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市场回顾
国内方面，受去年高基数与10月经济动能放缓的影响，10月工业企业利润同比有所回落。此外11月制造业PMI环比下滑0.1pct至49.4%，连续两个月处于收缩区间。另一方面，市场资金面持续改善，北向资金本周重回净流入通道，而保险公司出资成立私募基金、国有资本运营公司买入ETF等举措则有望为市场持续带来增量资金。
海外方面，美联储发布“褐皮书”显示，美国经济活动有所放缓，未来6至12个月的经济前景预期下调。OPEC+召开部长级会议，原则上达成额外减产100万桶/天的配额调整。
（数据来源：wind，日期截至2023年12月1日，指数过往业绩不预示其未来表现，投资需谨慎）
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行业情况
本周申万一级31个行业跌多涨少，其中，煤炭、社会服务、传媒等行业表现强势，房地产、美容护理、建筑材料等行业跌幅居前。
（1）本周煤炭板块强势领涨。受近期山西、黑龙江等地煤矿事故影响，产地安全检查趋严，叠加临近年末生产任务完成，大矿或有自发减产现象，后续供应端或稳中略有下降。需求端化工耗煤表现较好，电厂日耗快速提升促使港口去库。因目前发运仍倒挂，港口现货市场整体呈现供需两弱、无量涨跌的状态，预计后续煤价仍将延续900元/吨以上的震荡走势。
（2）本周房地产板块跌幅较大。百强房企11月销售数据出炉，实现销售金额4285亿元，同比下降30.6%，降幅较上月扩大2.9个百分点，环比下降3.4%，11月近6成百强房企销售环比下降，但招商蛇口、建发房产等重点布局于高能级城市的央国企表现出较强韧性。本周交通银行、广发银行等大行召集房企开会，后续或将持续向房地产行业提供支持，行业信用有望持续恢复。此外看好经济发展带来的产业园区机会，而科技投资将成为推动经济高质量发展的重要动因。
（数据来源：wind日期截至2023年12月1日，以上不构成个股推荐，投资需谨慎）
03
策略观点
◆【海通策略】为何近期A股弱于美股？
美国长债利率是全球资产定价之锚，对股债等风险资产的表现都有着重要影响。一般而言，美债利率下行将使得投资者风险偏好抬升，利好股票资产的表现。但我们发现10月下旬以来美债利率大幅回落，中美股市表现却开始分化，A股上证指数自10月低点以来涨跌幅仅为1.6%，明显低于美股标普500指数的10.4%。A股近期走势再度偏弱，其中地产链相关行业表现不佳，我们认为这主要源于地产基本面尚未企稳。而A股中医药、消费和部分科技行业明显上涨，这一方面或由于成长类行业对美债利率下行更敏感，另一方面也与这些行业基本面的反转预期相关。
地产链下跌的背后是“金九银十”成色不足。724政治局会议后，地产基本面有所回暖，但近期又再度回落。宽松政策使得地产市场短期有所企稳，供需两端均出现边际改善。但随着政策效果释放，前期受到限购、首付成数等限制性政策抑制的需求释放完毕，在今年“金九银十”的观察窗口中，10月以来地产销售数据再度回落。8月以来地产宽松政策井喷期后，地产基本面边际改善后又再度回落。地产是我国国民经济的重要支柱行业，也是地方政府收入的重要来源。当前地产基本面尚未企稳，因此近期地产链相关的房地产、银行等权重行业表现不佳，拖累宽基指数上行乏力。
医药、电子基本面预期逐渐反转，推动近期行情回暖。随着10月底以来美债利率大幅下行，A股中对美债利率下行更敏感的医药、电子行业在基本面反转预期的催化下也有所上涨。医药方面，前期医疗反腐对行业影响最大的时刻已经过去，未来反腐政策有望步入常态化和精准化，中长期行业供需格局向好。
当前A股性价比突出，后续关注重要会议中政策催化。当前A股估值、情绪等指标依然处于历史低位。从估值来看，A股PE/PB估值水平与历史大底时已经较为接近。当前国内经济基本面已在修复趋势中，后续重要会议政策落地有望缓解市场担忧。
