文 赵公子

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前言

想象一下，你是全美最有钱的公司之一，账上趴着价值几百亿美元的比特币，市值接近千亿美元。

按理说，你早就该进入美国股市的“名人堂”，也就是标准普尔500指数了，可偏偏，委员会就是不让你进。

这事就发生在策略公司身上，更戏剧的是，连一些名不见经传的小公司都挤进去了，唯独这个手握64万枚比特币的巨无霸被拒之门外。

那么这究竟是为什么呢？

一家不务正业的软件公司

要理解这场风波，得先搞清楚什么是标准普尔500指数。

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简单说，这就是美国股市的“国家队”名单，全美国有几千家上市公司，但只有500家能进入这个名单。

一旦进去了，意味着全世界追踪这个指数的基金都得买你的股票，据斯蒂芬斯公司估算，光是被动基金就得购买约5000万股策略公司股票，价值大约16亿美元。

这笔钱对任何公司来说都不是小数目，对策略公司来说更是雪中送炭。

当然标准普尔500指数的门槛其实不算太高，市值要够大，策略公司950亿美元妥妥过关。

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要有稳定的营业收入，策略公司第二季度14亿美元的收入也说得过去，还要在美国上市，股票流动性要好，这些条件策略公司全都满足。

那为什么偏偏策略公司进不去？问题出在一个致命的地方：你到底是个什么公司？

标准普尔有个规定，基金类公司不能进入指数，这就像NBA选秀，你再厉害，如果年龄不够也进不了，策略公司恰恰踩到了这条红线上。

故事要从2020年说起，那一年，策略公司还是个规规矩矩的软件公司，主营业务是企业情报软件，客户遍布全球。虽然不算行业巨头，但也活得有滋有味。

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但突然塞勒做了个惊人的决定，要去玩比特币，从那以后，策略公司彻底变了样，软件业务已经成了摆设。

公司的主要工作变成了四处筹钱买比特币，发行普通股筹钱，发行优先股筹钱，发行票据筹钱，发行可转换债券也要筹钱。

筹来的钱干什么？全部买比特币，然后锁在保险柜里，到现在，策略公司已经囤积了64万枚比特币，占全球比特币总供应量的3%。

这是什么概念？如果比特币是黄金，策略公司就相当于控制了全世界3%的金矿。

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更神奇的是公司的财务报表，明明是家软件公司，营业收入却主要来自比特币价格上涨带来的会计收益。

比特币涨了，账面就赚钱，比特币跌了，账面就亏损，这哪里还是经营公司，分明就是在炒币。

标准普尔的评审委员会看到这种情况，心里犯嘀咕了，你说你是软件公司，但主业是囤比特币。你说你是投资公司，但又顶着软件公司的名头。

这种“四不像”的企业，怎么能放进代表美国经济的标准普尔500指数？

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委员会的担心不无道理，毕竟策略公司的商业模式太特殊了。

它既不像传统的实业公司那样生产产品或提供服务，也不像正规的投资基金那样有明确的投资策略和风险控制。

它更像是一个披着公司外衣的比特币ETF。

玩火者的困境

塞勒的比特币豪赌一度看起来很成功。

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2020年8月到现在，比特币涨了10倍，策略公司的股价更是疯涨了25倍，早期买入的投资者赚得盆满钵满，塞勒也成了加密货币圈的英雄人物。

但裂缝也慢慢开始出现，策略公司的整个模式建立在一个前提上：它的股价必须高于它持有的比特币价值。

这个溢价就像魔术师的帽子，只要还在，就能不断变出新股票，用新股票换来的钱再买比特币，形成一个看似完美的循环。

可惜，投资者不是傻子。

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去年11月，这个溢价还有3倍，意思是1美元的比特币，通过策略公司的股票能卖3美元。

到现在，溢价已经缩水到1.5倍，更糟糕的是，从去年8月开始的九个月里，策略公司的股价表现竟然跑输了比特币本身。

这就尴尬了，投资者开始思考一个简单的问题：既然有现成的比特币ETF可以买，为什么要通过策略公司这个“二道贩子”？

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于是塞勒意识到了危机，去年秋天，公司宣布了一个雄心勃勃的210亿美元股票发行计划，原本计划用三年完成。

结果几个月就把额度用光了，这就像一个赌徒，本来计划慢慢下注，结果上头了，一把把筹码全推了出去。

这就是不断发新股的代价，老股东的蛋糕被切得越来越薄。

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这段时间塞勒试图通过发行优先股来缓解压力，结果市场反应冷淡，计划发行的优先股只卖出去了一小部分，投资者开始用脚投票了。

进入前500有戏吗

回到标准普尔拒绝的问题上，表面上看，这只是一个技术性的分类问题，但深层次看，这反映出策略公司商业模式的根本缺陷。

一家公司，如果它的主要产品是自己的股票，主要业务是发股票买比特币，那它到底创造了什么价值？它和一个普通的比特币基金有什么本质区别？

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标准普尔的拒绝，实际上是对这种模式的否定，委员会的潜台词很明确：一家靠不断稀释股权来囤积加密资产的公司，不配代表美国经济。

从目前的情况看，除非公司能证明自己不是个变相的投资基金，否则进入标准普尔500的大门恐怕会一直紧闭。

而要证明这一点，策略公司需要做的可能不只是公关和游说，它需要回答一个根本问题：除了囤比特币，你还会干什么？

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软件业务早就被抛到脑后，新的实业又遥遥无期，策略公司陷入了一个悖论。

它越成功地囤积比特币，就越像一个基金，越像一个基金，就越进不了标准普尔500，进不了标准普尔500，它赖以生存的股票发行模式就越难维持。

这就像那个站在窗外的书呆子，越是努力想挤进派对，越是显得格格不入。

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塞勒的比特币实验还在继续，但市场已经开始投票了，溢价在缩水，新股发行在受阻，梦寐以求的标准普尔门票依然遥不可及。

当潮水退去，我们将看到谁在裸泳，对策略公司来说，这个时刻可能比想象中来得更早。