杨德龙：2024年我国资本市场有望开启牛市行情的分析逻辑
杨德龙：2024年我国资本市场有望开启牛市行情的分析逻辑
杨德龙 | 立方大家谈专栏作者
我们看一下2024年资本市场会有什么样的表现。
2023年11月3日，前海开源基金提前一个多月召开了2024年投资策略报告会，我们之所以提前那么长时间开就是希望在市场处于历史大底的位置，很多好公司的价格大打折扣的时候给大家分析经济形势，给大家指明方向。在这次策略会上，前海开源基金战略顾问王宏远先生就指出，当前包括A股、港股、中概股以及人民币汇率、债券等多个领域的估值都是严重被低估的，都有估值回升的机会。当前我们已经站在新一轮牛市的起点，2024年A股市场有望发动一轮牛市行情。从2013年1月3日成立至今，前海开源基金走过了十个年头。为什么市场非常关注前海开源基金的观点？因为我们在市场的关键节点都积极发声，并且做到了知行合一。从过去十年市场的几次大的拐点来看，基本上屡试不爽。特别是前海开源战略顾问王宏远先生的几次精准的判断，有很多投资者称王总是“预言帝”，对市场的趋势判断非常准确。这一次在市场低迷的时候，前海开源基金再次发声，表明了对中国优质资产的坚定信心。我们看好不仅是积极发声，而且以真金白银表明态度。据统计，从2022年9月份至今前海开源基金以5.8亿的自有资金自购旗下基金，在已经公布的进行自购的公募基金中金额是排在前面的，也体现出我们用真金白银表明对中国优质资产的看好。我们相信做价值投资只会输时间，不会输钱。当前市场的多项指标都表明大盘处于历史底部区域。我们看沪深300的市盈率已经是逼近历史大底时候的十倍左右，2023年已经出现十几只新基金发行失败的案例。从历史上来看，每次出现大量新基金发行失败，投资者入场意愿接近冰点的时候，都是一个市场的底部区域，这一次也不会例外。
当前，我们正处在三重拐点叠加的阶段。
第一重拐点是经济的拐点，我们经济的增长已经过了最差的时候，我们离经济复苏已经越来越近了，2024年经济复苏的力度有望进一步加大。主要的契机除了经济本身的运行规律之外，经济增长的内生动力之外，还有一个就是政策上会放大招，包括积极的财政政策以及保持低利率、宽流动性的货币政策。对于楼市放大招也会起到稳定楼市的作用，所以现在其实我们处于经济增长的一个拐点。
第二重拐点其实就是市场的拐点。市场虽然在过去16年的时间五十多次跌破了3000点，但是又50多次站上了3000点，这次也不会例外。2023年的行情已经收官，上证指数收于2974.93点，离3000点已经一步之遥。所以2024年大盘指数有望在大部分时间里在3000点之上运行，虽然也不能排除再次跌破3000点的可能性，但是市场的大的趋势已经改变了，从过去三年震荡下行变为震荡上行，这是一个最主要的判断。所以现在市场其实已经是处于拐点了。华尔街有句名言叫做模糊的正确大于精确的错误，就是说我们能够模糊地判断现在就是历史大底了，后面的趋势会好转了，那我们就可以积极做多了。我们不知道哪一个点位是最低点，也不知道哪一天是最低点，但是我们只要判断市场已经在底部了，实际上就可以做出投资策略了。
第三重拐点就是资金的拐点。打个形象的比喻，现在流入市场的资金的水龙头正在逐步打开，包括引入长期资金入市、引入养老金入市以及引导居民储蓄在市场底部区域入市等等。但是由于现在市场还没信心，所以虽然水龙头打开了，但是流进来的水还不多，还需要什么呢？三根大阳线千军万马来相见，市场需要一波强行上攻才能够产生赚钱效应，吸引居民储蓄的转移。反过来现在资金流出的水龙头正在拧紧甚至拧死。比如规范大股东减持、规范再融资行为、打击一些违规减持、优化IPO等等，这样资金的供求平衡关系就会发生转变。现在又是个拐点，从资金净流出，2024年可能是净流入。刚才也分析了，外资在人民币从贬值通道进入升值通道的时候，可能又从流出A股变为流入A股，这也是一个拐点。
