摘要：国有资本和产业基金同时下注

来源：朝阳资本论

作者：明珠

7月13日，药物牧场宣布完成5500万美元D轮融资首轮融资。

放在当前生物医药融资整体偏紧的背景下，5500万美元的体量，加上上海浦东引领区投资中心等国有资本领投、老股东悉数跟投的阵容，说明这并非一笔简单的融资新闻。

药物牧场是一家成立于2015年的生物科技公司，专注开发First-in-class原创新药，管线覆盖ROSAH综合征、心脏及肾脏疾病、乙型肝炎和代谢性疾病。

公司拥有IDInVivo+和MedChem5两大技术平台，前者整合遗传学技术直接在活体系统中发现新靶点，后者利用人工智能进行药物分子设计。

核心管线DF-003是一款口服ALPK1抑制剂，目前已推进至III期临床，公司自称是“首批AI开发并进入III期临床试验的First-in-class新药”；另一款管线DF-006是口服ALPK1激动剂，瞄准乙肝功能性治愈，已完成I期临床，正在向II期推进。

一家成立逾十年的公司，完成D轮融资，管线推进至III期，这是药物牧场的基本画像。

在当下这个时间节点，资本为什么愿意为药物牧场买单？这家公司在行业版图中究竟处在什么位置？这笔融资又意味着什么？

从“靶点发现”到“III期临床”，药物牧场走通了一条少有人走的路

从行业来看，中国创新药产业在2015年前后迎来爆发期，大量biotech公司涌现。但绝大多数走的是fast follow、me-too、me-better路线——跟着已验证的靶点做改进，风险可控、路径清晰。

药物牧场从一开始就选择了另一条路：从靶点发现做起，开发First-in-class原创新药。

然而，在创新药研发链条中，靶点发现是最源头的环节，也是最难啃的骨头。绝大多数公司不做这件事，因为周期长、失败率高、没有现成路径可循。

药物牧场的底气来自其创始人许田教授——著名遗传学家，西湖大学讲席教授、原副校长。许田团队在2005年发表于Cell杂志的piggyBac（PB）转座子技术，构成了药物牧场核心平台IDInVivo的基础。

简单来说，IDInVivo平台利用PB转座子在小鼠基因组中随机插入，50%的概率激活或失活某个基因。通过在具有完整免疫系统的活体动物中进行全基因组筛选，可以直接发现与疾病相关的新靶点。

这种方法与传统的体外筛选或基于已知通路的研究截然不同——它不是在一个预设的框架内找答案，而是在整个基因组层面“盲搜”。

据公开信息，药物牧场已利用该平台发现20余个创新靶点。

有了靶点，还需要把靶点变成药物。

药物牧场的MedChem5平台利用深度学习技术进行药物分子设计。

IDInVivo负责“找靶点”，MedChem5负责“做分子”，两个平台叠加，让药物牧场具备了从靶点发现到药物设计的完整原创研发能力。

这种能力在过去十年里被逐步验证。

DF-006是中国第一个利用自己发现的全新靶点（ALPK1）进行药物研发并推进到国际临床的案例。DF-003则更进一步，已推进至III期临床，并获得美国FDA的快速通道资格和儿科罕见病资格认定。

公司CEO在D轮融资公告中表示，DF-003是“首批AI开发并进入III期临床试验的First-in-class新药”——这个表述如果成立，意味着药物牧场在AI制药领域已经走在了全球前列。

从规模上看，药物牧场在上海和浙江拥有8500平方米的研发场所和9个专业平台，员工规模在百人级别。

在累计融资方面，2021年完成5600万美元B轮融资，2023年完成2700万美元C轮首批融资，加上本次5500万美元D轮首轮融资，累计融资额已超过1.3亿美元。

实际上，在AI制药这个赛道里，能做靶点发现的公司不多，能把自研靶点推进到III期临床的更是凤毛麟角。

药物牧场选择的路径——从靶点发现到药物设计的全链条原创研发——在国内几乎是独一份。

公司联合创始人许枞曾表示，药物牧场选择了一条“难而正确的道路”。

从结果来看，这条路正在被走通。

5500万美元D轮，资本在为什么买单

D轮融资往往意味着公司已经跨越了早期的高风险阶段，进入了需要大规模资金推进后期临床和商业化的新阶段。

药物牧场本轮融资的用途是，推进临床及临床前研发管线、加速全球临床开发项目、加强主要市场的注册监管工作、扩展研发能力。

但这只是“干什么用”，更值得分析的是“凭什么能融到”。

首先是核心管线的临床进展提供了最直接的估值锚点。

DF-003推进至III期临床，针对的是ROSAH综合征——一种由ALPK1基因突变引起的罕见常染色体显性遗传病，目前尚无任何获批疗法。在罕见病领域，首款获批药物往往能享受定价优势和长期市场独占。DF-003已证明能穿过血-视网膜屏障和血脑屏障，在动物模型中显著抑制炎症细胞因子和疾病相关表型。

其次是技术平台的差异化价值。

在AI制药领域，绝大多数公司的核心竞争力集中在“用AI做分子设计”这一环节——即已知靶点、用AI加速找到药物。药物牧场的独特之处在于，IDInVivo平台解决的是“找靶点”的问题，而MedChem5解决的是“做分子”的问题。两者结合意味着公司可以独立完成从靶点发现到临床候选药物筛选的全过程，不需要依赖外部授权靶点或CRO服务。这种“全栈式”能力在投资估值中往往能获得溢价。

