无人零售这个赛道，被资本捧上去过，也被现实摔下来过。丰宜科技是少数真正活过那一轮洗牌、并且站稳脚跟的公司。

从顺丰孵化的内部项目，到18万台柜机、20亿元收入、55%毛利率，再到今天叩响港交所的大门——这条路，走了将近十年。

一台卖可乐和方便面的柜子，到底藏着多大的生意。

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把便利店压进一台机器

丰宜科技的商业模式，说出来毫不稀奇：买进零食饮料，再卖给消费者。

但它做这件事的方式，和所有人都不一样。

"丰e足食"智能零售柜被摆进写字楼、工厂、园区、医院、学校。货架上是食品、饮料、方便食品、休闲零食。消费者扫码开门，拿走商品，系统自动结算。整个过程，几乎没有一个人工参与的环节。

招股书的数字清楚印证了这门生意有多稳：2023年至2025年，公司收入分别为12.44亿元、16.52亿元和20.09亿元，三年复合增长率27.1%。其中，智能零售柜商品销售收入占总收入的比例常年维持在99%左右，几乎是一门"专注到极致"的生意。

从本质上看，它和7-Eleven、罗森、全家没有太大区别——同样是选址、选品、卖货、收钱。

区别在于，传统便利店需要门店、店员、收银员、店长，而丰宜把这一切全部压缩进了一台机器。省掉的那些人力成本，直接变成了毛利。

招股书显示，2025年公司整体毛利率达到55.8%，比2023年的52.4%进一步提升。对于一家主要卖饮料和零食的企业而言，55%的毛利率是什么概念？很多制造业公司拼死拼活，毛利率不过20%出头。

解释这件事，有一个关键词：即时满足的溢价。

消费者买的不是那瓶可乐本身，买的是此刻、马上、就在这里的便利。一个程序员晚上十点加班，他不会为了省两块钱专门下楼去超市。他扫码开门，拿走可乐，心甘情愿付这个价格。便利本身就是商品，而且是高附加值商品。

柜机数量这个数字同样值得关注：截至2023年底，公司运营106197台；到2025年底，这一数字跳升至183989台，短短两年增加了近8万台。

粗算下来，2025年平均每台柜机贡献收入约1.09万元。单台看似不起眼，但近20万台同时运转，就织成了一张覆盖全国的零售网络。

这是一个典型的规模效应生意，逻辑链条极为清晰：柜机越多 → 采购规模越大 → 议价能力越强 → 毛利率越高。

看似普通的零食生意，最终撑起了20亿元收入和超过11亿元毛利。没有一家门店，没有一个收银员，却做出了让很多实体零售望尘莫及的财务表现。

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和农夫山泉的冷柜抢地盘

招股书里，丰宜科技对未来的规划写得明确：扩大点位网络、优化供应链、试点海外扩张。

市场空间支撑这个方向。根据弗若斯特沙利文的预测，中国内地智能零售柜总数将从2025年的85.53万台增至2030年的350.66万台；丰宜科技重点布局的轻场景市场，同期将从42.44万台增长至229.67万台。

四年多翻五倍，这个市场确实够大。但大市场从来不等于轻松的竞争格局。第一重风险，来自点位本身的脆弱性。

丰宜科技的大部分柜机布局在中小企业经营场所。中小企业天然受宏观经济波动影响更大，生命周期相对短暂，搬迁、停业、缩减办公面积的情况时有发生。一旦一批中小企业客户集中出现问题，点位稳定性就会直接承压，进而影响整体收入。

第二重风险，来自竞争对手的多元化。

这个赛道上的对手，早已不只是同类智能零售柜运营商。传统自动售货机运营商在做，新兴智能零售柜企业在做，农夫山泉、元气森林这样的消费品品牌也开始自营零售柜，亲自下场抢点位、抢客流。

品牌自营柜的逻辑很直接：产品就是自家的，省去一道渠道，利润归自己。对于已经积累了强大品牌认知和渠道资源的饮品品牌而言，这是一条很顺畅的路。

第三重风险，也是最难化解的一重：价格竞争。

招股书坦承，外卖平台、折扣零食店、传统便利店发起的补贴促销及价格战，正在持续压缩智能零售柜业态的竞争优势。

外卖的配送费越来越低，折扣零食店的价格越来越卷，消费者的比价成本越来越小。这些外部压力，会直接动摇买贵一点换便利这个核心逻辑的成立前提。

而在行业内部，还有一组数字让人不得不停下来思考。按智能零售柜保有量计算，2025年丰宜科技以18.4万台的规模占据21.5%的市场份额，行业第一；同为智能零售柜运营商的友宝在线，4.97万台，市占率5.8%，排名第二。从保有量看，丰宜科技是友宝在线的约3.7倍。

但换一个口径——按商品交易总额（GMV）计算市场份额——画风就变了。2025年，丰宜科技GMV为23亿元，市占率11.5%；友宝在线GMV约16亿元，市占率7.7%。丰宜的GMV仅为友宝在线的1.4倍。

