侃股：壳资源的估值逻辑
卖壳数量增加，垃圾股股价持续下跌，看似悖论，实则是投资者更为理性，卖壳也是净壳优先，且股价不低，垃圾壳仍然毫无价值。
近期控股权转让的案例有所增多，大股东变更也变得频繁，似乎资产重组又有了升温的迹象。但实则不然，相比以前的资产重组，现在的大股东变更明显不同，而且也没什么乌鸡变凤凰的预期。
过去的重组，通常是一家公司经营不善，新的东家先和原大股东谈判，签订重组意向协议，接着是谈判垃圾资产的处置以及债务的重组，一般公司原有资产全部剥离上市公司，由原大股东处置，原有的债主则需要同意债务重组协议，比如成立一个承债公司。此外，过程中可能还会伴随着增发新股、让渡股权等其他协议。
投资者可以发现，这里面债权人、原大股东、新大股东、持股投资者等所有人的利益，都需要最终通过股价上涨来实现，而股价上涨的诱因则是新东家注入的优质资产。但是现在手持优质资产的新东家，并不愿意把资产注入到绩差公司中进行资产重组，一方面是直接IPO并不困难，另一方面是，除了绩差股之外，还有很多业绩并不差的壳资源股可以买壳。这些都不是最重要的因素，最直接的原因是现在的很多大股东变更，新股东看上的不仅仅是上市公司的壳，还有公司的资产。
现在的大股东变更，很多都是只是股东更换，而并不进行大规模的资产置换，即新股东可能会带来新的资产，但公司的原有资产也依然保留。而新股东很多时候是上市公司的上下游企业或者同行，所以这种新股东变更更像是强强联合，而非买壳上市，这样的新合作模式，就注定了那些业绩亏损、问题多多的ST股票无缘参与。
此外对于ST类这样的绩差股来说，公司的现金分红肯定无法达标，这样的公司在重组后也会有相当长的时间无法进行再融资、大股东减持等操作，所以持有优质资产的新东家，一般也不会选择绩差股进行买壳重组。
实际上，注册制的实施就意味着壳资源市场的终结，虽然偶尔还会出现零星的壳股重组事件，但改变不了壳资源股退出A股舞台的命运。注册制之下，优质资产上市变得更为高效、通畅，壳资源的价值却在持续贬值，加之从严退市的政策持续推进，壳股的生存空间越来越小，一方面是买方市场的萎缩，一方面是生存空间的压缩，双重压力让壳股变得越来越没有价值。
在此背景下，赌重组自然也就没有太高的性价比，有些机会可遇而不可求，如果投资者非要选择守株待兔，就要做好竹篮打水一场空的思想准备，毕竟壳资源最疯狂的阶段已经一去不复返。
北京商报评论员 周科竞