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　　来源：资本深潜号

　　作者 |郑孝杰

　　编辑 | 袁畅

　　如果只看国内的规模和影响力，但斌早已是业内百亿私募的代表人物之一。

　　但在海外市场，但斌还不曾有过同样的影响力。

　　但他可能距离成为美股“百亿私募”不远了。

　　来自海外市场的披露信息，截至2025年末，东方港湾持有的美股资产总市值达到13.16亿美元，折合人民币约91亿元，较三季度末的12.92亿美元再度明显增长。

　　这是但斌在海外市场投资能力和影响力的又一个体现。公告还显示，截至去年四季度，但斌公司的美股组合至少包括10个股票，且他喜爱的英伟达已经退居第二位。

　　这背后的投资动向和逻辑，十分值得追溯。

　　01

　　谷歌晋升为头号重仓股

　　资事堂注意到，但斌的美股投资组合在去年四季度再次迎来“颠覆式”变化。

　　2025年四季度的持仓数据显示：谷歌已经取代英伟达，成为他头号持仓股票。

　　具体来看，谷歌在但斌的美股组合中的市值达到了4.06亿美元，占比31%，远超英伟达的2.37亿美元，占比18%。

　　此前，英伟达曾是但斌的“绝对头号”资产，伴随着其在过去三年人工智能和图形处理领域的爆发性增长，推动了基金的净值上涨。

　　年关之际，谷歌的加入打破了这种局面。

　　02

　　从硬件到软件？

　　与以往“专注”英伟达不同，谷歌的加入或许标志着但斌的海外科技股的投资策略的调整。

　　虽然英伟达的表现依旧不差，但随着市场环境的变化，尤其是在科技股轮动的过程中，谷歌凭借其更加多元化的业务结构以及在软件大模型上的优秀表现，吸引了很多市场投资者的关注。

　　但斌只是其中之一。

　　私募排排网基金经理李春瑜对资事堂点评称：“但斌的持仓重心正从以英伟达为代表的算力硬件层，逐步向具备AI生态与商业化落地能力的平台型公司如谷歌倾斜。”

　　03

　　衍生品助推但斌布局

　　另外，在但斌的美股投资组合中，除了谷歌和英伟达这两大核心资产，他还通过衍生品方式加大了对科技股的杠杆投资，进一步提升了整体持仓的风险收益比。

　　具体来说，第三大持仓是三倍做多纳斯达克的ETF，市值为1.27亿美元，占比9.6%；第四大持仓则是三倍做多FANG+指数的ETN，市值为1.06亿美元，占比8.1%。

　　这两只杠杆产品的引入，显著增强了但斌对美股科技股的持仓比重。

　　04

　　三倍放大杠杆

　　具体来看，三倍做多纳斯达克ETF（通常称为纳斯达克3倍做多ETF）是一种通过衍生品放大纳斯达克100指数（包含了苹果、微软、亚马逊等科技巨头）的表现的工具。

　　由于该ETF的结构，其价格波动是普通纳斯达克ETF的三倍，也就是说，如果纳斯达克100指数上涨1%，这个ETF将上涨3%。但斌通过这一标的，巧妙地放大了科技股上涨的收益潜力，借助市场上涨带来的资本增值。

　　此外，三倍做多FANG+指数的ETN也是通过杠杆投资方式，在FANG+（即Facebook、Amazon、Netflix、Google等科技巨头）表现的基础上放大收益。

　　ETN（Exchange Traded Note，交易所交易票据）是一种在股市交易的债务凭证，由金融机构发行。它看起来像ETF，但投资者持有的不是基金份额，而是对发行方的一种债权。这类产品通过杠杆机制，旨在每日提供标的指数约三倍的涨跌回报，从而放大对特定科技板块的短期风险敞口。

