投研视界 | 德邦基金：把握反弹，白马科技双轮驱动
重要资讯
1、证监会正在酝酿多项改革举措以落实金融工作会议要求，持续改善市场预期，如将配合有关部门继续在引导中长期资金入市、鼓励长期价值投资等方面，研究推动新的若干重要举措，包括出台《资本市场投资端改革行动方案》等；多措并举激发债券市场活力，允许银行类机构全面参与交易所债券市场交易，研究推出REITs相关指数及ETF产品，保持房企股债融资渠道总体稳定，强化城投债券风险监测预警；推动出台上市公司监督管理条例，加大对资金占用等背信行为以及第三方主体配合造假的追责力度等。
2、美国10月就业超预期放缓，美联储加息周期或已结束！美国劳工部发布数据显示，10月新增非农就业15万人，为2022年以来第二低，预期为18万，9月新增就业人数由33.6万人下修至29.7万人，8月份也被大幅下调6.2万人至16.5万人。10月失业率反弹至3.9%，升至近两年新高，预期为持平于3.8%。10月份薪资增速小幅放缓至4.1%，为2021年年中以来最低。美联储博斯蒂克表示，美联储仍有时间观望，要保持耐心。可能支持维持当前的利率水平约8-10个月。但如果通胀预期上升，美联储必须采取行动。必须考虑适度调整政策的可能性。预计明年通胀将会降温，未来美联储可能会考虑降息。在通胀回到2%之前，进行一些政策转变是合理的。
3、工信部印发《人形机器人创新发展指导意见》提出，以大模型等人工智能技术突破为引领，在机器人已有成熟技术基础上，重点在人形机器人“大脑”和“小脑”、“肢体”关键技术、技术创新体系等领域取得突破。加快人形机器人与元宇宙、脑机接口等前沿技术融合，探索跨学科、跨领域的创新模式。
4、中央金融工作会议在北京举行。会议指出，要着力营造良好的货币金融环境，切实加强对重大战略、重点领域和薄弱环节的优质金融服务。优化融资结构，更好发挥资本市场枢纽功能，推动股票发行注册制走深走实，发展多元化股权融资，大力提高上市公司质量。支持国有大型金融机构做优做强，严格中小金融机构准入标准和监管要求。切实提高金融监管有效性，依法将所有金融活动全部纳入监管。建立防范化解地方债务风险长效机制。维护金融市场稳健运行，规范金融市场发行和交易行为，合理引导预期。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
5、贵州茅台公告，自11月1日起上调公司53%vol贵州茅台酒(飞天、五星)出厂价格，平均上调幅度约为20%。此次调整不涉及公司产品的市场指导价格。业内人士表示，提高出厂价利于提振白酒行业发展信心，符合投资者期望，有力提振资本市场对茅台以及白酒板块的信心。
6、10月最后一天，银行间隔夜资金面迎来年内“最紧月末”，银行间市场质押式回购品种R01D盘中一度出现50%的最高回购利率。市场人士分析，在跨月、政府债券集中供给、财政缴款等多因素叠加下，部分隔夜滚回购的投资者出现误判，高利率融资的仅为少量非银机构和资管产品，跨月市场成交量和利率平稳，绝大部分机构平盘交易结算。接近央行市场人士称，预计央行继续根据市场需求充足投放流动性，货币市场利率将回落至央行公开市场操作利率附近。市场预期四季度有可能再次降准。
宏观点评
1、中国10月官方制造业PMI为49.5，比上月下降0.7个百分点，降至收缩区间，制造业景气水平有所回落。非制造业PMI为50.6，前值51.7。综合PMI为50.7，比上月下降1.3个百分点，表明我国企业生产经营活动总体扩张，但扩张速度放缓。
点评：