保有量领先3.7倍，GMV领先1.4倍。这个落差，直接指向一个核心问题：丰宜科技的单柜产出效率，低于行业同行。

柜机数量是优势，但如果每台柜机的产出能力跟不上，大规模反而会变成大负担——更多的运营成本、更多的补货物流、更多的维护人员，分摊到单台机器上的回报却没有同步提升。

重规模、轻效率，这是市场对它商业模式最核心的质疑点，也是它上市后投资者最可能盯住的问题。

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AI这列车，抢着上

资本逼着你创新，不创新也不行。

这句话，放在丰宜科技身上，某种程度上是字面意义的真实。

这是一家持续融资的公司。融资进来的钱要产生回报，股东要看到增长故事，投资人要相信这个生意有更大的想象空间。一家纯粹的卖零食公司，显然给不了这种想象空间。

于是，丰宜科技越来越像一家科技公司。

2023年，丰宜科技自主研发了星途智航（FLOW Pilot）——一个AI智能体系统。同年投入使用，全面接管旗下18万台智能零售柜的运营决策。据介绍，这套系统每天可完成上亿次智能运营决策，官方将其智能化水平类比为"接近L4级自动驾驶"。

外部媒体的定性更进一步：国内首个大规模商用的AI零售智能体。无论这些表述水分几何，有一点是真实的：AI叙事在当下的资本市场，具有极强的提估值能力。一级市场，VC/PE和产业资本已经重新沸腾；二级市场，凡是沾上AI的板块，涨幅往往让人咋舌。

股民有句话说得直白："方向对了，想不赚钱都难。"丰宜科技显然不想错过这趟车。

进入2026年，围绕AI的动作接连落地。4月，丰宜科技与阿里云智能集团达成AI全面合作，签署大模型合作框架协议，双方围绕通义千问在无人零售场景的落地展开全方位合作。值得一提的是，阿里巴巴曾经是丰宜科技在无人零售赛道上的老对手——如今转为合作伙伴，本身就是一个信号。

5月，星途智航（FLOW Pilot）正式接入通义千问，强化多模态理解与长序列推理能力，为无人零售全链路智能化提供技术支撑。

这套组合的逻辑相当清晰：供应链有顺丰兜底，AI技术底座有阿里巴巴，丰宜科技自身提供中国市占率最大的智能零售柜应用场景。三方叠加，形成一个对大模型商业落地而言难得的闭环——真实的交易数据、真实的用户行为、真实的运营决策场景，每天上亿次。

4月、5月连续大动作，6月，招股书就递交了。趁热打铁，时机拿捏得相当精准。

翻开招股书，丰宜科技对自身的描述，已经越来越向AI驱动的科技公司靠拢。有技术、有市场、有业绩——这三点，是它讲给港股投资者的核心故事。

业绩这一条，数字是硬的：截至2025年底，按保有量计市占率21.5%，按GMV计市占率11.5%，双维度行业第一。累计服务超过8000万终端消费者。2023至2025年营收复合年增长率27.1%，2025年总GMV达23.41亿元，营收20.09亿元，毛利11.20亿元，毛利率55.8%。更关键的一句话，招股书里有明确表述：国内首家实现规模化盈利的智能零售柜巨头。

这话的重量，放在无人零售这个赛道的历史里，格外有分量。无人零售的概念，最早可以追溯到2017年前后那一波创业热潮。无人货架、无人便利店、智能零售柜，概念一个接一个。资本大量涌入，估值水涨船高，媒体和投资人都觉得这是下一个改变零售格局的风口。

然后，大规模退潮。货架被人偷，货物积压卖不动，运营成本远超预期，补货物流一团乱麻，一家又一家公司倒在了规模化的门槛前。那一轮风口弃儿里，丰宜科技活下来了，而且活得越来越好。

资本亏惨的无人零售自己活了下来，还狠狠地赚钱。——确实应了那句话，赌对时代，比什么都重要。那么，既然这么赚钱，为什么现在要急着上市？答案并不复杂。

第一，股权结构分散，背后的VC/PE需要退出通道来兑现回报，IPO是最直接的路径。

第二，现在的港股科技公司正处于高估值周期，AI概念把整个板块的估值预期都托高了。此刻上市，能拿到的定价，比两年前或者两年后，都可能要好得多。

第三，也是最重要的：丰宜科技有明确的扩张计划需要弹药。招股书披露，募集资金的约50%，将用于扩大全国点位布局，重点方向是低线城市的办公、工业、物流等轻场景点位，目标是到2027年底把点位规模推过25万台，同时探索海外市场。

25万台，是当前18.4万台的约1.36倍。如果届时单柜效率能同步提升，届时的收入体量将远不止今天的20亿元。这是一个值得押注的方向，还是一个被AI叙事包装过度的零食生意？港股市场，很快就会给出答案。

丰e科技的故事，本质上是一个规模生意的故事，也是一个在对的时代做了对的事情的故事。

只是，规模够大之后，效率的问题终究要被正视。单柜产出低于竞争对手、中小企业点位天然脆弱、外卖和折扣零食的竞争压力持续存在——这些，不会因为招股书写得好看就自动消失。

上市是新的起点，也是新的考场。