文|小方

来源|博望财经

在国内外一众著名开源大模型不断被产业所认知的背景和趋势下，众安信科（深圳）股份有限公司（以下简称“众安信科”）选择赴港冲刺IPO。

其招股书给出的，是收入增长伴随毛利率上行，但毛利改善转入净利润的幅度有限。而且，智能营销与智能运管收入占比更趋接近，直销、驻场合作与持续运营投入不低。

众安信科赶上了AI热浪，但人工智能技术日新月异。在多项投入有所增加的情况下，其能否继续兼顾增长、毛利率改善与费用效率，尚存变量。

01

收入跑得快，业务在“驻场”？

据众安信科招股书，其2023年收入为2.26亿元，2024年收入为3.09亿元，截至2025年9月30日止9个月收入为2.90亿元。而截至2025年9月30日止9个月的收入已接近2024年全年水平。

图片来源：众安信科（深圳）股份有限公司招股书

更关键的是收入构成，众安信科招股书显示，其智能营销解决方案占比由2023年的67.4%降至2024年的55.6%，在2025年前9个月降至50.5%；智能运管解决方案占比则由32.6%升至44.4%，再升至49.5%。这不只是规模扩大，营销收入占比虽仍略高，但运管收入占比已接近各占一半。

图片来源：众安信科（深圳）股份有限公司招股书

从收入构成变化看，众安信科的收入重心或已由智能营销占优，转为智能营销与智能运管更趋均衡。而结合直销模式下的驻场合作与支援，其交付参与度或也并不低。其招股书称，“在直接销售模式下，驻场人员于实施及运营期间与客户密切合作，并由专属远程技术及运营团队提供支援。此架构让我们能够捕捉全周期运营反馈，持续精炼解决方案，并累积难以被竞争对手复制的场景化交付经验。”

众安信科招股书给出的业务阐释很具体，其“智能营销业务以XK-QianAI、QianNexus及智能营销系统为核心，构建出可重复使用的系统化智能客户运营框架。该框架围绕客户生命周期管理，整合了客户分群、策略制定、产品匹配、权益激励运营及多渠道互动等环节，形成可执行的端到端工作流程，透过数据洞察与营销智能驱动持续运营。”

图片来源：众安信科（深圳）股份有限公司招股书

与此同时，众安信科同时提供营销与运管两类解决方案，其招股书称，其“主要透过直销渠道开发客户，销售团队善用本公司内部资源及行业人脉来拓展客户覆盖范围。”

据其招股书，众安信科累计服务客户数由2023年末的88家增至2024年末的241家，再到2025年9月30日的338家，年复合增速为63.1%。而智能运管中，保险业客户由2023年的10家增至2024年的47家。进一步看，2025年前9个月，金融服务、信息科技、零售及其他在智能营销相关收入中的占比分别为27.5%、21.4%、1.6%；在智能运管相关收入中的占比分别为43.1%、4.6%、1.8%。这些数据说明其客户覆盖扩张较快，且收入贡献更集中于金融服务行业。

图片来源：众安信科（深圳）股份有限公司招股书

值得一提的是，2025年11月28日，众安保险关于重大关联交易的公告[2025]10号众安在线财产保险股份有限公司关于众安信息技术服务有限公司与众安信科（深圳）股份有限公司累计交易金额达到重大关联交易的信息披露公告显示，其控股子公司众安科技与众安信科因项目技术服务、短信通道服务、技术外包服务及办公房屋转租等合作，截至2025年9月30日累计交易金额已达1.8304亿元。

图片来源：众安保险关于重大关联交易的公告[2025]10号

众安在线财产保险股份有限公司在该公告中同时披露关联关系说明称，“本公司间接持有众安信科约35.4902%股权，且本公司高级管理人员在众安信科兼任董事长职务，并间接持有众安信科股权。因此，众安信科构成本公司关联法人。”

图片来源：众安保险关于重大关联交易的公告[2025]10号

此外，“上海通信圈”微信公众号2025年12月17日发布通报称，“2025年11月，上海市通信管理局向社会公示了一批存在侵害用户权益行为的APP（SDK）。在规定的整改期限内，经核查复检，尚有38款APP（SDK）未按照要求落实整改（详见附件），现对上述APP（SDK）采取下架处理。”

图片来源：“上海通信圈”微信公众号

由该通报所附图表可知，其中序号为36、37、38的三个小程序为众安在线财产保险的“众安家”“退货运费险理赔”和“众安企业保”。这三个小程序针对的是众安在线财产保险旗下产品，并非直接针对众安信科本身。

