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来源：盛华观察

2026年7月3日，五粮液（000858.SZ）以73.21元/股收盘，市值仅剩2842亿元。就在几天前的6月29日，五粮液股价盘中一度下探至71.75元/股，创出自2019年6月以来的七年新低。相比2026年初115元/股的股价，五粮液市值已蒸发37%，约1611亿元。

对这家四川省内市值最大的白酒企业而言，2026年的上半年堪称多事之秋。

一、两任董事长接连落马

2026年2月28日，“廉洁四川”官网通报，时任五粮液集团党委书记、董事长，五粮液股份公司党委书记、董事长曾从钦涉嫌严重违纪违法，正接受宜宾市纪委监委纪律审查和监察调查。同日，五粮液公告确认收到《立案通知书》及《留置通知书》，曾从钦正式被留置。

出生于1968年的曾从钦是四川宜宾本地人，2019年9月由政转企出任五粮液股份公司董事长，2022年2月全面执掌五粮液集团。他执掌五粮液超过四年，在被查前不久，还在公司2026年春节节后收心会上发表讲话，要求“全力以赴抓好一季度开局工作”。从2月28日被留置到6月8日被正式免职，五粮液经历了长达三个多月的“董事长真空期”。

更令人震惊的是，曾从钦的前任李曙光亦因严重违纪违法问题被查处。短短数月之内，两任董事长先后落马，在A股上市公司中实属罕见。

直到6月26日，五粮液召开2025年度股东大会，先是免去曾从钦的董事职务，再选举邓敏为董事，随后召开的董事会上，邓敏被选为第七届董事长。新任董事长邓敏，1970年11月生，四川合江人，研究生学历，此前历任宜宾丝丽雅集团、天原股份等多家地方国企董事长。

有市场人士分析认为，连续两任董事长因经销体系利益输送问题落马，暴露出五粮液内部治理的深层次问题。

二、一份财报捅破的“泡沫”

董事长被查的同时，五粮液在财务上同样炸响了一颗惊雷。

2026年4月28日深夜，五粮液突然宣布延期披露年报。两天后的4月30日，赶在A股年报披露截止日的最后一刻，五粮液发布了2025年年报，同时附带一份《关于前期会计差错更正的公告》。

这份公告将2025年前三个季度已披露的核心业绩几乎全部推翻。一季报营收从369.4亿元砍到170.86亿元，半年报营收从527.71亿元砍到235.1亿元，三季报营收从609.45亿元砍到306.38亿元。全年营收405.29亿元，同比下降54.55%；归母净利润89.54亿元，同比暴跌71.89%。这是五粮液十年来首次营收净利双降。

五粮液给出的解释是：“基于对2025年业务模式的梳理及谨慎性原则，调整2025年部分业务收入确认相关核算。”通俗地说，过去货发给经销商就算收入，现在货要到终端、实现动销才能确认收入。

这一调整捅破了白酒行业“压货冲业绩”的窗户纸。五粮液过去的收入增长一直靠渠道蓄水撑着，如今标准变成了真实消费需求。仓库里的库存，全变成了利润表、现金流和股价的压力来源。

三、谁在抛售？

面对如此密集的负面冲击，资本市场的反应毫不留情。那么，究竟是谁在抛售五粮液？

经济观察报记者梳理五粮液上半年股东数据发现，除了第一大股东宜宾发展控股集团有限公司（持股34.43%）和第二大股东四川省宜宾五粮液集团有限公司（持股20.65%）保持持股不变之外，不少机构股东在集中离场。

北向资金是抛售主力。以香港中央结算有限公司（五粮液第四大股东）为例，一季度末持有8157.64万股，截至5月11日已降至7079.22万股，减持幅度达13.22%。北向资金整体持仓成本在118至125元区间，处于深度被套状态。

证金公司也在大幅减仓。第三大股东中国证券金融股份有限公司一季度末持股8716.44万股，截至5月11日降至7604.47万股，减持1111.97万股，幅度12.76%。

明星白酒基金集体减仓。鹏华中证酒交易型开放式指数基金一季度末持股2616万股，截至5月11日减至2556.49万股。知名基金经理张坤管理的易方达蓝筹精选一季度减持五粮液252万股。

此外，五粮液主力资金持续大幅净流出。数据显示，五粮液曾连续13天累计主力资金净流出达22.64亿元。7月3日，主力资金再度净流出1.43亿元。

四、百亿回购也“托不住”

面对股价的持续下跌，五粮液并非无动于衷。

公司推出了80亿至100亿元的回购计划。截至2026年6月30日，已累计回购253.58万股，支付金额2亿元。然而，百亿回购计划至今仅执行了2亿元，对万亿级市值的公司而言杯水车薪。

新董事长邓敏在6月26日的年度股东大会上首次公开亮相，铺上红地毯、高管站立门口欢迎股东、乐队奏乐。邓敏表示，白酒行业仍处于深度调整阶段，但五粮液面临的结构性战略机遇始终大于挑战。他提出了“五个坚守”原则：坚守品牌兴企、坚守品质立企、坚守主业深耕、坚守人才强企、坚守共生共赢。

然而，资本市场的信心修复显然不是一场欢迎仪式和一席表态就能完成的。

从2021年巅峰时期的334.81元（前复权）到如今的73元，五粮液股价已跌去近八成。两任董事长接连落马、财报“变脸”揭开渠道泡沫、机构资金竞相出逃——五粮液正在经历的，不仅是一场股价危机，更是一场从业绩到治理的系统性信任危机。

对于新掌门邓敏而言，要带领这家浓香型白酒龙头走出泥潭，需要的远不止“长期主义”这四个字。