2024年我们应该从哪些方向去找找机会？我认为中国的核心资产其实就两大类，一类是核心区域的房产，也就是好房子能够长期抗通胀，是有稀缺性的，属于核心资产。另外一个居民可以配置的核心资产实际上就是优质股票或者基金，也就是好公司的股权。现在我国改革开放四十多年了，各行各业基本上发展得已经很充分，很多行业都胜负已分，形成了寡头垄断格局。好公司基本上都是耳熟能详的，一些不好的公司逐步被淘汰了。大多数行业已经出现了产能过剩，有的甚至产能严重过剩。这时候通过开店、建厂来和现在的龙头企业竞争几乎没有胜算。这时候与其和这些龙头企业竞争赤身肉搏，不如在资本市场上买他们的股权，买好公司的股权，做他们的股东。我们从竞争对手变成一家人，这是一个思路的转变。对于很多做企业的人来说，要转型实际上是隔行如隔山，找不到转型的机会，或者转型大部分是失败的。但是如果能够转变思路，通过资本市场转型，特别是现在大盘在3000点附近很多优质公司的价格只有高点的三四折，这时候是很好的一个转型机会。通过买这些好公司的股权，或者通过买好基金间接持有这些好公司的股权，就抓住了中国的核心资产。未来经济增长，好公司的表现肯定会更优秀，这样就实现了资产的增值。从2021年2月份很多白马股见顶以来已经跌了快三年了，超跌非常明显。所谓事不过三，2024年将是一个优质龙头股估值回升的一年。从历史上来看，每次这些优质龙头股跌下来，在随后的两三年里都创了新高，这一次也不例外。中国经济已经在转型了，我们在布局上要抓住经济转型受益的行业，而不是还像以前一样去投那些重工业化时代的一些企业。虽然房地产市场可能会出利好的政策，但是房地产整个产业链很难回到以前的那种状态了，周期已经向下了。所以对房地产产业链的行业都要谨慎，很多行业可能就会变成夕阳行业。
哪些还是朝阳行业呢？我觉得就是三大行业，大消费、新能源、科技，这三大方向未来还会持续增长。
首先我们先看一下消费。我国是世界上消费市场最大的国家，我们拥有世界上最多的人口，最多的中产阶级，我国中产阶级的数量就超过了3亿，3亿什么概念呢？和美国人口相当。所以在我国人均GDP现在已经突破1.2万美元之后，消费升级以及消费总量的扩张带来品牌消费品的机会。而且品牌消费品不仅是进口的名牌商品，还有国产的商品，也就是国货之光，现在越来越明显。我发现现在的90后，00后他们对于进口商品不像我们60后、70后、80后的人这般膜拜，他们更看重商品的性价比，更看重商品的实用价值。随着我国经济发展和制造能力的提升，很多国货的质量并不差，价格又很优惠。所以很多国产品牌也越来越受欢迎，出现了明显的增长。当然这也和一部分消费者收入预期下降节约开支，所以更加看重性价比有一定的关系。但是品牌消费品它的投资机会是毋庸置疑的，被错杀的一些像白酒、中药、食品饮料等品牌消费品其实是可以关注的。
第二个方向就是新能源，新能源替代传统能源是大势所趋。在2019年我就提出了这个观点，在随后的三年里面新能源大爆发，很多投资者赚的盆满钵满。特别是在2021年前海开源两只新能源基金，勇夺股票型基金和混合型基金的双料冠军给大家留下了深刻的印象。但是这两年由于新能源很多行业的产能上马过快，造成了产能过剩大打价格战。所以虽然业绩上释放出来了，但是估值大幅杀跌，造成了股价的大幅下跌。但是发展新能源是国策，是属于未来5~10年，甚至长达40年的一个产业风口，不会只有一波机会。现在很多新能源的股票只有高点的两三折的价格，在岁末年初我们要抓住2024年新能源龙头股以及清洁能源基金的机会。
