今年前六个月，黄金价格从年初最高点下跌近四分之一，不管什么时候进场的投资者，现在大多处于亏损状态。之前在高位喊着黄金永远涨的声音，如今渐渐沉默。

涨多必跌是市场铁打的规律，这一轮下跌的根本原因之一就是前期涨幅过大 —— 从 2022 年算起，黄金最高时翻了近四倍，这样的涨幅之后，调整在所难免。

即使现在跌了不少，从最低点算起依然有接近三倍的涨幅，低位买入的人仍然持有丰厚利润。

宏观因素进一步推动了黄金下跌。美国 5 月非农就业新增 17.2 万人，几乎是市场预期的两倍，前几个月数据还在往上修。

随后公布的 CPI 数据达到 4.3%，创几年新高。油价因为美伊谈判和红海海峡问题难以下跌，通胀压力持续存在。

这些数据让市场对美联储年底前加息的预期升至 70%，两年期美债收益率涨到特朗普上台以来的最高点。

黄金作为无息资产，在加息预期下吸引力下降，持有成本增加，资金开始流出黄金市场。全球最大黄金 ETF 单日减持 4.285 吨，连续多日净流出，程序化止损单被触发后形成负反馈，进一步放大了跌幅。

流动性需求也是重要原因。世界杯开赛、美股 SpaceX 星链 IPO 等大事件需要大量资金，投资者优先抛售最易变现的黄金。

这种情况下，即使地缘冲突仍在，黄金的避险属性也被弱化，反而因为资金需求被卖出。市场交易主线从地缘避险转向通胀预期与货币政策博弈，传统的 “大炮一响黄金万两” 逻辑暂时失效。

与散户抛售形成对比的是央行的增持。中国央行 5 月买入 32 万盎司黄金，单月买入量创 14 个月新高，波兰银行的黄金储备从 2016 年的 100 多吨增加到现在的 600 多吨，即将跻身全球前十。

过去三年，全球央行平均每月净买入 29 吨黄金。现在黄金下跌，想卖的散户增多，央行正好趁机收货。这种机构与散户的行为差异，反映出对黄金长期价值的不同判断。

长期来看，黄金的大方向并未改变。这一轮牛市的根本原因是美元信用崩塌 —— 美联储资产负债表从 15 万亿增至近 40 万亿，每年新增 2 万亿，借新债还旧债的债务螺旋越转越快。

加息只是短期手段，无法解决根本问题，最终美联储不得不放水。只要美国印钱的冲动不抑制，黄金长期趋势就向上。

多家国际机构虽然下调了短期目标价，但长期仍看好黄金，摩根大通预测 2026 年四季度金价可能达到 6000 美元 / 盎司，2027 年底升至 6300 美元 / 盎司。