傲农生物：激进扩张陷债务困境，大股东拟卖股还债
近日，傲农生物（603363.SH）发布公告，公司控股股东傲农投资和实际控制人、董事长、总经理吴有林计划自本公告披露之日起3个交易日后的3个月内通过协议转让方式合计转让不超过1.52亿股公司股份（不超过公司总股本的17.5%）。本次协议转让获得的资金主要用于偿还到期债务，剩余资金全部用于支持公司的经营发展。
或受此消息影响，今日公司股票出现震荡反弹，截至11月20日收盘，公司股价收报8.41元，上涨3.7%，总市值73.26亿元。
钛媒体APP注意到，本次股份转让背后或是公司当下偿债压力大。财务数据显示，截至今年三季度末，公司资产负债率高达89.41%，要高于行业平均水平。另外，公司之所以债台高筑是由于当初激进扩张所致，更为关键的是在行业下行周期依旧逆势扩张。
卖股还债
截止公告披露日，公司控股股东傲农投资持有公司股份2.66亿股，占公司总股本的30.55%；公司实际控制人、董事长、总经理吴有林持有公司股份8972.31万股，占公司总股本的10.3%。傲农投资、吴有林及其一致行动人厦门裕泽投资合伙企业（有限合伙）、吴有材、傅心锋、张明浪、郭庆辉合计持有公司股份数量3.94亿股，占公司总股本的45.252%。本次协议转让股份不会导致公司控制权发生变更。
自公司2017年上市以来，大股东曾经两次进行增持，两次参与定增，共计投入本金约18.3亿元。值得注意的是，大股东历次增持或定增成本为11.51元，要高于当前8元左右的股价。
钛媒体APP发现，大股东之所以急于转让股份或是公司当下负债高企、资金面紧张。财务数据显示，截至今年三季度末，公司资产负债率高达89.41%，高于行业平均水平；短期借款40.51亿元、流动负债115.5亿元，账上资金仅2.99亿元。
如果按最高转让1.52亿股公司股份，及11月20日的收盘价估算，则此次股份转让，吴有林将获得超12亿资金。不过，这对于资金缺口巨大的公司而言或许只是“洒洒水”。
值得一提的是，根据前期相关公告，截至11月15日，吴有林和傲农投资分别质押公司股份为7708.03万股、1.96亿股，质押比例约为85.91%和73.89%。如此情况之下，本次股权转让会不会存在障碍？
激进扩张与“猪周期”
从2014年开始，公司以覆盖全国的饲料营销体系为依托，逐步把产业链延伸到生猪养殖行业，建立“以种猪繁育为主，带动商品猪养殖”的生猪养殖模式，养猪业务在公司营收中占比逐步提升。
由于养殖业属于资金密集型的重资产行业，全产业链发展资金要求高，自上市以来，公司充分利用财务杠杆进行银行借款融资，为其扩大生产规模提供资金支持。
财务杠杆之下，公司养殖业务快速扩张，但随之而来的风险也不断加剧。受益于“猪周期”上行，公司2020年实现净利润5.73亿元，创下历史最高，同比增长近19倍。然而，随着“猪周期”进入下行通道，近两年半，公司累计亏损33.68亿元。
前期的快速扩张，叠加养猪沉淀不足，在低迷猪价等影响下，公司在遭遇亏损的同时，资产负债率亦升至高位。
更为关键的是，养猪属于周期性投入项目，从项目建设到产能释放需要2年左右的时间，然而公司显然没踩好节奏，在猪肉价下行周期逆势扩张。对此，吴有林在去年业绩说明会上称，公司发展养猪是希望能够把猪养好的前提下做出预期的成本，跟住大部队，也希望利用“后发优势”，争取可以用更少的时间去做到行业前列，目前养殖产能还在增长阶段，与行业头部公司比绝对量还是偏少。
有行业人士表示，按照历史规律，猪周期一般是3—5年一个轮回。面对猪周期的变化，如果在行业下行时，逆市增加养猪数量的规模，猪企就有望在猪肉价格上升阶段，获得丰厚的利润。
或是本轮猪肉下行周期较长，叠加财务重压，公司不得不紧急刹车。2022年12月，公司对外还坚持原定的2023年800万头出栏目标，但到了2023年2月初，其2023年出栏量的对外口径突然调降至600万头。
此外，公司还在积极去产能。截至今年上半年末，公司生产性生物资产从上年底的11.9亿元降至7.85亿元，降幅36.6%，对应能繁母猪存栏从上年底的31.07万头降至23.48万头，下降24.4%，两者下降幅度均位于同类上市企业之首。（本文首发钛媒体App，作者｜翟智超）