收入展望积极,全年收入有望保持平稳,利润率维持提升趋势

  该行预计7月公司方便面收入实现中低个位数增长,其中容器面和高价袋面转正增长,带动面结构改善,考虑方便面市占率环比企稳,该行判断提价调整基本完成,2H面有望同增中低单位数。饮料方面,该行预计2H碳酸有望延续1H增长态势,目前500ml产品提价进度达40%左右;康饮方面,由于行业激烈竞争持续,该行预计7月饮料表现延续2Q承压态势,但下半年降幅有望较上半年收窄。考虑PET、白糖、面粉价格有望带来成本利好,该行预计2H25毛利率有望继续提升。整体看,该行预计公司全年收入同比持稳,经调整净利润有望实现同比双位数增长。

  风险提示:需求疲弱;竞争加剧;原材料价格大幅上行。


 

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