◆【安信策略】当前大小盘分化，到拐点了吗？
近期A股中小盘成长占优的特征愈发明显，从中证1000到国证2000，从科创100到最近火热的北证50。站在当前，我们看到的是A股中小盘和大盘的分化又来到历史极值水平，最新国证2000指数/沪深300指数比值为2.22，创近6年新高；对应安信策略A股个股估值分化指数为36.33%，接近新高。
从定价逻辑的角度上看，当前可以明确说明小盘风格波动性会增强。根据历史经验，事实上即便交易信号给出极端信号，也会存在分化持续高位震荡的现象，核心还是要看定价逻辑是否发生变化。目前，在美债利率短期见顶较为明确的背景下，若市场维持交易“东不升西降”的预期，则依然是中小盘成长占优或者中小盘维持高位震荡的格局。而目前短期若要出现风格小盘向大盘明显切换的现象，那么需要岁末年初再次上演定价“东升西降”的预期，届时对于大盘占优的过程将更为明确。目前市场对于“西降”市场预期渐浓，但“东升”这点需要持续跟踪观察，短期首要看12月中央经济工作会议定调，中期只看房价何时能够企稳回升，需要持续跟踪观察。
定价逻辑1：在流动性视角下，十年期国债利率下行阶段若体现为流动性宽松，小盘风格占优，大盘跑输；若体现为基本面猛烈下行，则小盘跑输，大盘占优；在经济复苏早期阶段十年期国债收益率上行，小盘占优；在复苏中后期利率上行阶段，小盘跑输。
定价逻辑2：一般而言，在宏观景气度趋势下行阶段相对经济具备独立性的小盘股占优；在经济复苏早期阶段，受益于基本面弹性更大，小盘股价相对大盘更占优。
定价逻辑3：当小/大盘股营收增速差扩张时，小盘风格相对占优。
定价逻辑4：处于市场底后的反弹阶段，中小盘成长股价弹性较强。
（数据来源：wind，各券商研报，观点仅供参考，投资需谨慎）
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热点新闻
宏观经济
◆【央行行长：稳步扩大金融市场制度型开放，拓展境内外金融市场互联互通】中国人民银行党委书记、行长接受专访。其中提到，下一步，坚定不移地扩大开放，是实现金融高质量发展的强大推动力和重要保障。中国人民银行将稳慎扎实推进人民币国际化，提升跨境人民币业务服务实体经济的能力。深化外汇领域改革开放，促进贸易和投融资便利化。稳步扩大金融市场制度型开放，拓展境内外金融市场互联互通。积极参与国际金融治理和合作，务实做好中美、中欧金融工作组工作，提升我国在重大国际金融规则、标准制定中的话语权和影响力。（新华社）
◆【央行行长：为保障性住房等“三大工程”建设提供中长期低成本资金支持 推动构建房地产发展新模式】财联社12月2日电，央行行长表示，积极配合行业主管部门和地方政府，做好金融支持房地产市场平稳健康发展工作，为保障性住房等“三大工程”建设提供中长期低成本资金支持，完善住房租赁金融政策体系，推动构建房地产发展新模式。(新华社)
◆【六国入境免签首日2029人次享便利】从国家移民管理局获悉，12月1日中国对法国、德国、意大利、荷兰、西班牙、马来西亚六国持普通护照人员实施免签入境政策首日，相关国家人员共有2029人次通过免签入境中国。其中马来西亚籍人员免签入境1113人次，为当日六国免签入境人数最多国家；法国籍人员免签入境227人次，是当日六国中较前一日入境中国人数增幅最大国家，增长52.31%。据统计，当日上述六国入境中国人员较前一日增长12.54%。（央视新闻）
金融资本
◆【中国政法大学资本金融研究院院长：政府决心把大盘拉起来】12月1日，国有资本运营公司进场买入多家公募基金公司旗下ETF产品。国家队再次出手，市场是否稳了？中国政法大学资本金融研究院院长表示，此举是10月份汇金公司还有几只央企大盘股纷纷回购四大国有银行股票和购买ETF产品后的又一次战略举动，说明在落实7月24日中央政治局会议的背景下，央企正在一次又一次企图撬动大盘，恢复人们的信心，活跃股市。目前股市虽仍在3000点左右徘徊，但从多部门会议可以看出，中央政府的决心非常坚定，就是一定要把大盘拉起来。“后续的相关行动还会陆续展开，我们期待着制度供给和资本供给的‘双供给’能尽快跟上，早日把中国的资本市场搞起来。”(中新经纬)
