文｜《投资者网》张伟

川酒“六朵金花”之一的剑南春，近期动作不断，令人浮想联翩。

9月12日，据工商信息显示，绵竹国资认缴出资1.37亿元成为剑南春的控股股东——剑南春集团的第二大股东。绵竹国资将持有剑南春集团14.51%的股份。

9月25日，华西证券（002926.SZ）发布公告，称其第四大股东剑南春集团将减持2625万股，占华西证券总股本的1%。若以华西证券9月24日的收盘价（9.71元/股）计，剑南春集团套现约2.55亿元。

多年以来，剑南春都有上市计划，但受多种因素影响导致没有下文。绵竹国资的入股，也被市场解读为剑南春已与当地政府和解，为未来上市扫清了障碍。

另据相关文件披露，2027年将是《四川酒业发展纲要》提出培育一家新上市酒企的最后一年。剑南春的一些列动作，也被认为是其可能为上市做准备。

商标纠纷或已达成和解

“唐时宫廷酒，今日剑南春”。这则广告语，让剑南春蜚声中外。剑南春的历史，更是源远流长。

据地方县志记载，剑南春所在的四川省绵竹市（县级市）气候宜人、物产丰富，被称为“七十二洞天福地”之一，自古便是酿酒宝地。剑南春的历史可追溯至1500年前，其前身剑南烧春作为唐代宫廷御酒，被记载于《旧唐书·德宗本纪》，成为载入正史并至今尚存的大唐名酒。

当代剑南春则要从新中国成立后说起。1951年5月，绵竹政府将境内30多家酒坊收归国有，成立四川绵竹地方国营酒厂，并在1984年更名为绵竹剑南春酒厂。1994年完成股改后，又在绵竹剑南春酒厂的基础上组建了剑南春集团。

而剑南春的发展，又与一个人有关，便是其董事长乔天明。公开资料显示，1949年9月出生的乔天明是绵竹本地人，1982年进入剑南春，历任党办副主任、副厂长、总经理、董事长、党委书记等职务。

2004年1月，剑南春集团的私有化改制方案获得政府批准，以乔天明为首的管理层出资6.46亿元，成立同盛投资，获得剑南春集团69.59%的股份。

资料显示，剑南春集团的业务板块众多，剑南春是其最大资产，也是一直计划上市的平台，只是目前上市未果。此外，剑南春集团旗下还有剑南春酒厂有限公司（生产主体）、汇金商贸（销售主体）、云剑南（线上运营）、天元酒业（专产酒曲）、剑南春大酒店（文旅业务）、东方红酒业、文君酒厂、剑海投资等公司。

被管理层收购后，乔天明等19名自然人合计持股100%的同盛投资最高时持有剑南春集团74.14%的股份。同时，乔天明通过持有同盛投资41%的股份，间接持有剑南春约26%的股份。上述情形，也让剑南春陷入是姓公还是姓私的争论。

2015年，乔天明被相关部门调查，随后以涉嫌侵吞国有资产、行贿等罪名被提起公诉。2022年4月，剑南春集团发布公告称，选举董事长乔天明之子乔愚为公司副董事长、总经理。目前，乔天明仍是剑南春、剑南春集团的董事长。

股权信息显示，在今年9月绵竹国资入股之前，剑南春集团的股东名录中是没有国资身影的。绵竹国资与剑南春集团也存在商标之争。

根据相关判决文书信息显示，剑南春的商标自1997年取得注册后，一直在绵竹剑南春酒厂手里，2004年被管理层收购后，绵竹剑南春酒厂将剑南春商标转让给了剑南春酒厂有限公司，有效期至2027年7月6日。

随后绵竹剑南春酒厂却被注销。目前，剑南春酒厂有限公司的两个股东为剑南春和剑南春集团，分别持股60%、40%。也就是说，剑南春的商标属于暂时租用。而从绵竹国资与剑南春、剑南春集团的官司来看，商标租用的说法也有所印证。

据德阳中院的公告，2024年11月至12月，该法院就绵竹国资与剑南春酒厂有限公司、剑南春、剑南春集团、文君酒厂、剑南春大酒店等5家公司的商标合同纠纷进行了审理，案件聚焦于商标转让合同是否合法、是否有效。

不过，事情很快有了转机。今年9月，绵竹国资成了剑南春集团第二大股东。但从认缴明细来看，绵竹国资并没有掏钱，其入股出资方式为债权。绵竹国资以商标转让费用折算成债权的方式，获得了剑南春集团14.51%的股份。这也意味着剑南春集团解决了历史问题，此前双方的纠纷不会为剑南春未来上市构成障碍。

绵竹国资入股后，同盛投资仍持有剑南春集团63.06%的股份，是剑南春集团的控股股东。乔天明仍是剑南春和剑南春集团的实际控制人。

为何大手笔套现？

迎来国资二股东后，剑南春集团又做一个大动作，对多年前的投资进行部分套现。据华西证券的公告，剑南春集团在华西证券的持股比例6.79%，为其第四大股东，仅次于泸州老窖集团、华能资本、泸州老窖（000568.SZ）。

剑南春集团的这笔投资也要追溯到20多年前。资料显示，华西证券成立时，剑南春集团就发起人之一。2011年剑南春集团最高时持有华西证券8.49%的股份，到2018年华西证券上市时被稀释至6.79%。此后未有变动，直到本次减持。

股权信息显示，这是华西证券上市7年来，剑南春集团的首次进行减持，也是华西证券自1999年成立以来，其创始股东的重要减持，因此受到各界关注。

财报显示，今年上半年，华西证券的营收为20.73亿元，同比增长46.72%；归母净利润为5.11亿元，同比增长1195.02%。目前华西证券的动态PE为20倍，PB为1.05，剑南春集团在华西证券的估值偏低区间减持，也被市场解读为缺钱了。华西证券在公告中也提到，剑南春集团减持的原因为“自身流动资金需求”。

由于是非上市公司，剑南春的业绩一直不被外界知晓，只能从公开信息进行推测。根据一份未经证实的股东大会材料显示，剑南春2024年的营收为106.6亿元，同比增长14.87%；净利润为30.57亿，同比增长17.76%。

若此数据为真，我们大概能看出剑南春目前在国内白酒行业中的地位。以A股20家白酒上市公司数据作对比，今世缘（603369.SH）排名第七。剑南春2024年的营收、净利润能够排在今世缘的后面，领先于顺鑫农业（000860.SZ）。

（剑南春的行业地位）

根据公开报道，乔愚在2022年上任之初，就立下在2025年完成300亿元的营收目标。该个目标可进入白酒上市公司前五，仅次于茅台、五粮液、汾酒、泸州老窖。但从2024数据看，剑南春要在2025年实现营收300亿元，不太可能。

另外，从2024年的排名看，除了“茅、五、汾、泸”外，排在剑南春之前的还有洋河、古井贡酒、今世缘，后面则有顺鑫农业、迎驾贡酒、口子窖等追兵。

白酒行业观察者欧阳千里认为，剑南春要想巩固并提升名次，上市是一个好选择。

实际上，剑南春曾在2003年就计划通过借壳西藏珠峰进行上市，但未成功，2019年至2020年，又传出剑南春将借壳吉宏股份进行上市，不过没能得到官方证实。

目前，白酒公司在A股直接上市的可能性较低。现实的例子是，剑南春可以学习珍酒李渡到香港上市。而且剑南春的超级大单品——水晶剑的年收入达高百亿元，公司若能去香港上市，想必也会受到投资者的追捧吧。