2026年6月17日，聚慧餐调科技有限公司（即“聚慧餐调”）正式向港交所递交招股书。这家深耕B端餐饮定制调味赛道多年的“隐形巨头”正式走向台前，成为国内首个冲击港股上市的第三方中式复合调味品定制服务商，有望成为“餐调定制第一股”。

作为国内复合调味品细分赛道的头部玩家，聚慧餐调的资本化进程，不仅是企业自身的发展节点，更折射出中国餐饮供应链专业化、工业化的演进趋势。

1、服务超13万家餐饮店，创始人控制90%股权

聚慧餐调成立于2008年，总部位于重庆，是国内较早布局复合调味品定制品业务的企业之一。区别于主打C端品牌、经销渠道的传统调味品企业，公司核心定位为餐饮企业提供风味设计与全景化调味解决方案，将依赖厨师经验的中式风味转化为标准化、可规模化的工业产品，支撑连锁餐饮企业的跨区域扩张，本质是餐饮连锁化进程中的“风味基础设施”。

招股书披露，聚慧餐调已为中国多家头部火锅连锁品牌提供服务，主要客户包括海底捞、呷哺呷哺、老乡鸡、鱼你在一起以及蒙自源等连锁品牌，累计服务超13万家餐饮门店，覆盖火锅、快餐、卤味、烧烤等多个餐饮赛道。截至今年3月，公司在全国设立30个应用中心，形成覆盖全国的属地化服务网络。

股权结构方面，创始人苟中军、王斌为一致行动人，通过多层离岸主体合计持有公司90%股份，为绝对控股股东。高度集中的股权保证了经营决策的效率与稳定性，但也意味着上市后公司治理的市场化程度仍有待提升。

公司产品主要分为复合调味品定制品与复合调味品标准品两大类，其中定制品为绝对核心业务：

（1）定制品业务（营收占比超95%）：公司采用“提案式服务” 模式，从客户菜品开发早期介入，提供风味定位、菜式设计、成本优化及推广策略等全链条支持。定制品分为火锅类与非火锅类复合调味品，2023—2025年，定制品收入占总营收比例分别为97.4%、95.5%、95.4%。其中火锅类产品为第一大收入来源，2025年实现收入6.69亿元，占总营收的60.5%，代表产品包括贵州红酸汤、佬油集1983等；非火锅类产品覆盖中餐、快餐、卤味等多菜系，2025年实现收入3.87亿元，占总营收的35.0%。

（2）标准品业务（面向中小餐饮与零售）：标准品板块2025年实现收入0.51亿元，占总营收的4.6%，主要面向中小餐饮门店及新零售渠道，包括头部电商平台与线下商超。该业务目前体量较小，尚处于培育阶段，暂未形成第二增长曲线，对公司营收的贡献较为有限。

2、2025年营收超11亿，净利同比降18%

（1）营收：2025年同比下滑2.6%，价格压力持续

2023—2025年，聚慧餐调总营收分别为10.30亿元、11.36亿元、11.06亿元，2025年同比下滑2.6%。营收缩水与产品定价调整直接相关，2023—2025年，定制品平均售价从21.6元/公斤降至19.9元/公斤，两年累计降幅达10.7%。价格下行的背后，是餐饮行业存量竞争下，连锁品牌普遍强化成本管控，向上游供应链传导降价压力，叠加行业内中小厂商低价竞争的共同结果。

2026年第一季度，公司营收实现2.97亿元，同比增长20.6%，其中销量同比增长27%至1.53万吨，显示出市场需求有所复苏，以价换量的策略取得一定效果。但产品均价进一步降至19.4元/公斤，也说明价格竞争压力仍在持续，“量增利减”的困境尚未得到根本改善。

（2）盈利：毛利率维持30%以上，净利同比降18%

2023—2025年公司毛利率分别为30.5%、33.4%、30.7%，整体保持在30%以上；净利润分别为1.23亿元、1.53亿元、1.25亿元，对应净利率12.0%、13.5%、11.3%。2025年净利润同比下滑18.3%，主要受产品均价下降、原材料成本波动及研发投入增加等多重因素共同影响。

从行业对比来看，当前国内复合调味品行业上市公司主要包括颐海国际、天味食品等，聚慧与上述企业的核心差异在于业务模式：聚慧以B端定制化服务为核心，后者以标准化产品的经销渠道为主。规模上，2025年颐海国际实现营收66.13亿元、净利润9.03亿元；天味食品实现营收34.49亿元、净利润5.69亿元，聚慧在体量上与头部品牌仍有较大差距，但在复合调味品定制细分赛道具备先发优势。

