
事件:根据国家统计局公布的数据,2025年12月,CPI同比上涨0.8%,上月为上涨0.7%,1-12月CPI累计同比为0.0%;12月PPI同比下降1.9%,上月为下降2.2%,1-12月PPI累计同比下降2.6%。
基本观点:12月CPI同比涨幅扩大0.1个百分点,为2023年8月以来最高,基本符合市场预期。背后主要有三个原因:一是受前期多雨天气影响,12月蔬菜、水果价格上涨,带动当月食品价格走高,对整体CPI的推升作用增大,是当月CPI同比涨幅扩大0.1个百分点的主要原因。二是年末促消费政策效应体现,家电、手机、汽车价格环比由降转升,超出市场预期。三是12月国际金价延续上冲势头,拉动当月工业消费品价格涨幅扩大。整体上看,在上年同期基数下沉,异常天气导致菜价大幅上涨,促消费政策对覆盖范围内商品价格支撑作用较强,以及国际金价加速冲高等带动下,四季度以来CPI同比由负转正。12月PPI环比延续上涨,主因反内卷及需求季节性增加带动部分行业供需改善,以及有色金属价格上涨提振国内相关行业PPI上行;在环比加速上涨以及翘尾因素小幅改善共同作用下,12月PPI同比跌幅收窄。
一、在食品价格继续上涨,年末促消费政策效应体现,以及国际金价延续上冲势头等因素拉动下,12月CPI环比季节性回升,同比涨幅扩大0.1个百分点至0.8%,基本符合市场预期。
12月CPI环比季节性回升,涨幅为0.2%,同比涨幅扩大0.1个百分点至0.8%,为2023年8月以来最高,基本符合市场预期,背后主要有三个原因:一是受前期多雨天气影响,12月蔬菜、水果价格上涨,带动当月食品价格走高,对整体CPI的推升作用增大,是当月CPI同比涨幅扩大0.1个百分点的主要原因。需要指出的是,在天气因素推动蔬菜价格连续两个月大幅上涨后,伴随供应改善,12月蔬菜价格涨势已有明显回落。另外,当前仍处于“猪周期”价格下行阶段,12月猪肉价格环比延续下行,但受上年同期价格基数偏低影响,12月猪肉价格同比降幅略有收窄。二是年末促消费政策效应体现,家电、手机、汽车价格环比由降转升,超出市场预期,其中家电、汽车价格同比均有所上行。三是12月国际金价延续上冲势头,国内金饰品价格同比涨幅扩大至68.5%,是当月工业消费品价格同比涨幅由上月的2.1%扩大到2.5%的重要推动因素。这抵消了12月国际原油价格下跌,国内成品油价格“二连降”、同比降幅也略有扩大带来的影响。服务价格方面,12月为居民旅游出行淡季,服务价格没有变化,而受上年同期基数抬高影响,服务价格同比涨幅下行0.1个百分点至0.6%。
12月剔除波动较大的食品、能源价格,更能体现整体物价水平的核心CPI同比为1.2%,涨幅与上月持平,连续四个月处于1.0%以上,主要是受促消费政策效应显现,家电、汽车价格同比改善,以及国际金价大幅上涨支撑。整体上看,在上年同期基数下沉,异常天气导致菜价大幅上涨,促消费政策对覆盖范围内商品价格支撑作用较强,以及国际金价加速冲高等带动下,四季度以来CPI同比由负转正。
全年来看,CPI累计同比为0%,增速较上年回落0.2个百分点,剔除波动较大的食品、能源价格,更能体现整体物价水平的核心CPI累计同比为0.7%,较上年回升0.1个百分点,都处于偏低水平。背后的根本原因在于,楼市调整已逾4年,居民财富持续“缩水”,消费信心不足。另外,今年外部环境波动加剧,国际原油价格显著下跌14%左右,也在向国内CPI传导。2025年物价走势的一个重要支撑点在于,以旧换新政策发力下,全年汽车、家电、手机等商品价格同比数据上行势头较为明显,成为推动2025年核心CPI同比涨幅略有扩大的主要原因。
展望2026年1月,伴随上年同期基数抬高,今年春节错期至2月,以及综合考虑当前各类主要商品和服务价格波动趋势,我们判断1月CPI同比涨幅会回落至0.2%左右。站在当前时点看,2026年物价水平偏低格局会延续,预计全年CPI累计同比会在0.4%左右,连续第四年处于低通胀状态。这为后期稳增长政策择机发力、特别是央行适时降息提供了充分空间,也就是2026年仍无需过早过度担心需求刺激政策引发高通胀问题。
二、12月PPI环比延续上涨,主因反内卷及需求季节性增加带动部分行业供需改善,以及有色金属价格上涨提振国内相关行业PPI上行;在环比加速上涨以及翘尾因素小幅改善共同作用下,12月PPI同比跌幅收窄。
12月PPI环比上涨0.2%,涨幅较上月扩大0.1个百分点,已为连续第三个月环比上涨;12月PPI同比下跌1.9%,跌幅较上月收窄0.3个百分点,为2024年9月以来同比最小跌幅。
