此次减持虽为“被动偿债”，却也折射出其以股权为工具进行融资操作的复杂动向，即通过借款支付股权激励所获股份，再质押融资购入更多股票，最终借减持变现以清偿债务。

伊利股份董事长潘刚拟于近期减持部分股份，引发关注。根据公告，潘刚计划在未来三个月内减持不超过6200万股，以当前股价估算市值约17亿元。公告还提到，减持所得将全部用于偿还其此前因参与股权激励及二级市场购股而产生的股票质押借款，资金不由个人支配。

图片来源：伊利股份公告

此次减持虽为“被动偿债”，却也折射出其以股权为工具进行融资操作的复杂动向，即通过借款支付股权激励所获股份，再质押融资购入更多股票，最终借减持变现以清偿债务。这一过程在盘活个人资产的同时，也使公司股权成为金融周转的媒介。此举又将在多大程度上影响资本市场对公司的长期信任？

运作的循环链条逐渐清晰

从表面看，潘刚此次减持是为了“卸杠杆”，偿还早年因增持公司股份而产生的质押借款。但若追溯其持股历程与资金路径，一条“股权激励-股票质押-融资购股-分红还息-减持还本”的循环链条逐渐清晰，其本质或是将公司赋予的激励权益，转化为个人信贷扩张的工具。

公开资料显示，1992年，年仅22岁的潘刚大学毕业后即加入伊利，从基层车间工人起步，在十年间迅速晋升，于2002年出任集团总裁，成为当时全国重点工业企业中最年轻的总裁，并于2005年兼任董事长，至今已执掌伊利二十年。

图中人物系伊利股份董事长潘刚

潘刚的持股之路始于股权激励。2013年6月，他通过股权激励一次性获得5428万股，成本仅6.49元/股，持股比例跃升至3.08%。此后在2014年、2019年，他又先后通过股权激励与二级市场增持，将持股量提升至约2.87亿股，成为公司第三大股东。这些增持的背后，是巨额的资金投入：三次累计投入超17亿元，与本次计划减持还款额高度匹配。

图片来源：伊利股份公告

增持资金来源，并非自有资金，而是通过股票质押融资获得。这意味着，他通过参与公司激励计划获得股份，随即将其质押给金融机构，获得资金后再用于支付认购款项或进一步增持。换言之，股权激励在此过程中实际扮演了“信贷抵押物”的角色，个人并未动用大量自有资金，却通过杠杆放大了持股规模与潜在收益。

由此引发了一个关键疑问，即公司在设计股权激励方案时，是否客观上为高管提供了“低风险加杠杆”的便利？考虑伊利股份目前处于无实际控制人的状态，股权结构相对分散，作为核心管理层与重要股东，潘刚其个人财务行为与公司信用之间或存在一定隐性关联。尽管公告强调减持资金“无权用于任何其他个人支出”，但此前质押融资的获得，是否间接得益于其董事长身份与伊利公司的市场信誉？

从公司治理角度，当管理层大量依赖质押融资持有公司股份，其个人财务安全便与股价表现深度绑定，这可能影响其经营决策的长期性与稳健性。目前，伊利股份整体质押比例为8.28%，虽不算极高，但董事长个人持股的高质押状态，仍构成不容忽视的集中度风险。

数据来源：东方财富网

“长期主义”口号与短期套现行为

潘刚近年来通过分红等方式已获得巨额现金回报。数据显示，2023年伊利股份分红76.39亿元，2024年分红金额为77.17亿元，2025年中报分红30.36亿元，近五年分红总额达到311亿元，以其当前4.53%的持股比例计算，近五年获得的分红高达14亿元。

数据来源：同花顺

此外，潘刚不仅是伊利股份的核心掌门，也是A股市场少有的千万年薪董事长之一。数据显示，2024年其薪酬达1974.22万元，在五千余家上市公司中排名第四。历史来看，其近五年的薪酬也均超过千万，并曾在2022年度达到2573万元的阶段性高峰。

数据来源：同花顺

这些收入并未用于降低质押杠杆，而是持续维持高负债持股状态，直至此次被迫减持。长期以来潘刚在公开场合强调“长期主义”、“坚定信心”，其提到，中国乳业已进入“质升”新阶段，伊利确立了“多元化品类布局、产业链转型升级、全球化纵深推进”三大核心战略。他强调乳制品行业增长潜力巨大，伊利有信心把握机会，实现持续引领，目标是到2030年成为“全球第一”的乳制品企业。

然而，行动往往比言语更具说服力。此次减持发生在伊利股价处于28元/股左右的阶段，较46元/股的历史高位有明显回调。同时，公司近期业绩增长显露疲态，2024年全年，公司营收与净利润分别同比下滑8.24% 和18.94%。进入2025年，虽然下滑幅度有所收窄，但并未得到根本性扭转，前三季度营收同比仅微增1.71%，而净利润则继续下滑4.07%。

数据来源：同花顺

市场反应也印证了对伊利公司的担忧，减持公告次日股价大跌4.08%，市值蒸发约70亿元，远超减持金额本身。这反映出投资者并非仅仅关注其减持资金流向，更在意该行为背后可能隐藏的预期变化。

伊利作为中国乳业龙头，其治理透明度与管理层行为一直备受关注。此次减持事件，无疑给公司投资者关系与企业形象带来一次压力测试。市场期待的不只是解释资金用途的公告，更是管理层在践行长期主义上的真实行动一致性。

作者 | 王立

编辑 | 吴雪