本报（chinatimes.net.cn）记者赵文娟 于娜 北京报道

2025年9月至11月，振德医疗上演了一场令市场瞩目的资本大戏。在短短两个月内，这家以“口罩大王”著称的医疗企业股价飙涨306.26%，市值暴增超200亿元。截至11月10日收盘，振德医疗年初至今323.72%的涨幅仅次于舒泰神，两个月内股价从9月初的23.98元/股飙升至90.27元/股，以60日306.26%的涨幅登顶申万医药生物板块榜首。

然而，与资本狂欢形成刺眼对比的是，公司业绩持续承压、财务隐忧凸显。2025年前三季度净利润同比下滑33.91%，账面现金不足以覆盖短期借款。这场“业绩颓势与估值飙升”的剧烈背离，让市场不禁发问：这场暴涨究竟是价值重估，还是昙花一现的炒作？

对此，《华夏时报》记者向振德医疗致函询问，截至发稿未获回复。

3.56亿元股权转让点燃暴涨导火索

这场股价狂飙的导火索，源自一桩看似普通的股权交易。9月10日，振德医疗公告称，浙江振德与许昌园林拟向孙纪木转让5%股权，转让价26.74元/股，总价款3.56亿元。其中许昌园林实现“清仓式”减持，而受让方孙纪木承诺12个月内不减持。

值得注意的是，这位斥资3.56亿元入局的孙纪木，是位与医疗领域并无强关联的“钢铁大亨”。作为河北新华联合冶金控股集团董事局主席，其掌舵企业以1728亿元营收位列2025中国民营企业500强第42位。这位绍兴籍浙商早年弃政从商，近年在A股市场动作频频，先后现身凯恩股份、华正新材等公司股东名单，举牌金固股份更是斩获颇丰。更巧的是，振德医疗注册地与孙纪木家乡同为绍兴皋埠镇，这份同乡渊源叠加其“12个月内不减持”的承诺，且该笔协议转让不触及要约收购、不构成关联交易、不会导致公司控股股东及实际控制人发生变化，让市场对后续资本运作充满想象。

以11月10日的股价90.27元/股计算，孙纪木已浮盈近9亿元。

（截图来自提示性公告）

百亿巅峰到业绩承压的基本面反差

与资本市场的火热形成鲜明对比的，是振德医疗持续承压的基本面。

振德医疗成立于1994，2018年在上交所主板上市，是一家集研发、生产、销售为一体的医疗+健康产业协同发展的企业。经过30多年的发展，公司现有五大产品线分别为基础护理产品、手术感控产品、压力治疗与固定产品、造口与现代伤口护理产品、感控防护产品。

回望2020年，因疫情期间口罩需求暴增迎来高光时刻，当年营收暴涨456.75%至103.99亿元，净利润激增1524.99%至25.49亿元，但防疫需求的临时性注定高光难续。随着疫情缓和，感控防护业务收入从2020年的76.38亿元骤降至2024年的2.51亿元，毛利率从52.20%下滑至31.18%，收入占比仅剩5.92%。

（截图来自2020年年报）

尽管手术感控业务后来成为核心板块，收入占比达四成，但盈利能力疲软，2024年主营业务毛利率仅34.11%，同比下降0.74个百分点，其中手术感控业务毛利率仅微增0.85个百分点。

2025年以来，业绩下滑态势进一步加剧。前三季度营收仅微增1.88%至31.84亿元，第三季度单季扣非后归母净利润降幅扩大至48.47%，并且连续五个半年度出现净利润下滑；毛利率降至33.93%，净利率下滑3.55个百分点至6.61%。财务层面更是暗藏风险，截至三季度末，公司期末现金及现金等价物余额8.65亿元，尚不足以覆盖9.97亿元的短期借款，流动性压力显现。

“这种业绩颓势与估值飙升的矛盾反映了资本市场中预期驱动与基本面脱节的现象。在信息不对称环境下，短期事件如股权转让容易放大市场情绪，导致股价过度反应。投资者需理性看待这种背离，评估股权转让是否真能带来实质性业务改善，而非盲目跟风。”科方得智库研究负责人张新原对《华夏时报》记者表示。

狂欢过后是机遇还是泡沫？

在振德医疗业绩未见明显改善的背景下，这场股价狂飙的核心逻辑何在？市场专业人士给出了多维度的解读。

薪火私募投资基金总裁翟丹分析认为，这本质上是产业资本介入引发的估值方法论切换，“孙纪木作为产业资本跨界进入，市场解读其可能带来资源整合或战略重组预期。短期需观察股权转让后的战略落地，中长期仍取决于公司在新业务领域的实质突破。”从估值角度看，他表示，“虽然净利润下滑，但31.84亿元营收对应目前市值，PS仅6—7倍，低于稳健医疗10倍PS的行业中枢，存在对标修复空间。”

更多的专业人士对此持谨慎态度。张新原表示，“从行业周期和企业转型角度看，依赖短期事件驱动的股价异动难以持续推动业务突围。振德医疗此前依赖口罩业务实现爆发式增长，但该需求具有临时性和周期性，随着疫情缓和，公司面临业绩回调压力。医疗行业的核心竞争力在于技术创新、产品差异化和渠道建设，而非资本运作本身。若公司未能借此机会强化主营业务、开发新产品或优化运营，股价上涨可能仅是泡沫。”

从监管视角，山东隆湶律师事务所主任李富民提醒关注后续动向，“作为法律顾问，提醒关注后续六个月内是否出现减持、定增、资产注入，若信息披露节奏与股价配合异常，可触发交易所问询，甚至启动内幕交易核查。”

更核心的问题在于，医疗行业的发展终究离不开“慢功夫”。正如李富民所言，“口罩红利退潮后，振德医疗仍处‘品类扩张+渠道下沉’的转型中段，盈利中枢尚未重建。事件驱动式暴涨只能解决市值‘水位’，不能替代研发、注册证、医院准入等慢功夫。”

这场由资本预期驱动的暴涨，究竟能持续多久？市场的答案，取决于振德医疗能否将“资本故事”转化为实实在在的业务改善。

责任编辑：姜雨晴 主编：陈岩鹏