文｜斑马消费 沈庹

小米出钱、喂订单，终于养大了做智能锁的鹿客科技。

日前，该公司向港交所递表，正式向资本市场发起冲击，意欲成为“AI智能锁第一股”。

虽然，鹿客科技的年营收已稳定在10亿元规模，在静脉智能锁细分市场也已做到了全球第一，但其业务结构相对单一、对小米重度依赖、自有品牌不强等诸多问题，仍值得公司管理层和投资者充分重视。

十年成就智能锁老三

2014年，云丁网络创立，在创始人陈彬的带领下，闯入中国方兴未艾的智能锁赛道。

当时，中国智能门锁行业尚处于技术探索与市场培育的初期阶段，产品形态主要为电子密码锁、酒店刷卡锁等初级智能化产品为主，仅有极少数高端产品搭载指纹识别功能。

受技术成本高、消费者认知不足等多种因素影响，彼时的智能锁产品主要应用于酒店、办公场所等B端商用场景，C端家用场景渗透率极低。

陈彬于2007年7月，获得清华大学电子工程硕士学位，毕业后曾在索尼、百度担任技术工作。从大厂辞职创业，加入智能硬件赛道，究竟是做2B还是2C的产品，合伙人之间也曾有过争论。

基于团队的技术背景，早期的云丁，最终选择了2B。通过软件技术优势，拿下了一家长租公寓头部企业的订单，在中国智能锁行业初步站稳了脚跟。

如今，自有品牌商业解决方案，仍是公司的重要业务板块之一。

2017年，公司推出“鹿客”品牌，并通过小米优品线上众筹，1699元的价格，以性价比的打法，快速打开C端市场。当年，仅一款产品就卖出了30万套，成为行业出货量最大的单品。借此，鹿客仅用1年时间，就实现了C端市场的10倍增长。公司顺势从云丁网络更名为鹿客科技。

随着中国智能锁市场的不断扩容，大量业内外玩家涌入其中，“千锁大战”一触即发。期间，鹿客因为没有及时抓住拼多多、直播电商等新渠道的机会，早期建立起来的C端优势，一度被传统厂商超越。后来，果断向高端转型，终于重新夺回了市场份额。

招股书披露，公司是全球首家率先实现静脉智能锁规模化量产的企业。于2024年，公司静脉智能锁出货量全球第一，市场份额约10.5%；智能锁整体出货量全球第四，市场份额约为2.6%。2024年，公司在中国内地的智能锁出货量为120万套，排名第三，市场份额为5.8%。

小米撑起半边天

鹿客创业早期，虽然中国的创投市场火热，但很多市场化的投资机构，对智能锁赛道的投资热情并不高。

此前，陈彬在接受媒体采访时透露，他作为CEO，除了做产品，另一个最重要的工作就是融资。2014年-2018年，他大约见了300个投资机构，几乎把当时市面上能见的投资机构都见过了。

2014年7月，公司拿下星云创盟和杭州险峰的首轮融资，分别为160万元和107万元，投后估值约1300万元。

其后，公司密集融资，联想、美的、小米、百度等相继投资。据招股书显示，鹿客创立以来，融资几乎没有停止过，期间，累计从一级市场拿到资金近10亿元。

2025年11月，中关村科学城科技成长三期基金，投入2亿元拿下鹿客科技5.71%股权，公司投后估值约35亿元。

目前，创始人陈彬直接持有鹿客科技15.33%股权，为单一第一大股东，并通过多家机构，合计控制公司约30.35%股权；百度参与了公司多轮融资，持有18.43%股权，为第二大股东；顺为持股7.25%，为第三大外部机构股东。

小米旗下天津金米，虽然只持有鹿客科技1.75%股权，但小米对公司的发展至关重要。

鹿客科技的收入，主要靠销售鹿客品牌智能锁及AI智能管家；为品牌公司提供ODM服务；提供云丁品牌商业解决方案。

2023年-2024年，公司超过一半的收入，来自ODM代工，2025年前9个月，ODM项目收入更是高达61.6%。期间，公司自有品牌业务收入占比逐年降低。

2019年，小米推出自有品牌智能锁，就是由鹿客代工。

2023年-2024年及2025年前9个月，小米均为鹿客科技绝对的第一大客户，分别贡献了公司各期收入的48.6%、51.7%和60.6%。

来自小米ODM业务的增长，推动了鹿客科技的业绩提升。报告期内，公司收入分别为10.15亿元、10.86亿元和7.74亿元；净利润分别为1402.6万元、5311.3万元和3198.1万元。

虽然，鹿客科技的业绩看似稳步增长，但从招股书反映出的财务数据来看，这一增长并不算太健康。

报告期内，公司经营性现金流持续下降，分别为8948.5万元、124.7万元和-3830.7万元；应收账款规模持续攀升、周转效率迅速降低，周转天数分别为70天、83天及101天；公司逾期应收贸易款规模持续攀升，分别为1209.1万元、2501.2万元和4850.4万元。

当下，中国的“千锁大战”远没有到停战的时候，智能锁行业参与者众多、市场分散的情况突出。未来，随着行业竞争的进一步加剧，洗牌在所难免。

鹿客科技如果不能扩大自有品牌在C端市场的规模和影响力，即便能长期拿下小米的ODM订单，资本市场对其的估值逻辑，也只能是代工商。