对于价值投资者来说，我们希望寻找的，是价值与价格之间的错配。

简单来说，就是市场定价给错了，值10块钱的东西3块钱就卖了，或者只值5块钱的东西市场给了个8块钱的报价。

当然，这种价值与价格之间的错配，不应当简单被理解为当前价值与当前价格之间的错配，而更多的是未来所有的价值在当前的折现值和当前价格之间的错配。

那么，价值投资的机会主要从哪里来呢？也就是说，在哪些情况下，市场容易出现价值与价格之间的错配呢？

这里，我想聊三个主要的方向，它们分别是：模糊的未来、长期糟糕的价格、少为人知的领域。在这三个方向上，往往更容易出现价值投资的机会。

首先，价值投资的机会，也就是价值与价格错配的主要来源之一，在于很少有人能够准确判断未来。

在今天这个变革巨大的时代，每隔几年商业的变化就如同翻天覆地一般，想要看明白未来的商业趋势，实在太难了。

比如，网络购物兴起以后曾经一度吊打线下实体商店，而在2025年零食量贩公司却又扳回一城。

按元代张养浩在《咸阳怀古》中所说，这真是“世态有如云变改”。正因为看不明白未来的商业变化，因此这些未来商业的折现值和价格之间，往往出现巨大差异。

有鉴于此，历史上著名的价值投资者，比如沃伦·巴菲特、彼得·林奇、陈光明等等，无一例外不是商业研究的顶尖高手。

其次，价值投资的机会，经常来自长期糟糕的价格。

对于一种资产来说，当价格从高点开始出现小幅下跌时，往往会涌现更多的抄底者。这时候，人们的信仰还没有破裂，小幅的下跌会因为短期相对更便宜的价格，招来更多的买家。在交易中，这种现象还有一个专门术语，叫作“死猫跳”。

但是，当价格在长时间周期里，出现大幅下跌或者至少是一直不涨的走势时，事情就会变得不一样。

当一个资产拥有长期糟糕的价格，市场上已经很久没人在这个资产上赚到过钱，任何理性分析这个资产价值的文章，几乎都不会得到多少认同。在2023年到2024年处于最低位的内资银行股，就是这样一种情况。

在这时，价值和价格之间已经出现了明显的错配，价值投资的机会已经非常明显。但是，寻找这种机会需要坚定而理性的眼光，以及对短期利润的毫不在乎。无疑，同时具备这两种品质的投资者非常罕见。

顺便说一句，这种“长期价格越糟糕、看好的人越少”的情况，也有一个完美的反面：面对长期上涨的价格，市场上很少有人会怀疑，2025年的虚拟货币就是这样一种情况。

最后，价值投资的机会，还往往来自于一些少为人知的领域。

当一个领域被人们所熟知时，我们其实是不容易从里面赚到钱的。当有太多双眼睛盯着一种资产时，价格往往能迅速反应价值的变化。

比如说，在今天的投资市场，当我们参加交流饭局时就会发现，几乎人人都能对白酒行业评论一番，因为投资者中男性居多，男性喝酒的又居多。因此，白酒行业的股票价格，往往比较准确地反映了行业的价值，价值和价格错配的机会不多。

但是，在类似的投资饭局上，我们会发现很少有人谈论B股，不太有人谈论港股，也很少有人谈论一些诸如飞机租赁和修理、医药批发、航空物流之类的小众行业。因为这些公司和板块要么太小，要么离我们的生活太远，因此很少有人涉及。

当然，少有人关注的地方，不一定都有价值与价格的错配、不一定都有价值投资的机会。只是说，在这些地方，价值投资机会出现的概率相对较大。

以上，就是价值投资的机会经常出现的三个地方：模糊的未来、长期糟糕的价格、少为人知的领域。同时，在这些地方以外，还有一些不那么主流的、存在价值投资机会的地方，也值得投资者挖掘。

需要着重指出的是，价值投资的机会经常出现在这些地方，并不代表这些地方的所有机会都是价值投资的。要知道，如果事情有这么简单，价值投资也就太容易了。

不过，关注价值投资的机会容易出现在哪里，其实并不是最重要的工作。这就像我经常说的一句话：“如果前面有人掉了100元钱，你不用纠结他这钱是怎么掉的，你只要捡起来看看是不是真钱就可以了。”

对于价值投资来说，机会容易出现在哪里，也并不是太重要的事情。对于价值投资来说，最重要的事情永远是：当价值投资的机会出现时，我们要能准确甄别它们、坚定抓住它们，让我们的长期价值不断增加。

作者：陈嘉禾 九圜青泉科技首席投资官

（本文内容仅代表作者个人观点）

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