◆【11月公募基金新发规模重回千亿级别】Wind数据显示，以基金成立日为统计口径，11月共有136只新基金发行，发行份额1310.97亿份，重回千亿级别，并创出今年4月以来新高。值得注意的是，其中，债券型基金发行规模占比超过八成。有分析人士认为，这背后体现了资金对避险属性的偏好。今年以来，权益类资产整体表现不佳，固收类资产业绩相对亮眼，在此背景下，市场资金避险意愿强烈，新发及存量债券型基金对资金的吸引力更强。（证券时报·券商中国）
◆【国家金融监管总局局长：坚决做到“长牙带刺” 持续提升监管的前瞻性、精准性、有效性和协同性】国家金融监管总局局长表示，下一步，我们将紧紧围绕强监管严监管，坚决做到“长牙带刺”，持续提升监管的前瞻性、精准性、有效性和协同性。深入整治金融市场乱象，做到坚持原则、敢于碰硬、一视同仁、公平公正。聚焦影响金融稳定的“关键事”、造成重大金融风险的“关键人”、破坏市场秩序的“关键行为”，把板子真正打准、打痛。会同有关部门严肃处理违法违规第三方中介机构。强化监审联动、行刑衔接、纪法贯通，切实提高违法违规成本。（新华社）
◆【国家金融监管总局局长：推动“一省一策”“一行一策”“一司一策”制定风险处置方案】 国家金融监督管理总局党委书记、局长李云泽表示 ，下一步，我们将重点是加快推进中小金融机构改革化险。一是坚持稳妥有序。抓住当前有利时机，坚持市场化法治化原则，加大力度推进风险处置。把握好时度效，充分考虑机构和市场的承受能力，有计划、分步骤开展工作，切实防范处置风险的风险。二是分类精准施策。充分发挥专业优势、加强指导协调，推动“一省一策”“一行一策”“一司一策”制定风险处置方案，避免“一刀切”。三是深化标本兼治。推动中小银行机构优化结构、提质增效。推进保险公司回归本源、突出保障功能，引导资管、非银等机构坚守定位、差异化发展。(新华社)
产业经济
◆【激辩房地产税！专家：房地产市场稳住了，再确定试点扩围】 “中国从大方向上看，房地产税势在必行，关键是怎么找到可行的方案。”全国政协参政议政人才库特聘专家、华夏新供给经济学研究院创始院长表示。在他看来，要到中国房地产市场稳住了，一些热门城市找到了合理机制，可以实现长期的、平稳的健康发展的时候，再去确定进入房产税改革试点扩围的具体地方。（华夏时报）
◆【房企化债迎来赛点】12月1日，在广发银行邀约民营房企参加的座谈会名单里，出现了碧桂园的身影。这是个特别的信号。自11月17日三部门召开金融机构座谈会后，三个“不低于”展现出监管部门支持房地产企业前所未有的决心，业内人士也对网传的50家房企白名单翘首以盼：“如果碧桂园在列，那说明出险房企也能回到牌桌上。”重回牌桌，是出险房企债务重组的最大动力。而曙光出现，也加快了债务重组方的节奏。（经济观察报）
◆【11月广州二手房成交破万套创下年内第二高位，新房成交表现黯淡】广州一二手楼市呈现分化状态。单月二手房成交破万套创下年内第二高位，新房市场受供应放缓及优惠力度不到位，导致大量新房客户被二手住宅“虹吸”。据广州市房地产中介协会数据，11月（统计周期为2023年10月26日至2023年11月25日），广州市二手住宅整体网签（中介促成+自行交易）成交套数和成交面积分别为10182套和102.10万平方米，环比分别增长8.77%和7.23%。11月全市二手住宅网签宗数在2023年3月和4月之后再度突破1万套。据广州中原研究发展部监测数据，11月二手住宅网签套数创下年内第二高位。（华尔街见闻）
