来源：@福布斯中文网微博

A股市场正在经历一场关于估值逻辑的持续博弈。

一边是算力、半导体等硬科技赛道的高歌猛进，市场愿意为产业的高成长性和全球话语权支付溢价；另一边，以白酒为首的传统消费蓝筹进入阶段性调整，不少投资者开始抛出疑问：价值股时代是否已经落幕？

这不是简单的风格切换，而是两种估值逻辑的正面交锋——短期定价或由赛道景气度、市场交易资金驱动，但企业长期估值的锚点，始终扎根于企业内在价值的创造能力。

当市场风口快速轮动，一个更深层的命题浮现：一家成熟龙头企业如何在不追逐热点的情况下，稳住自身估值中枢，避免在市场情绪起伏中出现非理性折价？

贵州茅台提供了一个值得审视的样本。不靠题材催化，不盲目跟风跨界造势，它以稳定经营打底，用高比例分红、注销式回购、控股股东增持、常态化投关管理等形成组合拳，持续熨平股价波动，形成了一套围绕长期价值展开的系统性方案。

01.

分红标杆：

超4000亿元的价值兑现

2024年《上市公司监管指引第10号——市值管理》正式落地，文件明确界定，现金分红是上市公司最基础的市值管理工具，也是内在价值向投资者兑现的最直接渠道。

6月22日，贵州茅台最新发布《2025年年度权益分派实施公告》称，公司每股现金红利约28.02元，拟共计派发约350.33亿元。加上2025年三季度分红，茅台2025年度将累计派发现金红利650.33亿元，占归母净利润79%。

这是贵州茅台分红制度化后实施的第二年。2024年，公司发布《2024-2026年度现金分红回报规划》，明确每年分红比例不低于净利润75%，并采取“年度+中期”分配模式。

拉长时间维度，自2001年上市以来，公司累计现金分红30次，累计分红超4000亿元，均为行业第一。

持续、可预期的高分红，直接重塑茅台在二级市场定价基准。近12个月茅台股息率 4.23%，远高于万得全A 1.72%的均值。

在利率下行周期中，稳定的高股息资产天然具备估值支撑，能在一定程度上平抑股价短期波动，成为长线资金配置的重要考量。

在今年6月召开的贵州茅台2025年度股东会上，不少机构与长期个人投资者都提到，正是常年稳健的分红收益，让他们淡化短期股价波动，坚定长期持有逻辑。分红不再是一次性回馈，而是锚定企业长期价值的稳定标尺。

02.

回购+增持：

估值修复的双层工具

如果说现金分红是常态化的收益兑现机制，那么股份回购、控股股东大额增持，则是茅台市值管理工具箱中，用于修复估值、稳定市场预期的两大对冲工具，二者主体、资金来源、功能形成互补，构建起双层股价安全垫。

上市二十余年，贵州茅台从未开展过二级市场股份回购，直到2024年9月和2025年11月，公司连续推出两轮注销式回购方案。第一轮规模为30-60亿元，最终动用近60亿元，累计回购392.76万股并全部注销。第二轮规划15-30亿元，最终完成近30亿元，回购218.86万股股份并全数注销。

注销式回购与用于股权激励的回购性质不同，其核心目的在于直接缩减流通股本、增厚每股收益。两轮回购均在股价阶段性回调区间精准落地，通过自有资金入场，向市场传递公司层面的价值判断。

控股股东的增持同样形成了可追溯的节奏。2012年塑化剂风波后、2013年白酒行业低谷期、2021年股价高位回调后，控股股东均选择在市场情绪低迷时实施增持，且全部设定长期锁仓安排。多轮增持覆盖了行业危机、消费周期下行、板块估值回调等多重环境，向二级市场传递企业乃至行业发展的信心。

03.

高效投关：

常态化传递内在价值

市值管理的完整体系还包含规范信披、常态化投资者沟通等多元手段。高质量的投关管理，是茅台工具箱里连接企业内在价值与市场估值的关键桥梁。

通过搭建多层次、常态化的投资者沟通渠道，覆盖机构调研、线上业绩说明会、线下股东会、投资者反向路演、社会责任报告等多类载体，茅台保持与资本市场高效、透明沟通。

以2025年度股东会为例，大量公募、私募、个人股东到场参会，对于产能扩张节奏、产品价格体系、国际化布局三大市场核心关切，管理层均给出清晰的量化回应。

对于渠道库存、海外营收、基酒产能等市场高度关注的数据，茅台在定期报告、调研活动、业绩会上主动披露，规避信息差催生的题材炒作与股价剧烈波动。2023年以来，贵州茅台每年召开3场业绩会，仅今年5月11日召开的2025年度及2026年第一季度业绩会，就回答了投资者近30个问题。

常态化信息披露与ESG同步配套投关体系。茅台每年准时发布详尽的社会责任报告，完整披露乡村振兴、产业链扶持、低碳生产、投资者回报等内容，向市场传递企业长期可持续经营逻辑。

区别于部分企业仅在股价大涨或大跌时被动应对，茅台的投关工作保持全年常态化运行，持续向资本市场传递经营现状，减少市场预期偏差，实现“经营透明化、预期理性化”的市值管理目标。

04.

长周期逻辑：

穿越调整期的坚实定力

茅台管理市场预期的底气，建立在公司稳健的经营基本面之上。

上市以来，公司营收、归母净利润均保持稳步增长，已累计盈利6414.37亿元。现金流充沛，账面常年保有千亿级货币资金，无有息负债，上市25年来从未开展股权再融资。

这样的财务结构，使其在面对产业周期波动时拥有较大的政策工具选择空间。

对标海外成熟消费龙头，可以看到相似的逻辑脉络。可口可乐将约75%的自由现金流用于分红，回购仅作为估值回调的对冲工具。其长期稳定的分红记录被市场视为重要的定价参考。茅台在分红力度上与之对标，同时以注销式回购和控股股东增持作为补充工具，形成了一套更具多层次特征的市值管理体系。

当前，白酒行业正处于深度调整期。但从产业长周期来看，白酒拥有深厚的文化属性和社交宴请刚需，消费基本盘相对稳固。

茅台的路径并非唯一标准答案，但它指向了一个值得更多企业思考的方向：市值管理的本质，不是应对市场情绪的应激反应，而是一套贯穿经营始终的制度化安排。

行业潮汐起起伏伏，茅台的价值中枢始终维持着自己的节奏。市值管理体系完整、现金流安全垫充足、股东回报机制标准化共同构筑的复合底座，正是“长期”二字真正的分量所在。

数据来源：贵州茅台于上海证券交易所披露的官方公告，信息整理自东方财富网、Wind。

图片来源：贵州茅台官方。

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