2025年12月14日，AI制药明星企业英矽智能宣布通过港交所上市聆讯，为其长达两年多的上市历程带来曙光。自2023年6月首次递表以来，公司先后经历三次申请失效，此番是第四次冲击港股。结合近期港股生物医药板块的活跃（如宝济药业上市首日暴涨138%），英矽智能的冲刺，成为观察行业技术与商业模式成熟度的重要案例。

英矽智能的闯关发生在港股生物医药融资活跃的大背景下。截至2025年12月中旬，年内已有21家生物医药企业成功上市，另有超50家已递表。港交所18A章持续为未盈利生物科技公司提供融资通道。近期上市企业如宝济药业的亮眼表现，以及君赛生物（TIL疗法）、高光制药（自免领域）等明星公司的密集递表，显示市场对创新疗法仍抱有热情。但监管趋严（强调审核质量）、估值逻辑向“BD能力与临床进展”倾斜，也意味着企业需用更扎实的数据和清晰的商业化路径说服市场。

英矽智能是一家成立于2014年的端到端AI药物研发公司，总部位于中国香港，并在全球设有多处研发中心。公司拥有超过247名科学家与AI研发人员（硕博率85%）。与传统“AI+SaaS”（软件服务）或“AI+CRO”（研发外包）模式不同，英矽智能选择了“AI+Biotech”的整合路径。公司依托自主开发的生成式AI平台Pharma.AI，覆盖从靶点发现、分子设计到临床预测的全流程，并在此基础上推进自主药物研发。致力于加速癌症、纤维化、传染病等重大疾病领域的药物研发进展。公司标志性成果ISM001-055（针对特发性肺纤维化），从靶点发现到进入临床试验仅耗时18个月，然而传统药物研发在此阶段通常需要3-6年，初步验证了AI技术对药物研发效率的显著提升作用。目前，英矽智能已与国内外超过30家药企建立合作关系，拥有超过20个在研项目，并布局了多条针对创新靶点与难成药靶点的内部研发管线。其中，已有3款药物通过对外授权实现了前期价值转化。

尽管其技术叙事引人瞩目，但财务数据显示公司仍处于高强度投入阶段，距离实现盈利尚远。公司的招股书草案显示，2022年至2024年，公司营收从3015万美元增长至8583万美元，但2025年上半年营收同比大幅下滑54%，仅为2746万美元。收入结构上高度依赖少数合作伙伴的里程碑付款——2025年上半年，最大客户收入贡献占比高达66.3%，导致业绩呈现显著波动。盈利方面，公司在报告期内持续亏损。2022年至2024年，净亏损分别为2.2亿美元、2.11亿美元和0.17亿美元；2025年上半年亏损1922万美元。亏损主要源于高额研发投入——近三年累计超过3亿美元，且始终高于同期营收，以及优先股公允价值变动等非现金性支出影响。此外，公司经营活动现金流持续为负，营运资金长期依赖外部融资支持。截至2025年6月，现金及等价物约为2.12亿美元，若以当前月均运营成本估算，预计可维持约34个月的运营。公司流动比率也处于较低水平，短期偿债能力仍需关注。

除面临短期业绩压力外，公司亦存在若干结构性挑战：首先，营收高度依赖个别授权合作方（如Exelixis），其研发与付款进度直接影响业绩稳定性，使可持续性承压；其次，长期向关联方药明康德采购研发服务（2024年占比16.9%），虽属行业常态，但交易公允性及供应链集中风险易受市场与监管审视；再次，当前收入主要来自技术授权与项目合作，而非自有药物销售，在行业进入“重落地、看数据”阶段的背景下，其AI平台缩短药物发现周期的承诺仍需临床后期验证；最后，运营效率亦有优化空间，2025年上半年行政开支占营收超20%，反映成本控制能力有待加强。