◆【又打压！外媒：美国发布电动汽车税收减免拟议新规则，限制中国企业】据法新社、路透社等多家外媒12月1日报道，美国政府当天发布关于电动汽车税收减免的拟议新规则，对何种电动汽车有资格享受税收减免待遇进行说明，并对电动汽车生产商从中国或其他竞争对手国家采购电池材料作出限制。
报道声称，根据美国财政部等部门周五（12月1日）发布的拟议指南，为加强美国供应链的安全，从2024年开始，符合减免条件的电动车辆不得包含任何由“受关注的外国实体（FEOC）”制造或组装的电池组件，并且从 2025 年开始，符合减免条件的电动车辆不得包含任何由 FEOC提取、加工或回收的关键矿物。报道宣称，新规则旨在落实美国《通胀削减法案》中的相关要求。法案对FEOC的定义包括由中国、俄罗斯或伊朗等国拥有或受其管辖的所有公司。如果一家公司在上述国家注册成立，或者相关国家所有权达到25%的门槛，则该公司可能会被视为FEOC。（环球网）
公司聚焦
◆【报道：OpenAI将推出定制GPT商店的时间推迟到2024年初】据媒体报道，OpenAI将发布定制化GPT Store的时间推迟至2024年年初。OpenAI在邮件中写道，虽然我们希望在本月发布，但一些意想不到的事情让我们忙得不可开交。公司经历了一段混乱的时期，在不到一周的时间里，首席执行官Sam Altman被解雇，然后又被重新聘用。OpenAI还表示，与此同时，我们将很快对ChatGPT进行一些其他重大更新，感谢您花时间建立GPT。（华尔街见闻）
◆【江淮汽车：与华为终端有限公司签署《智能新能源汽车合作协议》】江淮汽车：与华为终端有限公司签署《智能新能源汽车合作协议》，合作车型的产品开发由江淮汽车总体负责，江淮汽车负责打造生产基地实现合作车型的交付；江淮汽车同意华为终端或其指定的第三方在全球范围内独家提供合作车型的销售服务。（华尔街见闻）
全球市场
◆【美国ISM制造业创互联网泡沫危机爆发以来最长萎缩周期，两年期美债收益率跌约6个基点】由于高利率继续冲击商品生产，美国11月ISM制造业指数46.7，连续13个月萎缩，创最近20年来最长萎缩周期、并引发经济衰退以来最长的一次。新订单已连续十五个月收缩，为1981-1982年以来最长纪录，彼时美联储也以类似力度加息。ISM报告与美联储本周发布的褐皮书结论一致，后者显示制造业疲软，预期谨慎。支付价格指标继续萎缩，但萎缩幅度收窄，这表明购进价格疲软的冲击可能已经过去。(央视新闻)
◆【媒体调查：OPEC原油产量在新一轮减产前小幅下降】由于伊朗、伊拉克和尼日利亚的产量小幅下降，石油输出国组织(OPEC)11月份的原油产量小幅走低。调查结果显示，OPEC的日均产量减少14万桶，至略高于2800万桶/日。尼日利亚和伊拉克的降幅最大，分别减少约5万桶。随着该组织及其盟友下月开始执行新减产计划，产量料将出现更大幅度的下降。OPEC+在周四的会议上同意将石油供应削减90万桶/日。（彭博）
◆【阿联酋和沙特发起《石油和天然气脱碳宪章》】据央视新闻，当地时间12月2日，在联合国气候变化迪拜大会（COP28）期间，阿联酋和沙特两国联合发起《石油和天然气脱碳宪章》，旨在加速气候行动，对石油和天然气产业施以更大影响。占全球石油产量超四成的50家能源公司共同签署了这一宪章。（央视新闻）
◆【123个国家在联合国气候变化迪拜大会签署关于气候与健康的宣言】据央视新闻，当地时间12月2日，在《联合国气候变化框架公约》第二十八次缔约方大会（COP28）上，有123个国家签署了一份关于气候与健康的宣言。该宣言旨在增加跨部门合作、减少卫生领域的排放以及增加气候融资等。极端气候正影响着全球食物和饮水安全、空气质量等。据世界卫生组织统计，每年有700万人因空气污染而死亡。（央视新闻）
数据来源：Wind，华夏基金，各媒体、各券商研报，截至2023.12.03
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