今天，港股MiniMax又大跌17%，股价已经快回到上市的起点。算算账，解禁后三个交易日跌没了快40%；要是跟3月份1330港元的高点比，那更惨不忍睹，已经跌了80%。

上周五的内部信里，创始人已经立下了投名状——又是零薪酬All in AGI、又是捐出来5%个人股份出来做激励，同一天还宣布要再募资160亿港元，拉更多机构入伙稳住阵脚。

但今天17个点的跌幅说明了，市场根本不买账。

今年1月，AI双子星MiniMax和智谱几乎同时登陆港股。当时MiniMax上市首日暴涨109%，市值直接千亿起步；隔壁智谱盘中差点破发。

但是半年过去了，智谱市值7000多亿港元，MiniMax700亿不到，差了10倍还多。同样是大模型概念，同样的起跑线，怎么跑在前面的MiniMax反而掉队了？

其实最直接的原因就是，因为融到的钱来源不同，MiniMax不得已的，太早把牌都放桌上了。

虽然几乎同时解禁，但是两家解禁压力天差地别。MiniMax首轮解禁占总股本近一半，大量早期财务投资人终于熬到解禁日，可以落袋为安了。智谱同期解禁仅5%左右，而且还大多是国资。

另外，智谱在上个月纳入恒科当天，直接同步开通港股通，资金可以用港股通账户交易；MiniMax这边，因为同股不同权的架构硬伤，按规矩最早8月才能进港股通，南下的钱暂时接不上。

说回产品，上市时候MiniMax主打C端，是出海先锋；智谱死磕政企B端的大模型服务。一开始股价表现也说明资金更爱讲C端故事的MiniMax。

但价格战一轮接一轮，MiniMax的C端综合毛利率只有25.4%，后来的模型也没那么给力；而智谱的B端长单显然用户留存和付费黏性都强得多。所以智谱股价单边走强，巅峰市值破万亿港元，MiniMax反而是一路掉头俯冲。

不过话说回来，大模型这盘棋离下完还早。MiniMax这次募资约160亿港元，80%砸向算力基建和大模型研发，用户还在增长、产品还在迭代。说不定哪天叙事又反转，MiniMax又追回来了呢。

(文案 | 王晓潇、出镜 | 刘相君、剪辑 | 刘相君)