盈利能力方面，聚慧30%左右的毛利率略低于颐海国际、天味食品的水平。这一差异是由业务模式决定的，定制化业务需承担更高的研发服务、属地化响应成本，且头部餐饮客户议价能力更强，定价空间相对受限，是To B类企业的普遍特征，并不一定是经营能力的绝对差距；但也客观反映出，定制化赛道的盈利弹性与规模天花板，目前弱于品牌化标准品赛道。

3、核心竞争优势

聚慧餐调的核心竞争优势主要分为三个方面：

（1）研发方面：聚慧构建了覆盖基础研发、配方研发、应用研发及工艺研发的完整研发体系，截至2026年3月，公司研发团队超60人，拥有多项发明专利。2023—2025年，公司研发开支分别为0.29亿元、0.33亿元、0.32亿元，占营收比例在2.8%—3.0%区间，略高于行业平均水平。

（2）服务方面：公司与一些头部连锁餐饮企业形成了长期深度合作关系，头部客户的背书效应显著，可有效拓展同赛道其他客户。同时，全国30个应用中心的属地化服务体系，能够快速响应客户的配方调试、菜品开发需求，这也是聚慧在服务方面的一项优势。

（3）生产方面：公司在重庆拥有涪陵、合川两大生产基地，总占地面积约11.8万平方米，年规划产能超20万吨，配备16条现代化智能生产及包装线。针对定制化产品多SKU、小批量的特点，公司打造了柔性化生产线，可高效处理海量定制订单，支撑19000余个SKU的稳定生产。

4、主要风险与挑战

聚慧餐调的客户是餐饮行业的大型连锁企业，因此公司的发展跟餐饮行业的发展直接相关，主要面临四个方面的挑战：

其一、价格竞争加剧，盈利持续承压。为应对市场竞争、提升市场份额，聚慧过去两年持续下调产品均价，定制品均价两年累计下降超10%。若行业竞争进一步加剧，公司可能被迫继续采取降价策略，将对毛利率与净利润形成持续挤压。

其二、原材料成本波动风险。原材料成本占公司销售成本的80%左右，辣椒、牛油、花椒等大宗农产品价格波动直接影响盈利水平。招股书披露，2025年辣椒采购价同比上涨9.3%，牛油价格波动幅度接近15%，原材料价格的不确定性是公司经营的核心变量之一。

其三、客户集中与产品结构单一风险。公司收入高度依赖火锅品类，2025年火锅类产品占比超60%，若火锅赛道景气度下滑，将直接冲击公司业绩。同时，头部餐饮客户议价能力强，且部分客户存在供应商多元化、自建调味产能的趋势，若核心客户订单流失，将对公司经营产生重大影响。

其四、食品安全与合规风险。食品行业受监管严格，食品安全事件对品牌与经营的打击具有不可逆性。此外，招股书提及部分生产设施曾因供应商消防验收问题存在合规风险，生产端的合规管理仍需持续强化。

5、行业价值

餐宝典分析师认为，聚慧餐调冲击上市，是餐饮供应链上游细分赛道走向成熟的标志，具备多重行业价值：

其一，填补了餐饮定制调味赛道的资本化空白，为国内大量第三方餐调服务商树立了资本化范本，有望提升整个细分赛道的资本市场关注度与融资吸引力。

其二，将推动赛道从“小散乱”向头部集中，提升行业整体规范化水平。未来的竞争焦点，也将从提供标准产品，转变为提供从市场洞察、菜品创意到工业化落地的一站式解决方案，从而极大地提高了行业准入门槛。

其三，聚慧若能成功上市，意味着资本市场对定制调味赛道的认可，将加速上游供应链成熟，支撑国内餐饮连锁化率持续提升，推动中餐工业化进程。

其四，聚慧扎根重庆，依托的是当地庞大火锅产业链的深厚根基。它的资本化是产业集群优势的集中体现，会进一步吸引人才和资本，巩固重庆作为“中国火锅之都”的产业中心地位。

整体而言，聚慧餐调冲刺港股，是中国餐饮工业化进程的一个缩影。上市既是企业发展的重要机遇，也意味着更高的合规要求与业绩压力。在行业红利与竞争挑战并存的背景下，能否突破品类与模式的天花板，实现从“隐形冠军”到公众公司的蜕变，仍需时间验证。而随着更多专业供应链企业主动拥抱资本市场，中国餐饮行业的工业化、标准化进程将进一步加速，上游供应链的产业价值也将得到更充分的重估。