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6月底，据The Information消息，百度旗下AI芯片子公司昆仑芯目标估值约500亿美元（约3400亿元），基石配售要求投资人承诺3-7倍芯片采购。

以同期百度港股约3000亿港元的市值计算，昆仑芯这家成立仅五年的芯片子公司，目标估值反倒比经营二十余年的互联网母公司高出30%。

这种反常的估值倒挂，并非因为昆仑芯在AI芯片领域已经做到了行业极致，恰恰相反，它折射的是百度当下的落寞。

昆仑芯，能拯救百度和李彦宏吗？

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昆仑芯的故事，最早要追溯到2011年。

它最初只是百度内部的FPGA加速器项目，为搜索、广告业务的算力需求而生，从诞生起就带着“内部供应商”的底色。

从布局时间来看，百度踏入AI芯片赛道并不算晚，甚至算得上行业先行者——

2018年发布首款云端AI芯片，2021年正式从百度分拆，成为独立子公司。

但真正走向外部市场，却晚了很多。

直到2025年英伟达H20芯片入华受阻、国产替代红利集中释放，昆仑芯才彻底跳出内部供货的定位，开始大规模拓展外部客户。

这一年，昆仑芯外部业务收入占比首次超过50%。这个数字看起来亮眼，却经不起细究——

外部客户里，有多少是冲着IPO份额、通过“配货”机制绑定的投资人，又有多少是中国移动这类真正的市场化需求订单，外界始终没有清晰的答案。

有消息称腾讯已成为其客户，但腾讯从未给出正面回应；网传的字节跳动采购意向，也被字节方面直接否认。

真正被市场验证的头部互联网客户，屈指可数。

2

百度的焦虑，本质上是一家老牌互联网巨头在产业时代切换中的身份迷失。

十年前，李彦宏曾在公开演讲中说，如果百度能抓住人工智能的机会，五到十年后会变成一家完全不一样的公司。

十年过去，百度确实变了，只是变化的方向，或许从不是他最初预想的模样。

百度原本的AI战略走的是“由内而外”的路径——

先靠搜索、云、自动驾驶等内部业务打磨算力需求，再用自研芯片承接内部算力供给，最终把沉淀的芯片能力向外输出，做成独立的商业化业务。

这套逻辑在理论上自洽，落地时却撞上了两个致命死穴。

第一个问题，内部业务的增长停滞，让芯片失去了足够大的“练兵场”。

当搜索广告收入连续下滑、大模型用户增长不及预期、自动驾驶商业化迟迟无法落地盈利，昆仑芯最可靠的内部订单支撑便随之崩塌。

它不得不提前走向外部市场，在技术打磨与服务体系尚未完全成熟的阶段，就直面英伟达、华为昇腾、寒武纪等一众强劲对手。

第二个问题，是互联网公司与芯片公司，本就是两套完全不同的商业基因。

百度擅长的是算法优化、数据运营、用户增长，而芯片行业拼的是硬件设计能力、供应链管控能力、客户端现场交付与支持能力。

即便如今外部业务比重已经超过内部供货，可这些外部订单里，有多少是绑定IPO利益的短期合作，有多少是会反复复购的忠实客户，答案或许只有昆仑芯自己清楚。

3

昆仑芯，已经成了百度眼下最重要的希望。

2025年11月的百度世界大会上，百度发布了未来五年的芯片路线图——

M100将于2026年上市，M300将于2027年推出，2029年落地下一代N系列，2030年实现百万卡单集群点亮。同期发布的文心5.0全模态大模型，参数量达到2.4万亿。

这些布局都在说明，百度依然没有放弃“All in AI”的初心。

但现实是，资本市场的耐心正在一点点耗尽。

在线广告收入看不到反弹迹象，大模型赛道的先发优势已经消耗殆尽，自动驾驶的商业化时间表一拖再拖。

在这样的局面下，昆仑芯IPO成了百度向资本市场证明自身价值的最后一张王牌。

这张牌能不能打出去？

从当前的市场环境看，答案是“有可能”。

国产AI芯片的证券化窗口正在全面打开，摩尔线程、沐曦、壁仞、燧原等企业已陆续上市或过会，寒武纪的市值更是一度突破万亿。

昆仑芯背靠百度的资源储备，手握中国移动等国企客户，还具备海外流片能力，这些优势放在国产替代的叙事里，足够有想象空间。

可“打得出去”和“打得好”，完全是两回事。

500亿美元的目标估值，对应约45倍的2026年预测市销率，这样的估值倍数，需要持续的高营收增速才能支撑。

而昆仑芯2025年的实际营收到底是多少，2026年能否达到市场预测的83亿元，至今都还是未知数。

更关键的是，当“配货”绑定的订单在上市后逐步消化，当国产替代的政策红利逐渐见顶，昆仑芯还能不能维持当下的增长速度，没有人能给出答案。

4

对李彦宏来说，这是一场不能输的赌局。

如果昆仑芯成功以500亿美元估值上市，百度所持股权的价值将接近2000亿元，相当于其当前市值的三分之二。这会为百度换来宝贵的喘息空间——

既能在资本市场重新拿回话语权，也能为AI与自动驾驶业务的持续投入提供弹药。

可如果上市后表现不及预期，如果配货订单在解禁后快速退坡，如果后续的M100、M300转向国产供应链后性能不达标，那么昆仑芯的估值泡沫一旦破裂，就绝不只是一家子公司的经营危机，而是整个百度AI战略的信用崩塌。

十年前，李彦宏说人工智能会带来无穷无尽的可能性。十年后，他手里最大的可能性，似乎全都押在了这家芯片子公司身上。

李彦宏等了十年的AI革命，最终以一场芯片IPO的形式到来。

这场战役，究竟是他的翻身仗，还是一块遮羞布，拭目以待吧。