来源：易方达基金

纪玲云固收投资

5月份经济基本面大概率延续温和复苏的节奏，出口保持韧性，内需偏弱但逐步筑底，价格数据受上游大宗商品的影响有所走高，但向下游传导仍然不够畅通。在此背景下资金面有望保持适度宽松的节奏，但边际上或有所收敛，资金成本将围绕政策利率附近波动。债券市场在二季度仍将保持宽幅震荡的行情，利差有望继续压缩，10年以内的品种可能出现一定程度的平坦化，但超长期限利率债仍然面临一定的供给压力。债券组合在二季度将继续围绕持有期收益来构建策略，选择有一定利差空间的信用类品种持有，对绝对收益偏低的中短利率和供需压力仍大的超长利率保持一定的谨慎。

梁莹固收投资

进入2026年5月，短端债市处在一个微妙的位置。策略拥挤度偏高，下行已充分透支宽松预期，继续向下空间有限；但鉴于国内基本面仍相对偏弱，大幅上行同样缺乏支撑。短端或将较长时间处于低位震荡格局，这或许是当前阶段需要接受的现实。

回顾历史，短端行情的退潮无外乎两种路径：一是央行主动出手降温，行情戛然而止；二是基本面回暖、融资需求回升，行情渐进式自然收敛。4月初，DR001曾趋近1.20%、触及利率走廊下限，1年期国股同业存单下行至1.5%以下、低于同期MLF利率，均充分定价宽松预期。央行随后释放出"维持宽松、但无意引导进一步下行"的态度——月末在连续13个月加量后首次缩量续作MLF，叠加买断式逆回购净回笼，合计回笼中期流动性6000亿元；受此引导，DR001已回升至接近1.40%的政策利率水平，"宽松但不过度"的信号充分兑现。但即便如此，银行间流动性依然宽松，大行依然在争相下调同业活期存款利率。整体而言，眼下的现实是：无论是央行主动出手，还是基本面切实回暖，这两类情形的兑现似乎都还需要时间发酵。

从投资角度看，同业存单、同业存款是货币基金最核心的两大投资品种，其利率走势直接决定产品收益。在央行适度宽松货币政策下，同业存单的供需两端正发生显著变化：从供给端来看，去年下半年以来，银行的负债需求被同期限利率相对更低的中期借贷便利、买断式逆回购等政策工具持续替代，同业存单净融资连续为负，存量较最高点下降超过3万亿；从需求端来看，银行体系流动性充裕，叠加资产端欠配格局，机构配置需求始终旺盛。一收一放之下，银行发行同业存单的定价锚已悄然转向政策工具，未来收益率大概率也将维持低位窄幅波动。因此，对货币基金而言，收益率较长时间低位波动，大概率会成为接下来的现实，对于管理人而言，与其期待短期的趋势性行情，不如沉下心来，把更多精力放在流动性管理与精耕细作上。短债基金的处境则相对宽松一些，在中性基础仓位之上，仍可在合适的窗口择机参与压利差的交易机会。整体而言，在更清晰的方向显现之前，精细化的投资操作，或许比追逐边际收益更为重要。

刘婉姝固收投资

3月以来爆发的美伊冲突给市场带来了更多不确定性，但年初以来国内经济景气度回升的态势仍在延续，外需是主要的驱动力量，内生需求改善斜率偏缓，通胀数据温和回升，债券市场呈现陡峭化下行。展望未来，流动性宽松环境可能较年初有所收敛，但整体预计仍维持偏宽松状态，经济动能预计仍呈现结构分化，输入性通胀压力可控，综合考虑暂不支持利率趋势性上行；但也需关注未来政府债供给、外部不确定性、资金环境的边际变化给市场带来的持续扰动，整体市场波动性可能加大。总体来看，债券市场仍偏震荡，曲线偏陡峭，短端资产难有趋势性行情，需更加注重通过结构性机会积累收益。

林伟斌指数投资

回顾4月，随着一季报披露逐步收官，市场交易重心重新回归业绩与产业逻辑，成长风格表现相对占优。财报季落地后，前期业绩不确定性明显消退，科技成长方向凭借超预期的盈利表现成为资金聚焦核心。以半导体、AI硬件为代表的科创板与创业板龙头企业，在营收与利润增速方面均出现明显改善，成长板块的盈利优势进一步强化。PCB、存储芯片、算力硬件等细分领域受益于景气上行与订单改善，在一季报验证后获得更高估值溢价，市场对于业绩确定性的关注度持续提升。与此同时，地缘风险扰动阶段性缓和，市场风险偏好有所修复。尽管国际油价在月末仍维持高位运行，全球市场对于通胀与增长的讨论持续存在，但权益资产对地缘冲突与能源价格波动的敏感度已较此前明显下降。在月初外部局势波动引发市场调整后，全球风险资产整体进入修复阶段，A股市场情绪亦逐步趋稳。

