市场规模超7000亿元，每五个中国人中，就有一人体验过按摩足疗。近日，国内足疗连锁品牌山东华夏良子健康管理有限公司（以下称：华夏良子）冲刺足疗第一股，与 中泰证券（600918.SH）旗下中泰国际签署上市保荐协议，正式启动港股IPO进程。

事实上，华夏良子筹备上市已有多年 。2017年，公司董事长史蕾曾对外透露：“希望引入融资后两到三年上市。”不过，该计划此后长期搁置。

财闻注意到，目前，华夏良子股权集中，史蕾直接、间接合计持股100%，当前暂无外部机构投资者，这与港交所对上市公司股权结构的硬性要求差距较大。此外，足疗行业整体技术门槛低，存在用工不合规、预付费模式监管风险、服务标准难统一等问题，这或是华夏良子上市不得不应对的三大硬伤。

十年资本布局

华夏良子始创于1997年，历经29年发展，业务从单一足浴按摩逐步拓展至中医理疗、生物科技等领域，孵化出“久木及”“次第花开”等多个子品牌。作为国内足疗保健连锁龙头，华夏良子目前在全国运营超400家连锁门店，并将业务版图延伸至美国、加拿大等海外市场。

此次并非华夏良子首次对接资本市场。公开报道显示，华夏良子2015年通过红筹模式登陆澳大利亚交易所，2018年选择退市，具体原因未对外披露。

为了筹备本次赴港上市，华夏良子早在2024年11月便向山东省发改委申报，计划在香港设立浩泓投资有限公司，该主体于2025年4月完成注册。2026年4月，华夏良子发布财务经理招聘信息，明确要求“有IPO项目经历者优先”。

股权架构方面，华夏良子家族化特征明显：史蕾直接持股99.9%，剩余0.1%股份亦由其实控的一家子公司持有，企业当前暂无外部机构投资者。

这与港交所上市硬性要求差距较大。依据港交所《主板上市规则》，上市公司公众持股比例不得低于25%，以保障二级市场股权流动性与公司治理制衡性，大股东、董事及关联方持股不计入公众股份范畴。只有预计市值大于100亿港元的企业，方可申请将最低公众持股比例下调至15%。

这也意味着，华夏良子必须通过引入战略投资者、IPO 公开发行新股的方式，将实控人及关联方持股稀释至不超过75%，才能跨过港股上市基础门槛。

此番冲击港股而非A股，也是华夏良子综合监管规则与自身业务规划的结果。福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪对财闻表示，A股对线下服务类企业持续盈利、内控合规、用工规范化审核更为严苛，足疗业态落地达标难度更高。港股上市门槛相对灵活，对服务型连锁企业包容度更强，审批流程更快捷，便于企业快速登陆资本市场，借助港股面向境外资金拓宽融资渠道，助力全国乃至海外门店布局。

上市之路“关关难过”

华夏良子之所以冲刺IPO，也与中国足疗按摩行业的持续扩容相关。艾瑞咨询数据显示，2025年中国按摩足疗行业市场规模已达7000亿元，预计2026年突破7300亿元，市场规模远超新茶饮赛道和电影行业，也超过了6300亿规模的白酒零售市场。用户数接近2.5亿，这意味着约每五个中国人中，就有一人体验过按摩足疗。

华夏良子的数据显示， 20至30岁的年轻人已成其最大消费群体，就连00后也加入了“按脚大军”。艾瑞咨询的数据进一步揭示了年龄结构，2025年按摩足疗的主力是90后，占比高达38.7%，00后的比例也达到了14.8%。

不过，由于行业整体技术门槛低，企业难以构建竞争壁垒，导致市场格局高度分散。另一家头部连锁品牌“郑远元”门店规模约9000家，也还未有准备上市的实质性动作。2020年，“长沙颐而康”启动了A股上市辅导，但因行业合规性、盈利稳定性等问题搁置了上市进程，至今暂无上市新动态。

詹军豪对财闻表示，足疗行业规模大却很少出现上市公司，核心在于行业高度依赖人工，标准化难、单店盈利能力波动大，现金流分散，且行业自带休闲服务属性，易受监管、防疫、用工政策影响，合规管控成本高，难以满足A股连续稳定盈利、规范内控等硬性上市要求，因此资本长期谨慎观望，整体并不看好行业批量IPO，仅头部规范化企业存在少量上市可能性。

综合行业属性及企业运营现状来看，用工不合规、预付费模式监管风险、服务标准难统一，是华夏良子上市的三大核心硬伤。

工商公开数据显示，2025年华夏良子参保人数仅262人，与其门店体量、整体用工规模并不匹配。因此用工不规范或将成为IPO审核的重点风险项，相关整改也将推高运营成本、挤压短期利润。

与此同时，足疗行业普遍存在的预付费经营模式，也为企业资本化埋下隐患。在黑猫投诉上，会员卡消费纠纷是华夏良子最突出的投诉问题。多位消费者反馈称，门店存在“软磨硬泡、逼迫办卡”“会员卡不予退款”的情况。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜公开表示， 目前足疗行业预付费监管仍处于灰色地带，但风暴已在逼近。对华夏良子而言，其商业模式建立在“先收钱后服务”的现金流错配之上，若强制要求第三方存管或限制预付额度，将直接削弱其扩张能力和盈利弹性。上市反而可能加速监管聚焦——成为公众公司后，预付费纠纷的舆论放大效应更强。

区别于新茶饮等可依托成熟供应链实现标准化运营的连锁业态， 足疗的效果高度依赖个人经验，且众口难调。在黑猫投诉上，也不乏消费者投诉提及华夏良子门店部分技师理疗手法存在用力不当，导致身体不适、疼痛加剧等问题。除此之外，门店的运营规范、品牌形象也难以统一管控。

目前，华夏良子尚未公开IPO进展、募集资金用途及规模。詹军豪表示，募投大概率投向门店拓展升级、技师培训基地建设、数字化管理系统搭建、品牌营销推广等方向。新增门店能够扩大市场覆盖面，数字化系统可提升运营、排班、财务管理效率，完善人才培育体系能缓解用工缺口，整体助力企业降本增效，强化连锁复制能力，进一步稳固行业头部地位。