AI和利率在赛跑，那黄金又该何去何从？似乎两边都不带它玩，还都盯着他池子里的那点钱！

当下的全球资本市场真的很缺钱，美债利率一边是存量的英伟达完成了 250 亿美元债券，谷歌完成800亿美元增发、 SpaceX 在虹吸了750亿美元后，又在加速推进 200 亿美元投资级债券发行，而另一边是增量的Anthropic、OpenAI等还在加速冲击上市。

与此同时，市场资金紧张的源头问题一直没有得到缓解，AI导致的大宗资源涨价，战争导致的能源供给产能下降和全球贸易不平衡引发的逆差和债务上升问题依然不会在短期得到有效解决，而美伊协议对于通胀的缓和作用还有待观察，但对全球市场资金的虹吸又加了3000亿美元。

因此我们看到的现实是：东边的8部门正推进"用个人消费贷款财政贴息政策支持消费者购买人工智能相关产品"的政策，SAC要主动拥抱新一轮科技革命和产业变革，为科技创新和产业升级提供金融动能，同时，引导更多金融资源向科技领域倾斜！

而西边的摩根大通 CEO 杰米・戴蒙则称全球正从 "储蓄过剩" 转向 "储蓄不足" 时代，利率中枢可能大幅攀升！传奇大佬罗杰斯等干脆就说：2026年，将爆发我一生中见过的最惨烈的全球金融危机！

这或许都在说明：真实的市场里一直缺钱，也缺乏真实的消费承接，至少涓滴经济下，资本支出性的经济驱动，就像一个喇叭口，上沿是持续增加的资本开支，下游是不断下滑的消费预期。通常而言，这意味着向上猛倒的水，或许并没有向下流向源头的水池，反映到微观企业的角度，就出现了”飞猪效应“！

一、科技巨头为何在扎堆融资？

美国科技巨头在此时集中发债和配股、上市，肯定不是偶然的财务操作，因为我们这里也在All-IN，这个我重点写过一个文章《英伟达时隔五年再发美元债，巨头为何扎堆融资》，在此我就不累述了。

简单而言，以这次SpaceX 的 200 亿美元发债计划而言：

首先，该融资用途是置换一笔 2027 年 9 月到期的等额过桥贷款。这笔过桥贷款由美国银行、花旗、摩根大通等五大行联合提供，利率成本显著高于长期债券。趁着 IPO 后获得三大评级机构投资级评级的窗口期，以更低成本的长期债券置换短期过桥贷款，是标准的财务优化操作。

英伟达也同样如此，250 亿美元发债中相当部分用于再融资现有债务，将短期负债置换为 2-30 年期的长期负债，平滑偿债周期。

其次，AI军备随时间发展，没有减少，反而越来越多！按照高盛与 Evercore ISI 的测算，若马斯克要实现 "太空数据中心" 的构想，SpaceX 未来十年支出将超过 1 万亿美元。而全行业层面，五大云服务商 2026 年资本开支预计超过 6000 亿美元，2027 年有望突破 8000 亿美元，接近美国 GDP 的 3%。

但即便是如此规模的投入，对于现金流充沛的科技巨头也不可能内生覆盖，截至 2025 年底，头部云厂商约 60%-70% 的经营现金流已被资本开支吞噬，按照当前扩张速度，未来两年累计 1.4 万亿美元的投资几乎耗尽全部经营性现金流。外部债务融资成为必然选择。

这种情况下，更让人担心的是，国内的AI巨头还要花多少才能跟上，这个钱又从哪里来？如果代价是把整个A和H股都变成抽水机和美股M7抗衡，那建议剥离其它板块企业以免影响MSCI指数，因为美股融资能力强，牛市的基础实际上是分红和回购，这种机制才维系了市场的增长平衡。

最后，巨头们应该对利率长期走高的预判产生了一致性，因此催生了 "窗口期焦虑"。对于需要长期资金的 AI 项目而言，当下或许就是未来数年内融资成本的相对低点，趁美伊缓和、信用利差收窄的窗口期锁定长期资金，本质是对未来利率上行风险的对冲。

更值得注意的是，AI竞赛或许已经过了中段，因为市场的融资已经呈现鲜明的 "头部效应"，AI巨头企业几乎以主权级成本融资，这表明市场资金并非全面泛滥，而是抱团集中！

于此同时，黄金在风险端被AI抑制，在防守端被债券抑制，很可能进入技术性熊市，同理还有BTC！

二、"储蓄不足" 时代意味着什么？

杰米・戴蒙提出的 "全球从储蓄过剩转向储蓄不足" 论断有一定的现实逻辑！

从供给端看，主要经济体储蓄率除东大外，确实呈现结构性下滑趋势。其中，美国方面数据最为严峻：2026 年 4 月个人储蓄率已跌至 2.6%，为 2008 年金融危机以来最低水平。从季度趋势看，美国储蓄率从年初的 4.5% 一路下滑至 3 月的 3.6%，呈现加速下降态势。与之伴随的是信用卡债务突破 1.28 万亿美元，近六成美国人无法拿出 1000 美元应急资金。欧洲情况相对缓和，欧元区家庭储蓄率约 14.4%，但同样处于下行通道。

而从需求端看，全球资金需求正在系统性通胀，因此，一方面是各国政府财政赤字持续扩大，仅美国联邦债务规模已达 30 万亿美元，年均再融资规模超过 2 万亿美元。另一方面是 AI、新能源、再工业化等新一轮产业革命需要天量资本投入，仅 AI 领域每年债券融资规模就有望在 2026 年达到 5700 亿美元，资金供给收缩而需求激增，供需缺口自然推升利率中枢！

但戴蒙的判断也存问题，首先储蓄不足具有国别分化特征，并非全球性现象。同时，都说AI 技术革命会带来的生产率提升，长期可能通过压制通胀来反向拉低利率，这会与 1990 年代信息技术革命后的利率走势逻辑相似，但这里的关键差异是普通人的参与度！

客观而言，财政扩张叠加产业升级带来的资金需求激增，与居民储蓄下滑形成的供需缺口，确实会推升全球利率中枢长期水平，市场很快将形成 "高利率更久"的共识替代。

不过，我认为高利率并非全然坏事，它正在充当 AI 泡沫的 "安全阀，至少不会在生产率真实提升前，先把人类30年的储蓄吞噬一空！