02

毛利上来了，净利还要穿过什么门槛

众安信科招股书给出的利润变化显著，其整体毛利率由2023年的13.7%升至2024年的27.2%，在2025年前9个月又升至40.8%。净利率则由2023年的4.5%升至2024年的10.8%，在2025年前9个月为10.9%。

众安信科收入增长同时伴随毛利率改善。不过，2025年前9个月毛利率虽升至40.8%，净利率为10.9%，较2024年的10.8%仅微升，毛利改善转入净利润的幅度仍有限。

图片来源：众安信科（深圳）股份有限公司招股书

分业务看，其智能营销毛利率由2023年的4.6%升至2024年的25.1%，在2025年前9个月又升至46.1%；智能运管毛利率由2023年的32.5%降至2024年的29.9%，到2025年前9个月回升至35.3%。由此来看，众安信科毛利改善速度较快，尤其是智能营销业务，从低毛利板块迈向高毛利。

对于智能营销毛利率由2023年的4.6%升至2024年的25.1%的情况，招股书称，“主要由于与支付予主要电讯公司的数位通讯服务费减少，乃因我们加强了客户内部的营销能力，使我们的智能营销解决方案大幅降低了客户对第三方营销服务的依赖。”

从销售成本构成看，员工成本占比由2023年的26.1%升至2024年的36.2%，2025年前9个月进一步升至47.3%，人员投入比重持续上行。

图片来源：众安信科（深圳）股份有限公司招股书

在人力成本占比上行的情况下，毛利改善能否持续，还要看新增客户中的现场实施需求、客制化程度与人员投入变化。

值得关注的是，众安信科的销售开支中，员工成本占比在2023年为84.6%，2024年为83.3%，2025年前9个月为83.5%。

图片来源：众安信科（深圳）股份有限公司招股书

结合销售成本与销售开支两组数据，人力投入仍是利润形成的重要变量，其中销售成本中的员工成本占比已由2023年的26.1%升至2025年前9个月的47.3%，销售开支中的员工成本占比在2025年前9个月为83.5%。

03

增长扩张之外，应收周转与费用刚性

对众安信科而言，应收周转、费用等，也是关系其盈利能力的重要维度。收入增长之后，利润能否更顺畅地留在公司内部，不只取决于前端签单，也取决于回款快慢、后台费用分布等因素。

其招股书显示，截至2023年、2024年及截至2025年9月30日止9个月，众安信科的贸易应收款项周转天数分别为71天、134天和153天。这并非小幅上扬，而是连续走高。对众安信科而言，回款一度放慢，但其招股书指出，“于最后可行日期，于2025年9月30日的未结付贸易应收款项中有人民币121.2百万元或70.1%已于其后结付。”

图片来源：众安信科（深圳）股份有限公司招股书

对于贸易应收款项周转天数增加，众安信科在招股书中称，“我们的贸易应收款项周转天数由截至2023年12月31日止年度的71日增加至截至2024年12月31日止年度的134日，主要由于本公司注册地址由上海迁往深圳，导致客户的发票安排暂时受阻。截至2025年9月30日止九个月，我们的贸易应收款项周转天数进一步增加至153天，主要由于本公司于2025年上半年转制为股份公司导致发票流程再度受阻，从而导致延迟向客户收取贸易应收款项。”

从其研发开支的构成看，2023年、2024年及截至2025年9月30日止9个月，差旅开支在研发开支中的占比分别为2.5%、4.4%和8.2%，折旧及摊销占比分别为0.9%、5.0%和1.9%，其他开支占比分别为1.7%、0.4%和6.3%。招股书对“其他开支”的界定，主要是云存储费用和研发团队专用办公场地租金付款。

图片来源：众安信科（深圳）股份有限公司招股书

这组数据中，差旅占比在截至2025年9月30日止9个月升到8.2%，云存储与专用办公开支对应的“其他开支”占比也升至6.3%。这或在一定程度上说明，其研发开支中的差旅、云存储及专用办公场地相关开支占比上行，研发投入已不只限于人员与底层开发，还覆盖配套存储、场地及差旅等开支，投入维度更为综合。

众安信科冲刺IPO所面对的，不只增长，而是增长之外经营链条各种变量的可控性。对一家走到港交所门前的企业级AI解决方案提供商而言，在大模型开源日趋深入产业的时代，能否在收入扩张、毛利改善、回款效率、人力投入之间形成动态平衡的经营结果，我们不妨拭目以待。