文丨吕行 编辑丨百进

来源丨新商悟

（本文约为 1300字）

6月5日，龙丰集团正式登陆港交所。然而，谢少海家族三十年创业的这个高光时刻，却以一场大跌收场。

开盘报4.32港元/股，较发行价低开16.6%；此后跌幅持续扩大，最终报收2.81港元，跌幅达45.75%。

从公布的经营数据来看，龙丰集团近年来的表现堪称高增长样本。2023至2025财年，营收从10.94亿港元增至24.61亿港元，三年复合增速高达50%；净利润更是从亏损2714万港元逆转至2025财年的1.70亿港元。2026财年前八个月，净利润同比大增86%至1.48亿港元。毛利率也从2023年的24.9%稳步升至2025年的31.6%。

一个年营收接近25亿港元、净利润接近2亿港元、年增速超80%的消费零售公司，上市首日即大跌，这不仅是投资者给龙丰集团投下的不信任票，也是对所有被热门消费概念高度吸引的港股打新者的当头一棒。

正经社分析师认为，这背后的成因，主要有四个：

其一，无基石锁定，市场全凭自由博弈。本次龙丰集团招股未引入任何基石投资者，意味着没有长期资金为其发行背书。香港公开发售阶段虽然获得664.92倍超额认购，国际发售认购倍数为3.18倍，但高倍数认购者大多为短线套利资金，以首日卖出为预期。一旦开盘即破发，所有打新资金同时涌向出口，形成踩踏式抛售，首日跌幅随之逐级放大。

其二，现金连年透支。高增长的底色之下，是长期紧绷的资产负债表。2023至2025财年及2026财年前八个月，手持现金及等价物分别为4.3亿港元、6.1亿港元、6.1亿港元、5.0亿港元，但同期银行透支余额高达14.4亿港元、12.4亿港元、10.5亿港元、9.3亿港元，各期末现金从未能覆盖透支负债。

而且，经营现金流虽逐年走高，但融资端常年大额净流出：三年经营净流入从7.2亿港元、12.3亿港元升至14.6亿港元，同期融资净流出却分别达6.3亿港元、11.1亿港元、13.5亿港元。

主营业务造血虽强，但资金大多没有留存于体内。

其三，高额分红与上市还债的链条。龙丰集团是典型的家族独资企业，从1992年创立到此次IPO，未进行过外部股权融资，完全依靠创始人谢少海家族的自有资金及银行贷款滚动发展。疫情后香港零售复苏，家族一方面经营大幅回暖，一方面在上市前连续实施高额分红，将利润增量提前装入家族口袋。偿债压力则留给了公众股东分担，本次募资净额约6亿港元中，20%将用于偿还银行贷款。

其四，100%家族控制与治理透明度的天然折价。股权结构方面，上市前龙丰集团由TTK Holding全资持有，其中谢少海持股97.29%、其配偶陈婉芳持股2.70%、女儿谢翠莹持股0.01%。董事会由谢少海（主席兼行政总裁）与女儿谢翠莹（执行董事）主导。

上市后，谢氏家族仍将持有75%的绝对控股权。这种家族高度控股的结构，伴随应收关联方款项高达2.89亿港元、逾期标签合规问题及线下收入占比97%的单一渠道依赖，难免让国际机构投资者心存疑虑。

从1992年上水一间小型药房起步，谢少海用34年时间打造出香港最大药品零售商：2025财年，龙丰集团药品零售额市场份额达5.2%，已是行业龙头。

然而，上市首日的境遇与谢氏家族对IPO的期许之间存在巨大落差。招股阶段，市场本已对龙丰集团的债务负担和高分红结构心存疑虑，结果定位于5.18港元/股偏低区间的发行价，仍然没能挡住首日的踩踏。

上市是一个起点，而企业价值最终的锚，不在短期的涨跌里，而在其能否从家族造血、还贷分红的经营惯性中走出来，建立起更具市场化可信度的资本结构和治理透明度。【《新商悟》出品】

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