展望5月，随着财报季结束，市场交易逻辑有望进一步回归基本面与产业趋势本身。经历财报季验证后，市场对于业绩确定性与盈利稳定性的关注度持续提升，高质量资产的重要性进一步凸显。与此同时，“十五五”开局背景下，产业升级与结构优化的中长期逻辑仍在持续演绎，科技创新、高端制造等方向仍具备较强产业趋势支撑。从风格角度看，在市场整体风险偏好逐步修复的背景下，成长方向仍具备较高景气优势，但随着市场从主题驱动逐步转向业绩驱动，资金有望更加聚焦基本面清晰、盈利兑现能力较强的方向。整体来看，市场或逐步从情绪修复阶段过渡至盈利与产业趋势驱动阶段，结构性机会的重要性有望进一步提升。

配置方面，建议在当前环境下进一步强化大盘核心资产的底仓配置价值。经历前期波动后，核心资产的盈利稳定性与估值性价比优势更加突出，在震荡环境中具备更强的风险对冲与收益承接能力。以沪深300、中证A500为代表的宽基指数，覆盖行业龙头与高质量资产，在基本面稳健、盈利预期清晰的背景下，有望成为资金再配置的重要方向。在此基础上，可适度关注受益于AI产业趋势与盈利改善的成长方向，在景气持续演绎过程中把握结构性机会。

庞亚平指数投资

回顾4月，地缘冲突迎来缓和、海内外产业趋势延续景气，全球风险资产回升，A股同样迎来反弹。从结构看，4月一季报密集披露，财报定价权抬升，高景气的海外算力、国产算力、新能源链等板块领涨。风格层面，市场风险偏好回升之际，科技成长、小微盘弹性更大，因而反弹期间相对跑赢。行业层面，科技成长板块整体更强势，一是科技风格本身弹性更大，在风偏回暖期间表现居前；二是4月一季报密集披露，财报定价权抬升，海外算力、国产算力与新能源等高景气板块在业绩印证下更容易呈现爆发式上涨。

展望5月，A股整体大势将延续震荡向上、稳步突破格局。外部扰动影响持续，但市场对地缘冲突的负面影响已逐步脱敏；美联储内部分歧虽有所加剧，但新任主席引导下降息+缩表的平稳过渡路径明确，对市场冲击有限。国内方面，一季报已确认业绩底部，经济整体韧性较强，叠加重要会议释放稳预期、宽环境的政策信号，风险偏好有望持续改善，为指数上行提供坚实支撑。基本面角度，A股上市公司于4月底完成一季报披露，从盈利表现看，核心资产盈利修复趋势继续显现。中证A500指数成份股2025年一季度归母净利润同比增长6.6%，高于上证指数的4.5%，反映出A股核心资产在盈利韧性和经营质量方面仍具较强优势。整体来看，随着上市公司业绩落地，中证A500与沪深300等基本面更优、代表性更强的核心宽基指数，或有望获得更多关注。

余海燕指数投资

回顾4月，外部冲击边际钝化，市场从防御走向“业绩驱动”的结构性修复。月内中东局势仍是风险偏好的主导变量，但在谈判与冲突的拉锯中波动率逐步回落，A股呈现“先抑后扬”的深V格局，风格自红利防御向科技成长切换，小微盘弹性更强；体现了资金对高景气赛道的再定价，成交层面两市活跃度显著提升，恒生科技亦阶段性修复，整体风格由防御走向均衡扩散的“盈利”定价。基本面方面，制造业PMI在4月录得50.3，继续位于扩张区间，生产端韧性延续，新出口订单23个月来首次转正，外需亮点突出；宏观层面更体现“外需偏强、内需温和修复”的特征。

展望5月，震荡修复延续，关注更均衡的“哑铃”配置。政策与流动性层面，4月重要会议强调“用好现有宏观政策工具、增强内生动力”，国内货币环境仍以适度宽松为基调，外部看中东扰动与海外通胀再定价仍在。财报季后“预期→兑现”，可关注“哑铃型”策略，把握高股息防守与高景气进攻两端的性价比。防守端，仍可关注红利/价值资产在外部不确定性与涨价交易下兼具的防御与“价格弹性”，国证价值100等风格工具可一定程度平衡波动与收益；进攻端，可关注景气赛道：一是AI硬件/国产算力与半导体设备，受益于应用商业化推进与国产替代扩产，订单与资本开支可能持续落地；二是电力设备与储能等出口优势制造，受海外电力系统投资与能源安全政策驱动，景气度有望延续，相关指数如科创50、创业板指等均可关注。

成曦指数投资

回顾4月，A股科技板块在地缘扰动与业绩验证窗口下逐步修复，整体基本面继续呈现边际好转，AI算力基础、国产大模型迭代、半导体设备与人形机器人等方向均出现积极变化，中期投资价值持续突出。

