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　　来源：智通财经

　　全新一代iPhone 17系列发布后，苹果（AAPL.US）股价不升反跌，连续两日跌幅达4.7%，市值缩水高达1645.76亿美元，折合人民币达1.17万亿元，之后两日有小幅反弹，新款为何不受投资者待见？

　　智通财经APP了解到，苹果于9月9日在新品发布会上推出全新一代iPhone 17系列，并同步更新苹果手表、AirPods等产品。iPhone 17系列受众瞩目，标准版iPhone 17起售价维持799美元不变，但满足各项“Apple 智能” AI 场景，实现了多项重大升级，包括性能、能效及存储等，其中续航时间延长8小时。

　　iPhone 17系列国行版起售价人民币为5999元，其中全新的纤薄款iPhone Air售价7999元起，顶配版iPhone 17 Pro Max售价达到17999元。Apple产品京东自营旗舰店同步开启预约，京东数据显示，预售开启前预约总量超过300万人，12日预售官网挤崩，可见消费者对新品购买意愿强烈。

　　不过，iPhone 17系列上市，港A股投资者反映却有差异，A股果链板块提前启动多日，上市发布后多股涨停，表现较为活跃，而港股果链板块则相对平淡，标的略有分化，基本未受影响。其实，近两年在苹果销量颓势下，港股标的对苹果敏感度降低，投资逻辑已然生变。

　　中国市场折戟，收入占比持续下降

　　在智能手机行业，苹果和三星常年稳坐全球前两席，地位难以撼动。根据Canalys 报告，2024年全球智能手机市场出货量为12.2亿台，同比增长7%，而苹果出货量2.56亿部，同比下滑1%，但全球市场份额18%，拿下第一，今年上半年两个季度出货量均保持了增长，市场份额退到第二。苹果全球市场表现出色，但在中国市场却进入了调整期，作为核心市场，成为其全球出货量增长的主要变数。

　　2024年苹果在中国出货量为4290万台，同比下降幅度达17%，在中国的市场份额下降3个百分点至15%，2025年Q1，中国区出货量继续下滑9%，Q2有所反弹，但仍弱于同行水平，市场份额有下行趋势。受华为、小米、OPPO及VIVO的强势竞争，苹果不仅在智能手机领域，在其他智能硬件领域也相对弱势。

　　比如在可穿戴腕带设备领域，苹果在中国上半年出货量仅为190万台，同比增长16.6%，增速远低于华为（28.9%）及小米（100.9%），市场份额仅为5.7%，也远低于华为（35.7%）及小米（32.2%）。另外在智能手表领域，苹果于今年Q2出货量下滑3%，市场份额下降至17%，被华为（21%）赶超，小米出货量增速达38%，市场份额提升2个百分点至9%，仅次于苹果，正加速追赶。

　　值得一提的是，中国是苹果的核心市场之一，收入占比超过20%，在2025财年，中国区收入连续两个财季下滑，近日发布Q3财季才扭转回升，然而仅增长4%，收入份额下滑至23.07%。

　　苹果的智能硬件设备主要供应商绝大数份额来源于东亚，其中中国为核心供应商来源地这一，比如在其公布的供应链列表中，中国供应商占比超过了50%，以组装iPhone来说，2024年中国及印度的组装占比分别为84%及14%。在全球本地化生产部署下，中国市场智能硬件需求变数一定程度上影响国内供应链的采购预期。

　　果链表现分化，AI布局驱动独立行情

　　智通财经APP了解到，苹果产业链主要围绕着智能手机各个零部件，包括组装代工，iPhone系列由工业富联代工，电池由比亚迪电子代工、AirPods两大工厂分别有立讯精密及歌尔股份代工；在核心的A16芯片，长电科技及晶方科技供应芯片封测；在面板及显示，有京东方及深天马；在镜头模组，有丘钛科技（01478）、舜宇光学科技（02382）及高伟电子（01415）以及声学部件有瑞声科技（02018）等。

　　近几年苹果在中国市场的销量颓势，而借助于AI的崛起，产业链都在极力摆脱苹果供应链的依赖，打造新的增长曲线，并获得资本青睐及独立行情。

　　比如工业富联是苹果的长期代工的最核心供应商，但近两年来，该公司加大AI部署，紧密围绕“2+2”战略持续布局，以 AI 算力产业链为主轴，持续加码AI 算力基建以及 AI 应用领域核心技术布局，已经摆脱了代工的名号。2024年及2025年上半年业绩均保持高增长，利润率持续提升，其中AI业务表现抢眼，整体服务器增长超50%，云服务商服务器更是增长超100%。

　　受益于AI业务的布局以及业绩表现，今年以来工业富联市值大幅提升，升幅接近2倍，PB值达8倍，PE也达到了45倍，高于行业水平。反观，今年苹果市值跌了7.8%，工业富联走出了独立行情。

　　其实在港股，大部分果链都在谋求转型，打造新增长，同时也获得不错的市值表现，比如高伟电子，深耕于精密光学模块领域事业，但AI应用场景发展加速公司新兴业务布局，看好激光雷达、机器人、VRAR业务机会，公司近几年积极拓宽新兴终端市场以提高业务多元化水平。

　　该公司主要得益于北美大客户摄像头模组订单增长及AI端侧需求增长，业绩表现亮眼，2024年及2025年上半年收入呈现翻倍趋势。而在AI侧布局也驱动该公司市值不断走牛，六年市值翻了10多倍，目前PB值及PE值分别来到了6.4倍及22倍，以PE来说估值并不高，处于回归阶段，仍具有较高的重塑价值。

　　新品预期较乐观，估值逻辑重构机会

　　港股果链标的各自都走出了独立行情，但受益于大市投资环境，今年估值表现都非常不错，同一个行业部分标的甚至翻倍，比如丘钛科技，今年 市值翻了1.2倍，远高于行业水平。板块的估值逻辑已有原来的苹果业绩驱动转向为AI业务驱动，新增长点的打造使得部分标的获得高估值溢价。

　　但苹果驱动逻辑仍存在，在中国市场的出货量一旦迅速起量，将再次得到逻辑的修正，果链板块重新回归联动模式。

　　苹果对新品信心很高，计划在2025年生产约1亿台iPhone 17系列手机，高于前代iPhone 16初期9000万台的预估量。投行对该公司新品也多为看好，比如高盛认为，iPhone 17系列将有效刺激持有旧款设备的用户进行升级，预计将带动苹果iPhone业务收入在2025和2026财年实现5%-7%的增长。

　　综合来看，近两年来苹果在中国市场表现颓势，但季度看有所好转，此次iPhone 17系列新品发布能否挽回更多的市场份额仍具有不确定性，主要为华为及小米也将发布新品，竞品竞争激烈，且用户心智的忠诚度高，这对苹果增量需求不太友好。不过苹果以及投行对新品保持乐观，消费市场反映也积极，全球市场销量份额有望进一步提升。

　　虽然港股果链标的投资逻辑已然生变，基于AI的布局以及新增长点的打造，具备了独立行情表现，过去两年来对苹果业绩敏感度逐步降低，但个别标的因转型缓慢，业绩表现疲软估值仍处于底部。苹果此次新品即将上市，静待预售及上市表现，这对果链来说或是估值逻辑重构的机会。