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出品：新浪财经上市公司研究院

作者：喜乐

11月16日，上市仅半年的电动工程机械提供商博雷顿发布公告，宣布完成2.5亿港元配售融资定价，发行价定为25.08港元/股，较前一交易日29.50港元/股的收盘价折让约14.98%。根据公告内容，此次募集的资金将主要用于三大方向：海外光伏及储能项目的投资与开发、偿还集团计息借款，以及多模态大型模型驱动的无人驾驶矿卡协同调度系统的研发、商业化推进及示范应用。这一动作距离公司登陆香港资本市场仅过去半年时间，却已引发市场对其经营状况与发展战略的广泛讨论。

回溯公司资本路径，博雷顿于2025年5月7日登陆香港资本市场，IPO阶段共募集资金约2.3亿港元。然而，从当时的配售结果公告来看，公司在机构投资者层面遭遇明显冷遇，国际配售部分仅获得0.92倍认购，最终不得不依靠散户投资者填补这一缺口。更为值得关注的是，博雷顿在IPO时主动放弃了超额配售选择权，这意味着在缺乏稳市资金保驾护航的情况下，公司以"裸奔"姿态登陆资本市场，当时市场对其后续表现普遍持谨慎态度。

出人意料的是，博雷顿上市后的股价走势一度打破市场预期。上市首日，公司股价便迎来开门红，上涨幅度达到38%，此后涨势持续蔓延。截至6月30日港股通考察日，其股价攀升至36.5港元/股，对应总市值达到88亿港元。随着股价的持续走强，博雷顿于9月8日成功纳入港股通，这一里程碑事件进一步提振了市场情绪。仅在纳入港股通四天后的9月12日，公司股价便创下55.55港元/股的盘中最高价，总市值飙升至209亿港元，较上市时的总市值实现了2.6倍的增长。然而，好景不长，在触及高位后，博雷顿的股价便进入持续下行区间，此前的上涨势头未能持续。

股价的剧烈波动背后，是公司业绩层面的隐忧。根据博雷顿披露的2025年上半年业绩报告，公司当期实现营收3.27亿元，同比增长22.2%，营收规模保持了较高的增长速度。但在收入高增的光鲜表象下，亏损问题却日益凸显。同期，公司亏损额扩大至1.74亿元，同比下滑12.9%。现金流方面，公司的经营活动现金流与投资现金流长期处于负值状态，2025年上半年再度分别流出1.5亿元及0.6亿元。这意味着公司需要长期依赖外部融资与借款来补充现金流，以维持日常运营与业务拓展。

通常情况下，企业会选择在股价处于阶段性高点时进行增发融资，这样既能实现最高的融资效率，也能借助市场的高涨情绪吸引更多投资者参与。但博雷顿却反其道而行之，在股价进入下行区间时再度启动增发，且本次2.5亿港元的募集规模超过了IPO阶段的2.3亿港元。这一不符合常规的操作，被市场普遍解读为公司现金流紧张的强烈信号。

财务数据进一步印证了博雷顿的资金压力。截至2025年上半年末，公司账面现金为3.27亿元，而短期借款达到2.46亿元，长期借款则为2.7亿元，合计借款规模已超过账面现金，债务压力不容忽视。此外，存货与应收账款的高企也成为占用公司现金流的重要因素。截至2025年上半年末，公司存货金额高达2.3亿元，存货周转天数达到144天；应收账款更是攀升至5.52亿元，周转天数长达231天，两者叠加进一步加剧了公司的资金周转压力。

尽管博雷顿为本次配售给出了接近15%的价格折让，试图吸引投资者参与，但在股价持续下行的背景下，这一折扣并未为投资者带来足够的盈利空间。截至12月12日，公司股价收于24.86港元/股，较本次增发价出现轻微亏损，这无疑会影响投资者对其后续融资的信心。

此外，港股配售主要面向的是投资机构，个人投资者难以参与。但参考博雷顿IPO时机构需求惨淡的情况，市场对本次配售是否能获得充分的机构资金支持普遍持怀疑态度。更为值得注意的是，博雷顿自上市以来，没有任何一家卖方机构对其进行覆盖并发布研究报告，意味着公司在机构投资者群体中的认可度较低。

本次配售的整体协调人为国泰海通及TradeGo Market，其中后者是面向高净值个人的交易平台，这一配售安排也从侧面反映出公司在吸引机构投资者方面可能面临的挑战。

此外，未来的解禁压力也为公司股价带来了潜在风险。根据相关安排，公司的基石投资者将于2026年2月6日解禁，H股股东将于2026年5月6日解禁，两者合计解禁股份占总股本的比例将达到64.7%（不含控股股东及关联方）。如果届时这些股东选择集体减持，庞大的减持规模将对公司股价形成巨大冲击，进一步加剧股价的波动风险。