10月制造业PMI指数超季节性下行，经济动能再次放缓。10月制造业PMI指数为49.5% (前值50.2%) ，不及彭博预期值50.2%，且当前10月景气度继续低于历史季节性水平，意味着经济恢复的动能再次放缓。具体来看，其一，需求不足问题凸显。需求端，新订单指数下降1.0%至49.5%，新出口订单指数下降1.0%至46.8%，走弱幅度均较往年平均水平上升；新订单指数在装备制造业和消费品行业有所扩张，分别为52.2%和51.8%；新订单指数在高耗能行业回落，下降2.8%至46.4%；出口订单指数方面，因海外需求受高利率环境影响持续下降，指数回落。供给端，10月制造业生产指数环比回落至50.9%，回落幅度高于往年同期，企业生产扩张态势下降。其二，价格回落，10月主要原材料购进价格指数下降6.8%至52.6%，出厂价格指数下降5.8%至47.7%；一方面，国内需求不足，库存上升，企业采购意愿下降；另一方面国际大宗商品价格回落，使出厂价格回落至收缩区间。其三，非制造业表现下降。10月，非制造业PMI回落1.1%至50.6%，其中，建筑业下降2.7%至53.5%，中央财政10月24日宣布今年四季度增发2023年国债10000亿元支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，或对建筑方向起到回暖作用；服务业下降0.8%至50.1%，受出行假期影响，交通运输、餐饮、住宿等行业商务活动指数均在高区间；资本市场服务、房地产等行业商务活动指数低位运行。10月的总需求指数边际下行，意味着基本面的动能边际有所放缓；经济改善的基础仍需要巩固；从政策角度，当前经济仍处于爬坡阶段，逆周期调节仍应保持适当力度。
流动性分析
1.公开市场操作及资金面
10月央行公开市场累计进行逆回购操作62140亿，逆回购到期59680亿，MLF投放7890亿，到期5000亿，最终央行净投放5350亿元。月末资金面趋紧，导致隔夜和R007利率上行，和上月末相比，隔夜上行96.66BP至3.21%；7天上升22.95BP至2.80%。数据截至2023/10/31，来源Wind
2.一级发行
10月，利率债发行248只，总发行量23012.61亿元，较上月增加351.99亿元，总偿还量13446.32亿元，较上月增加381.82亿元，整体净融资额为9566.29亿元，较上月减少29.82亿元。
10月发行存单1899只，总发行量17330.30亿元，净融资额为-1571.70亿元，较上月减少1213.7亿元。同业存单短期利率有所下降。数据截至2023/10/31，来源Wind
债券投资策略
1.市场分析
10月债市主要围绕资金面波动，特殊再融资债及特别国债的超预期发行叠加税期影响较大导致资金环境整体偏紧，同时加上三季度经济数据显示基本面内生动能有所增强，债市表现偏弱。具体来看，10月节后央行公开市场操作大额净回笼叠加政府债券快速发行，资金面环境不及市场预期，债市收益率整体上行，10月中旬特殊再融资债密集发行、税期扰动，资金面仍旧偏紧且分层较为明显，叠加三季度经济数据超预期向好，利率震荡上行，短端调整更为明显；下旬央行公开市场操作态度较为积极，资金面边际转松，短端下行更为流畅，长端受到经济预期转好、1万亿特别国债以及汇金增持ETF等扰动呈弱势震荡，全月来看，10Y国债收益率上行1.87bp至2.6938%，1Y国债收益率上行3.74bp至2.2051%。
2.投资策略
10月国内基本面虽受季节性扰动但未改回升势头，宏观政策延续发力背景下资金面和供给压力成为影响债市走势的主线。往后看，基建、信贷在政策推动下或表现较好，长端目前对于宽信用政策定价较为充分，后续仍需观察政策落地效果，整体上行风险或在可控范围内，预计维持高位盘整；短端预计资金的扰动因素仍在但随着11月资金缺口的收敛，预计资金面较10月边际改善，或带来短端的修复机会。
信用方面，10月受政府债供给冲击资金面偏紧、经济数据超预期等因素带动国债收益率向上回调，信用利差先被动收窄随后有所走扩，其中特殊再融资债超预期的快速发行以来，中低等级城投信用利差压缩行情持续，获得较多特殊再融资债额度地区的城投债行情表现更加亮眼。在这样的防风险背景下，城投尾部风险或有望阶段性下行，但要牢牢守住底线思维，在控制好久期的情况下，博弈有政策利好、基本面边际好转区域城投的超额价值，同时关注各省份金融化债进展，把握政策支撑下部分区域风险缓释带来的投资机会。