展望5月，产业的落地进展及订单下达是科技成长类资产的重要定价因素，不断释出的需求证据有望持续带来催化。一方面，DeepSeek V4等国产大模型在4月陆续发布，长上下文窗口、Agent能力、以及国产算力适配均出现里程碑式提升，国产AI模型进一步从“可用”走向“好用”。另一方面，随着AI编程、AI智能体的持续普及，寻找AI产业链中供不应求的细分环节成为主流投资逻辑，受益领域亦从GPU扩散至自研芯片、存储、CPU等其他领域。此外，过去AI产业受到质疑的商业化能力已获得显著改善，Anthropic最新ARR已达440亿美元。无论是AI应用商业模式闭环，还是国产模型与国产芯片生态的深度适配，都将大幅带动AI算力芯片与光通信等环节需求。另一方面，4月北京亦庄人形机器人半程马拉松验证了具身智能从实验室走向工程化的趋势，后续政策标准及订单落地有望带动市场资金关注。

配置层面，4月科创50与创业板指随着风偏好转及基本面积极变化而走势强劲，中期随着AI商业闭环、国产模型迭代、国产算力适配等产业进展将有望持续受到资金关注，后续技术突破、业绩兑现与政策催化等核心拐点将持续支撑中国科技投资价值。

李栩指数投资

4月以来，市场交易主线逐步由外部环境切换至业绩驱动。外部环境方面，地缘格局扰动虽仍持续，但从交易层面看，市场对此已逐步脱敏，一些相关性较低、中长期基本面具备支撑的独立景气方向，例如半导体设备、储能电池、创新药等，受到了投资者越来越多的关注。4月进入业绩期，一季报进一步验证了部分成长方向的业绩改善，基本面支撑也持续显现。

展望后市，在海外与国产算力预期同步上行的背景下，可优先关注AI硬件方向。其一，海外算力方面，谷歌、微软、亚马逊、Meta四家海外云厂商2026年预计超过7000亿美元的资本开支，进一步抬升了全球算力景气预期；其二，国产算力方面，随着国产模型能力跨过临界点，中游芯片与上游半导体设备订单有望自二季度起加速释放，业绩增速预期与能见度也有望进一步提升。指数层面可以关注上证科创板芯片指数（000685）及中证半导体材料设备主题指数（931743），前者选取选取科创板内业务涉及涉及半导体材料和设备、芯片设计、芯片制造、芯片封装和测试相关的证券作为指数样本，而后者选取40只业务涉及半导体材料和半导体设备等领域的上市公司证券作为指数样本，二者皆是把握国产芯片投资机会的核心标的。

此外，储能方向也同样值得关注。长期来看，地缘格局扰动后，油气价格中枢较前期明显抬升，能源安全正成为新的重要叙事，而储能作为保障能源系统稳定运行的重要环节，或有望持续受益于这一趋势。短期来看，行业景气度同样较高，一季度中国储能电池出货量同比增长115%，5月行业排产增速也超出预期。指数层面，可关注国证新能源电池指数（980027），该指数优选电芯制造、户储、液冷等核心受益环节，是聚焦储能产业趋势的代表性标的。

李树建指数投资

回顾4月，尽管国际原油价格保持高位运行，但权益市场对油价逐渐脱敏，A股和H股风险偏好均有所回升。从大类资产走势来看，市场参与者总体认为冲突将逐步走向缓和，对全球经济增长和通胀预期不会产生持续影响。同时，AI产业链良好的盈利表现在一定程度上缓解了市场对于企业盈利下行压力的担忧。但也要注意到，国际局势的变化对全球秩序的中长期影响仍在深化。在此背景下，一些具备全球竞争力的中国企业有望获得更多的市场份额。国内方面，4月经济数据整体运行平稳。根据国家统计局披露，4月制造业PMI为50.3%，环比下降0.1个百分点，仍维持在扩张区间；非制造业商务活动指数为49.4%，环比下降0.7个百分点，但部分行业仍释放出稳中有进的积极信号，企业预期也有所升温。

展望后续，国内宏观经济预计将保持稳中有进的总体趋势，科技自立自强、产业链自主可控取得积极进展。我们注意到，尽管地缘冲突对全球秩序带来的深刻影响仍在持续演绎中，外部环境面临一定困难和挑战，但总体并未使中国优势产业出海的步伐放缓。相反，在国际局势动荡的背景下，中国完整的产业链和多元的能源供应结构所带来的效率优势更加凸显，一批优秀的制造业企业有望进一步扩大在全球市场的份额。同时，中国在AI革命中占据的产业地位明显高于以往，初步具备了覆盖算力、模型、应用的完整产业链，尤其是基础模型能力与海外的差距持续缩小，为AI赋能千行百业奠定了基础。在此背景下，A股和港股市场对长期配置资金的吸引力有望进一步提升，当前相关市场主要股指的估值水平也具备一定吸引力。综合上述分析，可以关注以科创50指数为代表的A股科技核心资产及中证半导体材料设备主题指数、中证人工智能主题指数等细分领域代表指数的投资价值。

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