2026年的全球资本市场，即将迎来一场史无前例的盛宴。随着埃隆·马斯克旗下太空探索技术公司（SpaceX）推进其首次公开募股（IPO）计划，这家估值已突破万亿美元的私人公司正站在历史转折点上。这不仅是人类历史上规模最大的上市交易，也是一次对估值模型的极限压力测试。

1.5万亿美元估值的构成与分歧

理解SpaceX的IPO，首先要拆解其背后的资本结构。在2026年2月完成对xAI的收购后，合并实体的估值被推至1.25万亿美元，其中SpaceX主体业务估值约1万亿美元，xAI贡献了2500亿美元。而IPO的目标估值在此基础上再上层楼，达到1.5万亿美元。

这一数字意味着什么？从市盈率角度看，SpaceX并非易于估值的对象。若采用市销率指标，1.5万亿美元的估值对应超过60倍的市销率，远高于Rocket Lab、Planet Labs等二线航天股个位数的水平。对于传统价值投资者而言，这无疑是天文数字。但支持者认为，参照物不应是同行，而应是AI浪潮下的科技巨擘。正如一位早期投资者所言：“AI正在改变世界，今天看似昂贵的价格，在三到五年后可能显得便宜”。

从募资用途看，500亿美元并非小数目。这笔资金将被注入三个无底洞般的项目：完成Starship巨型火箭的研发与在轨加注技术突破、大规模部署“轨道数据中心”将xAI的算力梦想落地，以及为NASA打造的登月系统提供持续支持。每一个项目都是资本密集型，也都承载着马斯克的终极愿景。

二级市场的提前狂欢

有趣的是，SpaceX的IPO预期已经在二级市场引发连锁反应。自2025年12月传出IPO计划以来，SpaceX在私募市场的估值从约800亿美元迅速攀升。一位持有SpaceX份额的投资者坦言：“当消息传出可能以1.5万亿美元上市时，二级市场一夜之间就关闭了——没人愿意卖”。

这种惜售心理反映了投资者对IPO定价的乐观预期。但真正的博弈将在招股书公布后展开。承销团——已确定的包括摩根大通、高盛、美国银行和摩根士丹利——需要向监管机构和潜在投资者证明，1.5万亿美元的估值不仅是叙事，更有财务数据支撑。而SpaceX计划为散户投资者预留相当比例的股票，打破华尔街投行优先分配给机构买家的传统，这一策略既可能扩大需求基础，也可能增加定价的不确定性。

xAI收购案：叙事升级还是风险叠加？

将xAI纳入上市主体，是马斯克对IPO故事的重新包装，也是最受争议的一步棋。

太空算力：一个需要时间验证的论点

马斯克的核心逻辑是：地面电力与土地限制将扼杀AI增长，而以近乎恒定太阳能为动力的太空数据中心可以解决这个问题。他声称在二至三年内，轨道运算可能成为运行AI最便宜的方式。SpaceX已向美国联邦通信委员会提交申请，计划发射并运营一个由多达100万颗卫星组成的“轨道数据中心系统”。

然而，反方论点同样有力。每公斤送入轨道的成本依然不菲；数据中心需要冷却、维修、升级与超高可用性；往返轨道的延迟会削弱某些工作负载；辐射与热循环会磨损组件。更重要的是，数据重力依然停留在地球——最大的AI训练数据集仍然置于地面云端。短期内更现实的路径或许不是大规模的轨道服务器农场，而是与Starlink共址的专用轨道节点，处理推理、缓存与边缘任务，而大量训练仍留在地面。

垂直整合的另一面：集中风险

从商业逻辑看，将火箭、卫星、AI模型与社交平台整合有其协同效应：Starlink星座与xAI模型及X的分发渠道结合，可以实现直接到设备的AI服务，无需应用商店作为中介。

但从投资者视角看，这也意味着前所未有的集中风险。当同一人掌控发射系统、网络、模型与分发通道时，一次发射失败可能瞬间演变为AI服务中断，一起内容风波可能成为企业销售的难题。投资者通常会折价“关键人物风险”，而在这里，关键人物既是运营引擎，也是治理上的不确定因素。

时间窗口与市场情绪

IPO的最终成败还取决于时间窗口的选择。目前市场传言上市节点可能定在2026年6月，即马斯克生日所在月份，也是“金木合相”的天象期间。这种带有个人色彩的时点选择，在一定程度上凸显了马斯克对SpaceX的个人影响。

但一些银行家和投资者认为六月的时间表过于紧迫。公司仍需向证券交易委员会提交S-1表格，通知监管机构其上市意向并安排全球巡回推广。任何IPO都将受市场状况和情绪波动的影响——而在宏观经济不确定性加剧的背景下，投资者情绪比以往任何时候都更加难以预测。

定价信仰与市场的最终裁决

SpaceX的IPO最终可以归结为一个问题：市场愿意为“一次性暴露于太空、AI与全球连通性”的叙事支付多高的溢价？

从供给端看，SpaceX拥有无可争议的优势：在商业发射市场占据约90%的份额；Starlink已服务全球数百万用户，成为最赚钱的板块；Starship的进展将决定深空探索的节奏。从需求端看，投资者对AI和太空题材的饥渴是真实存在的——Procure Space ETF的走势反映了这种情绪。

但1.5万亿美元需要的不只是叙事。它需要招股书中分业务线的财务披露能够支撑如此高的估值；需要“轨道数据中心”从概念走向原型甚至商业合同；需要治理结构在确保马斯克控制权的同时，不至于引发治理折价。

对于华尔街而言，SpaceX的IPO既是一场不容错过的盛宴，也是一次对估值纪律的考验。市场喜欢宏大统一的科技故事，但最终，它需要一座现金流的桥梁和一个在重力之下可行的时刻表。当星舰驶向华尔街，投资者的投票将决定：人类愿意为飞向星辰支付多高的溢价。