兴证全球基金/供图

证券时报记者 陈书玉

在当前低利率与市场波动的双重考验下，“固收+”产品如何真正为投资者创造“拿得住”的体验，兴证全球基金固定收益部副总监、基金经理刘琦近日接受证券时报记者采访时，系统阐述了他的“三大加法”与系统化多资产管理框架，其核心理念在于通过宏观配置与价值选券，在控制波动的前提下追求长期稳健的增强收益。

刘琦认为，“固收+”产品的根本价值在于为投资者提供好的持有感受，首要职责是在市场不利时期尽力控制亏损，避免客户本金遭受重大损失。相较于追逐短期排名，他更关注如何在完整市场周期中实现持续、稳健的绝对收益。

识别系统性方向与风险

刘琦的投资理念为“宏观配置+价值选券”，他强调自上而下与自下而上的分析方法具有同等重要性。这一框架源于其对金融市场复杂性和不确定性的认知，旨在通过多维度分析应对单一视角的局限性。

在刘琦的体系中，宏观配置的首要任务是识别系统性方向与风险，为整个投资组合设定战略基调。刘琦认为，利率是资产定价的基础性变量，央行的货币政策构成了市场流动性的源头。他不仅关注国内的政策导向与经济数据，也紧密追踪全球主要经济体的政策变化及其跨境传导效应，旨在评估整体市场的风险偏好与各类资产的估值水平，从而为投资组合设定基本的风险敞口与战略方向。目标是判断在特定宏观环境下，哪些资产类别可能提供更优的风险收益比。

在微观层面，刘琦注重识别资产的内在价值与长期驱动力。投资权益时，他聚焦产业变迁的真实逻辑与企业可持续的竞争优势；投资信用时，则深入分析主体的现金流与信用资质变迁。他强调透过短期波动，把握影响资产长期价值的核心因素。例如关注消费板块，不基于短期销售波动，而基于品牌壁垒、定价能力及长期盈利能力的评估。

为落实理念，刘琦在固收投资中采用涵盖基本面、政策面、流动性、估值和投资者行为五维分析模型；在权益投资中，则增加了对市场交易结构及特定产业的深入分析。

他的组合管理体现出“弱者思维”和“适度逆向”的特点，即在市场普遍悲观导致资产价格显著低于内在价值时，基于独立研究进行配置；同时，在市场情绪过度乐观时，对潜在风险保持警惕。他认为，超额收益往往来源于市场共识出现偏差的时刻。

实现“三大加法”

面对低利率环境，刘琦将“固收+”策略定位为一种兼顾稳健与收益潜力的解决方案，一个运作良好的“固收+”策略应实现“三大加法”。

首先是通过配置权益类资产增加收益弹性。其核心是以债券构建的稳健基础，严格控制风险为前提，利用股票、可转债等资产寻求超越纯债组合的回报。这建立在对含权资产长期风险收益特征的研究之上，而非简单的风险承担。刘琦反对为追求短期排名而过度放大风险的行为，他认为那实质上是一种杠杆操作，并非真正的投资能力体现。

其次是增加平滑度，通过资产配置降低组合整体波动。股票与债券资产在不同宏观经济环境下常表现出差异化的走势，利用这种相关性进行合理配置，能够平滑投资组合的净值曲线。

最终是增加性价比，目标是提升投资组合的风险调整后收益，即承担每一单位风险所获得的回报。历史数据显示，科学的股债配置能够显著优化这一指标，实现更好的投资效率。

刘琦将“固收+”产品管理视为系统工程，强调需构建四方面核心能力：明确产品定位、科学资产配置、卓越个券选择能力及严格风险管理。这四种能力需协同发展并制度化，通过团队协作保障稳定发挥。其中，产品定位是起点，定义风险收益特征与服务客群；资产配置决定战略框架；个券选择创造超额收益；风险管理则是贯穿始终的纪律约束。

刘琦认为“固收+”的根本价值在于提供良好持有感受，是在市场不利时控制亏损，避免客户本金遭受重大损失。相较于追逐短期排名，他更关注在全市场周期中实现持续、稳健的绝对收益。这一以客户为中心的价值观，使其投资操作更注重安全边际与长期确定性。

对当前市场审慎乐观

刘琦对当前市场持审慎乐观态度，认为主要股指仍具投资价值，但呈现显著结构性分化。

在债券市场方面，他认为当前利率水平下的预期收益与风险大体平衡，趋势性机会不明显，获取票息收入是主要目标，同时需关注下半年通胀可能的变化。可转债市场则由于估值因素，短期内需要保持谨慎，可作为中长期进行战术性布局的工具。

权益市场方面，可重点关注AI、互联网、先进制造、消费、周期以及高股息等领域的优质公司。特别是部分经历调整的消费行业龙头企业，估值已反映出较多的悲观预期，在经济显现韧性和通胀环境变化的背景下，可能具备较好的绝对收益潜力。这类资产的波动性相对较低，与“固收+”组合追求稳健增强的目标较为契合。

对于居民资产配置行为的变化，刘琦认为，随着无风险收益率的下降，部分储蓄资金向金融市场转移是长期趋势，但这个过程将是渐进的。预计大部分资金会首先流向风险收益特征相对稳健的产品，例如“固收+”基金等。