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广发期货研究 证监许可【2011】1292号 |

龙佳新 Z0023711 | 2026年6月18日 星期四

行情点评：截至6月18日下午收盘，焦煤期货合约大跌，主力合约JM2609收于1271.0，下跌5.78%（-78.0），远月合约JM2701收于1508.5，下跌3.55%（-55.5）。此次大跌标志着自5月下旬以来累计最大涨幅近30%的行情彻底“刹车”，市场交易逻辑从供应紧张预期快速切换至供应恢复与需求疲软的过剩预期。今天焦煤大跌主要有以下三个方面的原因。

一、山西煤矿复产步伐加快，供应段再现宽松预期

山西煤矿复产超预期是今天盘面大跌的直接驱动。山西煤矿复产进度明显快于市场前期预判，复工产能突破一亿吨关口，前期因安监引发的紧缺预期开始边际走弱。据Mysteel最新调研数据，截至6月17日，总计复产煤矿数量97座，产能共计11740万吨；仍在停产煤矿共计58座，产能共计6570万吨。根据汾渭调研，今日（6月18日）长治沁源县煤矿有个别复产，预计近期陆续会有煤矿复产，整体复产进度略超市场预期。具体来看，当地一座核定产能150万吨的煤矿已于今日恢复生产，另有一座煤矿计划于今晚或明日（6月19日）复产。虽然当前复产后原煤产量仅是停产前产量的40%，大多数复产煤矿均远低于前期开工率，但随着煤矿复产推进，市场预期后续煤矿产量将继续提升，供应端恢复引发再次宽松担忧。

二、蒙煤通关保持高位，口岸库存历史较高水平

蒙煤通关在5月高位基础上继续提升。截至6月17日，甘其毛都6月平均通关量达到1415车/日，较5月均值1361车/日增长54车/日，增幅3.97%；较去年6月均值741车/日同比增长678车/日，增幅91.49%。根据海关总署数据，从通关数据可以看到，今年以来，特别是6月份进口数量处于历史高位，进口蒙煤部分填补了山西煤矿停产带来的供给缺口，随着山西产区逐步复产，后市有宽松预期。

蒙煤库存同样处于高位水平。截至6月14日，甘其毛都口岸库存达到468.7万吨，处于历史较高水平，同比去年同期409万吨，增长59.7万吨，增幅14.60%；环比来看，较年初380万吨增长88.7万吨，增幅23.34%。巨大的库存并未在国内供需缺口较大的情况下明显去库，给未来焦煤市场带来较大的抛售压力。由于大多蒙煤贸易商都会用焦煤期货作为套保工具，所以在前期期货上涨高位，也出现较大的套保盘压制，造成近期焦煤期现货出现明显背离。

三．钢厂利润收缩，需求端铁水见顶预期升温

钢厂利润快速收缩导致“铁水见顶”预期升温。随着焦炭连续多轮提涨，钢厂生产成本大幅上升，利润空间被严重挤压。根据钢联统计，247家样本钢厂高炉开工率84.25%，产能利用率90.29%，处于年内高位水平。但钢厂利润微薄，根据广发期货研究所统计，目前华北螺纹利润-56元/吨，热卷利润-16元/吨，已经出现亏损风险，铁水产量240.86万吨/日已接近产能阶段性顶部，不排除后期钢厂盈利下降出现减产的情况。成材进入传统消费淡季，终端需求疲软的根本矛盾未解。

风险提示：

上行风险：安监升级、煤矿复产延迟、焦企开工下降、蒙煤通关和库存下滑、钢材出口超预期。

下行风险：煤矿复产提速、钢厂铁水回落、焦企开工提升、钢材表需走弱、钢厂盈利率下滑。

龙佳新 Z0023711

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