第三是投资方的构成本身就在讲述一个故事。

本轮领投方是上海浦东引领区投资中心和上海浦兴协同私募基金合伙企业，均为国有资本背景。跟投方包括科源制药等产业资本。老股东百奥维达中国基金、药明康德、YD Capital、嘉善国投、德同资本、苇渡资本及Biometas悉数跟投。

国有资本领投意味着地方政府对生物医药产业的战略布局需求，产业资本跟投意味着产业链上下游的认可，老股东全部跟投则是对公司发展节奏的信心投票。三重信号叠加，说服力远高于单一类型的投资方。

第四是行业周期的窗口效应。

2025年国内AI制药领域共发生融资事件32起，累计融资总额超67亿元，同比大幅增长130.5%。

2026年一季度，全球医药交易总额880亿美元，同比增长30%。

英矽智能2025年12月登陆港交所，IPO募资近23亿港元，获逾1400倍超额认购；剂泰科技2026年5月港股IPO募资21.12亿港元。

AI制药赛道正处于从概念验证向商业化兑现转变的阶段，资本市场对具备后期管线的AI制药公司愿意给出更高估值。

药物牧场在这个时间节点完成D轮融资，某种程度上是踩准了行业节奏。

至于商业化能力，坦白说，药物牧场目前没有商业化收入——所有管线均处于临床阶段，尚无药品获批上市。

但这恰恰是D轮融资的意义所在：III期临床是商业化前的最后一道大关，也是最烧钱的阶段。

资本此时下注，赌的是DF-003能够成功获批上市，届时药物牧场将从一家临床阶段biotech转变为有收入、有产品的商业化公司。

行业坐标系中，药物牧场处在什么位置

把目光从单一公司拉远，看看整个AI制药行业的格局。

全球AI制药市场2025年规模约24.9亿美元，预计2035年有望突破460亿美元，年复合增长率超过33%。

中国AI制药市场2024年规模达5.6亿元，同比增长36.59%。市场在增长，但竞争格局也在急剧变化。

在已上市的公司中，英矽智能和晶泰科技是两家最直接的参照物。

英矽智能2025年12月在港交所上市，IPO募资22.77亿港元，2026年上半年预计录得收入约1.025亿至1.065亿美元，同比增长约273%至287%，净利润预计约3350万至3950万美元。

在对外合作方面，英矽智能2026年与礼来达成GLP-1药物授权协议，首付款1.15亿美元，交易总价最高27.5亿美元；与施维雅达成8.88亿美元研发合作；与武田达成6亿美元合作。

晶泰科技2024年6月在港股上市，其孵化的耀速科技2026年完成近2亿元A+轮融资。

加上2026年5月上市的剂泰科技，“AI制药三小龙”已全部登陆港交所。

把这些信息放在一起看，AI制药行业正在经历一轮明显的分化。

头部的英矽智能已经实现了收入规模化和盈利，并通过密集的对外授权交易验证了其技术平台的商业价值。晶泰科技和剂泰科技也已完成上市融资。

而药物牧场目前仍处于临床阶段、尚未商业化的状态，在融资阶段上落后于这三家已上市公司。

但融资阶段并不等同于技术实力或管线价值。

在AI制药的几种商业模式中——AI SaaS软件服务、AI+CRO、AI+Biotech——药物牧场属于典型的AI+Biotech模式，即自主开发管线、自主推进临床。

这种模式的特点是前期投入大、周期长，但一旦成功，价值天花板也最高。

英矽智能虽然已实现盈利，但其收入中相当一部分来自对外授权和服务收入，而非自研药物的销售。

药物牧场如果DF-003成功获批上市，将成为一家拥有自主商业化产品的First-in-class新药公司——这在AI制药赛道中仍然是少数派。

还有一个值得关注的维度是源头创新的稀缺性。

据行业统计，基于AI技术共计发现5个全新靶点，分别来自英矽智能、硕迪生物、药物牧场和寻百会生物4家公司。药物牧场是其中唯一一家将自研靶点推进至III期临床的公司。在First-in-class药物的研发中，靶点发现是最具技术壁垒的环节，也是最难被复制的竞争优势。

有了这5500万美元，药物牧场能解决的是临床推进的速度和注册监管的力度，但无法解决临床试验本身的科学风险。

III期临床是创新药研发中失败率最高的阶段，DF-003能否在ROSAH综合征患者中证明有效性和安全性，才是决定药物牧场未来走向的关键变量。

另一方面，竞争对手们也在加速——英矽智能手握充裕现金和密集的对外合作，晶泰科技和剂泰科技已通过IPO获得大量资金。

药物牧场在资金规模上并不占优，但其在“靶点发现+AI制药”这一独特定位上的积累，是其他公司短期内难以复制的。

在AI制药赛道日益拥挤、头部公司纷纷上市的当下，药物牧场的D轮融资提醒市场注意一个事实：AI制药的价值不仅在于用算法加速已知靶点的药物发现，更在于用新技术去发现那些从未被发现的靶点。

后者更难、更慢，但一旦走通，价值也更大。

药物牧场走了十年，从靶点发现走到了III期临床。

接下来这一年，将是决定这家公司能否从“有潜力的biotech”变成“有产品的药企”的关键时刻。