　　对于普通投资者来说，杠杆做多ETF和ETN意味着利用借入资金来放大市场的收益或损失。

　　这类产品通过衍生品的方式，让投资者在市场上涨时能够放大收益，但也伴随更大的风险。如果市场出现下跌，这些杠杆产品的损失同样会被放大。

　　显然，它只适合具备一定专业能力的投资者。

　　05

　　换仓，更多火力进攻科技巨头

　　在但斌的美股投资组合中，除了谷歌和英伟达外，其余的几大持仓也表现出了明显的科技股集中布局。

　　从第五大持仓微软（市值9359.3万美元，占比7.1%）开始，到第九大持仓亚马逊（市值4239.9万美元，占比3.2%），可以看出，但斌在科技领域的投资深度和广度。

　　事实上，近期但斌清仓了包括Coinbase、奈飞、Astera Labs、BitMine Immersion Technologies、博通和台积电在内的多只股票，进一步聚焦于大市值互联网科技公司，显示出他对这些龙头企业的偏好。

　　具体来看，微软和苹果分别占据了第五和第六大持仓位置，两者的市值几乎相当，分别为9359.3万美元和9285.3万美元，均占据了7%左右的组合比例。

　　这两家公司均为全球市值最高的科技公司之一，长期表现稳定，盈利能力强，是科技股投资中的“蓝筹”代表。

　　紧随其后的是Meta和特斯拉，分别占据第七和第八大持仓。Meta的市值为9037.7万美元，占比6.9%，而特斯拉则为8901.8万美元，占比6.8%。

　　这两家公司虽然市值较微软和苹果有所逊色，但仍然是科技股领域的重要玩家，尤其是在社交媒体和电动汽车的快速发展中具有巨大的市场潜力。

　　最后，第九大持仓是亚马逊，市值为4239.9万美元，占比3.2%。作为全球领先的电商和云计算公司，亚马逊依然是科技股中的佼佼者，特别是在云计算业务AWS方面的持续增长，使其仍然保持在投资者的视野中。

　　从整体组合来看，但斌整体布局显然侧重于大市值互联网科技巨头。

　　06

　　最后的“埋伏”

　　实际上，但斌的美股组合还有一个“埋伏”，藏于持仓结构的末尾。

　　在前述中，我们提到但斌通过三倍杠杆做多纳斯达克ETF和FANG+指数ETN，加大了对整个科技板块的投资。而在第十大持仓中，他又通过二倍做多谷歌的ETF，进一步加强了对这只股票的投资。该ETF的市值为3183.4万美元，占比2.4%。

　　二倍做多谷歌的ETF，是一种通过衍生品放大谷歌股价波动的工具。

　　这一举动反映了但斌对谷歌的高度信任。他通过杠杆工具放大了对“单票”的投资回报，如果谷歌的股价上涨1%，这只ETF的回报将是2%。

　　换言之，这种ETF的价格波动是谷歌股价波动的两倍。

　　在他的美股投资组合中，使用杠杆工具来加强对他看好股票的持仓，已经成为一种独特的策略。这种操作无疑是一种“危险的尝试”，但也体现了他对谷歌未来增长的强烈信心，同时意味着潜在的风险被放大。

　　07

　　海外“再造”一个东方港湾？

　　但斌麾下的内地私募机构叫东方港湾（深圳东方港湾投资管理股份有限公司），成立于2004年，系中国首批33家阳光私募机构之一。

　　这家公司不仅历史悠久，近年在内地业绩也十分出色，因而早早的就越过了100亿的管理规模。

　　但少人知道的是，但斌在境外还有一个资管平台，这家机构也叫“东方港湾”（英文），注册在香港，主要面向海内外客户。

　　正是这家海外平台的规模，在近年快速成长，其持有的美股已逐步逼近百亿元人民币。

　　考虑到但斌的内地平台早已站上百亿台阶，这两个平台在体量上的“并行推进”，本身就构成了一种耐人寻味的对照。

　　而某种意义上，后发先至的但斌，成了境内私募出海的代表之一了。