12月PPI环比延续上涨且涨势扩大,主要有两方面原因:首先,从国内市场供需结构来看,12月反内卷政策持续推进,继续带动相关行业供需结构改善及出厂价格修复。当月煤炭开采和洗选业、煤炭加工价格环比分别上涨1.3%和0.8%,均为连续第5个月上涨;锂离子电池制造价格上涨1.0%,水泥制造价格上涨0.5%,均为连续第3个月上涨;新能源车整车制造价格环比也由上月下降0.2%转为上涨0.1%。同时,需求季节性增加对燃气生产和供应、电力热力生产和供应、羽绒加工、毛纺织染整精加工等行业价格也有一定提振作用。其次,从国际输入性因素看,尽管国际油价走跌继续下拉国内原油相关行业价格,但近期国际有色金属价格延续强势,带动国内有色金属行业价格加速上涨。12月有色金属矿采选业和有色金属冶炼业价格环比分别上涨3.7%、2.8%,涨势较上月均有所加快,其中银冶炼、金冶炼、铜冶炼、铝冶炼价格分别上涨13.5%、4.8%、4.6%和0.9%。
在PPI环比加速上涨以及翘尾因素小幅改善共同作用下,12月PPI同比跌幅较上月收窄0.3个百分点至-1.9%,细分行业价格同比走势延续积极态势。一是反内卷带动煤炭、光伏、锂电等相关行业价格同比跌幅进一步收窄。二是部分高技术制造业产品价格延续偏强走势。12月集成电路、外存储设备及部件、生物质液体燃料、石墨及碳素制品等行业价格同比均有所上涨,显示当前部分高技术制造业市场供需两旺,对整体PPI产生向上牵引力。三是提振消费专项行动持续释放居民焕新消费潜力,拉动工艺美术及礼仪用品、运动用球、中乐器、营养食品等有关消费品行业价格同比向好。
分大类看,12月生产资料PPI环比上涨0.3%,涨幅较上月加快0.2个百分点,同比下跌3.1%,跌幅较上月收窄0.3个百分点。从分项看,尽管12月采掘工业价格环比涨势有所回落,从上月的上涨1.7%放缓至上涨0.8%,但当月原材料工业价格环比止跌,从上月的下跌0.2%回升至上涨0.6%,同时,加工工业价格环比涨幅加快0.1个百分点至0.2%,拉动当月生产资料PPI环比加速上涨。同比来看,12月采掘工业、加工工业、原材料工业价格同比跌幅均有所收敛。
生活资料方面,12月生活资料PPI环比延续持平,同比下跌1.3%,跌幅较上月收窄0.2个百分点。从分项来看,受换季换衣需求带动,衣着价格环比上涨0.2%,涨幅较上月加快0.1个百分点,一般日用品价格环比涨幅也从上月的0.2%加快至0.5%,但食品和耐用消费品价格环比延续下跌,跌幅分别为-0.1%和-0.2%,均与上月持平。同比方面,11月生活资料PPI同比跌幅收窄,其中,衣着和耐用消费品价格同比跌幅均有所收敛,日用消费品价格同比涨幅加快,食品价格同比跌幅则与上月持平。
总体上看,2025年,主要受房地产市场调整及消费不振导致需求低迷,宏观经济呈现“供强需弱”格局影响,PPI同比延续负增,全年累计同比下跌2.6%,跌幅较2024年扩大0.4个百分点。不过,7月以来,主要受反内卷政策推进,部分行业供需格局改善带动,PPI环比止跌,加之上年同期基数下沉,PPI同比跌幅进入收敛过程,但工业品市场总体“供强需弱”格局尚未出现根本改观,工业品价格走势依然偏弱。
往后看,反内卷对2026年1月基础原材料和工业品价格的带动作用有待进一步观察,需求不足会继续制约工业品价格上行空间,而外部经贸环境波动也在对国内工业品价格带来新的下行压力,预计1月PPI环比涨势将放缓,同比降幅将在-1.7%左右。我们判断,在国内房地产市场实现趋势性止跌回稳、居民消费信心回升之前,PPI仍面临持续下行压力,预计2026年全年累计同比将在-1.0%左右。
(本文作者介绍:清华大学公共管理学博士,东方金诚首席宏观分析师。)
新浪财经意见领袖专栏文章均为作者个人观点,不代表新浪财经的立场和观点。
欢迎关注官方微信“意见领袖”,阅读更多精彩文章。点击微信界面右上角的+号,选择“添加朋友”,输入意见领袖的微信号“kopleader”即可,也可以扫描下方二维码添加关注。意见领袖将为您提供财经专业领域的专业分析。
清华大学公共管理学博士,东方金诚首席宏观分析师。
新浪财经意见反馈留言板 电话:400-052-0066 欢迎批评指正
新浪简介┊About Sina┊广告服务┊联系我们┊招聘信息┊网站律师┊SINA English┊通行证注册┊产品答疑
Copyright 1996-2026 SINA Corporation, All Rights Reserved
新浪公司 版权所有