转债方面，10月中上旬转债市场随着股市出现平价和溢价率双弱，下旬随着政策积极发力、汇金出手救市，政策预期和经济修复预期逐渐回暖，转债估值随着正股一同修复，有所反弹。全月来看，医药生物、电子、商贸零售涨幅靠前，美容护理、家用电器、建筑装饰表现弱势。往后看，财政发力靠前、同时年末政策想象空间较大，转债估值或有所修复，建议关注稳增长政策利好、经济周期性较强的板块或超跌后估值较低、景气度有所反转的医药板块等。
股票投资策略
1.股票市场回顾
A股市场整体表现：本周A股持续反弹，上证综指上涨0.43%，深证成指上涨0.85%，创业板指上涨1.98%，沪深300指数上涨0.61%，科创50上涨1.57%。
行业表现：本周行业涨跌互现，科技和消费等板块领涨，其中传媒、电子、食品饮料、农林牧渔和医药生物收益率分别为5.13%、4.32%、4.27%、194%和1.67%；但基建地产链表现较弱，建筑材料、房地产、钢铁、家用电器和纺织服饰的收益率为-2.12%、-1.84%、-1.26%、-1.20%和-1.17%。
港股市场整体表现：本周港股市场亦持续反弹，恒生指数上涨1.53%，恒生科技上涨3.45%。
行业表现：从行业综合指数上看，医疗科技反弹力度较大，其中医疗保健业收益率为4.28%、资讯科技业收益率为2.51%；能源和材料表现较弱，能源业收益率为-1.18%、原材料业收益率为-1.09%。
2.投资策略
本周市场经历了快速反弹后的多空博弈，整体来看，多头仍占据上风。从具体原因来看，博弈的核心点为三个：其一是经济修复的表现，PMI重回荣枯线以下，且弱于季节性表现，后续万亿国债的落地以及政策有望持续出台或使经济重拾荣枯线；其二是短期银行间流动性压力，月末甚至出现50%的最高回购利率，但跨月后流动性压力已经明显缓和；其三是美联储议息会议维持联邦基金利率5.25%-5.5%不变，但对经济的评价更高，主要体现为三季度经济表现强劲、韧性较强。但美国就业数据超预期放缓，导致周五的美债收益大幅回落至4.57%，造成短期A股大幅调整的因素已经趋缓，不仅缓和了流动性压力，同时北向资金已经连续两天回流，甚至单日净流入超70亿，还同时提振全球风险资产的配置偏好；因此，若短期无其他明显压制因素出现，近期唯一需要担忧的是10月的社融信贷数据是否继续回落，则市场短期或将持续反弹。行业方向上需抓住核心主线，美债收益率下跌对于流动性压力的放缓以及北向资金的回流，因此着重关注白马和科技双轮驱动；具体来看，其一是流动性较为敏感的且亦是机构重仓的医药和电子，尤其是创新药、华为产业链等具有持续催化的方向；其二是流动性压力缓和下更具弹性的科技板块，尤其是存在热点的游戏、CPO等；其三是北向资金回流下的高ROE审美的消费白马，且从三季度基金重仓股可以看到TOP20重仓股仍是“喝酒吃药”，同时万亿国债推动下的白酒等商务需求等。
港股本周亦持续反弹，但对于博弈点更加敏感，因此导致了周二周三的明显回调，但美债收益率大幅回落下美股的大涨或表明美联储已经结束了四十年来最为激进的加息周期，因此周四周五明显反弹。同时国家安全部还提出“金融是国民经济的血脉”的论调，将金融安全放在很高的位置，因此短期空头或有所收敛；另外，中美摩擦持续缓和，央行和外汇局推动金融支持地方化债即稳汇率和稳地产，国家发改委提出扩大内需尤其是消费需求，各种积极因素不断积累，目前来看，仍将延续反弹趋势。重点关注电子相关板块，一方面华为“半导体封装”专利发布，或将引导短期国产替代炒作；一方面国内半导体设备企业三季报营收利润双增，即表明半导体设备市场逐步回暖；而扩大内需推动下消费电子亦存在基本面反转，备货旺盛以及订单不断增加。此外，亦可关注近期爆款游戏，对于游戏传媒类的热点，主要在于游戏板块前期跌幅较深；以及持续关注减肥药、创新药持续催化的医药板块。