科技也是未来可以看到的一个重要行业。2023年ChatGPT带来的AI热给大家留下了深刻的印象，很多投资者都关注到了人工智能的发展。在2023年五一，我到美国参加巴菲特的股东大会，先去了旧金山硅谷参观了苹果总部和谷歌。我发现在美国ChatGPT的应用已经比较广泛，连谷歌都担心他们的搜索可能会被替代。所以他们投入了很多研发费用花了很多年推出了自己的大数据模型。前段时间我跟随清华五道口博士班的同学去考察百度，参观了展厅的文心一言。虽然我们在大数据运算、智能化等方面和ChatGPT还有很大的差距，但是我们必须抓住人工智能的这个风口。以前都是互联网+，未来可能都是人工智能+，AI+，它会改变我们很多工作生活方式，改变很多行业。这势必会带来一定的投资机会，像芯片、半导体、人工智能等等我们可以去关注。但是注意投科技股还是要把握节奏，因为很多科技公司题材好，概念好，但是业绩不好，所以股价的持续性不强。我们通过投资一些科技龙头股或者是优质龙头基金来抓住机会是比较好的，因为龙头企业更具有抗风险能力，更能够抓住下轮经济周期的机会。
当前我们面临居民储蓄大转移带来的巨大机会。在过去20年房地产属于大牛市，居民储蓄大转移的方向就是流向楼市。但是现在房地产市场已经出现了拐点，再买房就要谨慎。只有好地段的核心房产可能有机会，很多地方的房产可能就没有什么机会了，甚至价格会出现比较大的下跌。未来居民储蓄转移的方向将是转向股市，而且有相当部分是通过买基金入市。过去两年，银行新增居民储蓄高达40万亿，这些资金不会长期趴在存款账户。一旦股市有机会，很大一部分将流入到股市里面成为股市的增量资金。我们看到在美国、欧洲的国家，股市和楼市的市值基本上是1:1的。但是在我国，房地产的市值几乎是股市的十倍，这也是过去20年确实房价涨了很多，很多投资者形成了房价只涨不跌的印象，所以面对这两年房价的下跌不知所措。在2018年有一个统计，中国居民家庭资产70%都是在房产上，配置在股票和基金上的不到3%。经过这五年的居民储蓄转移，我预计现在这个比例也不超过5%。但是在美国等成熟市场，家庭资产的33%是配置在股票和基金上，而配置在房产上的只有27%。这一对比就知道未来的机会在哪里了。在房地产的黄金十年结束之后，要抓住资本市场的黄金十年。2016年我就提出白龙马的概念，即白马股+行业龙头，高度概括了这一批既有好的业绩支撑同时又有行业龙头地位的好公司，他们的股权价值是真正稀缺的，特别是现在股价低的时候。
我一直倡导价值投资理念，过去八年我五次到现场参加巴菲特的股东大会，现场感受了价值投资的魅力。每年几乎都有4万人从全球不同地方飞到美国中部小镇奥马哈，也是巴菲特的老家，参加巴菲特的股东大会。我也是希望借助巴菲特股东大会这个热点事件向广大投资者推荐价值投资理念，让大家真正能够学会价值投资，坚持价值投资，这样才能真正实现财富增长。在2023年五一的巴菲特股东大会上，芒格的身体不太好，就推着轮椅过来，当时已经99岁高龄。他说2024年巴菲特股东大会他就不参加了，只有巴菲特和两个基金经理三个人讲，我们都感觉到非常遗憾，没想到一语成谶，在芒格离100岁生日还有一个月的时候仙逝了。芒格虽然去世了，但是他的思想长存。我们还是要坚守价值投资理念，坚持做好公司的股东，改变打听消息、打听概念这种频繁交易的习惯，这样才能真正走向价值投资的正道。
一言以蔽之，价值投资就是三句话，好行业、好公司、好价格。但是一般情况之下好行业、好公司都不便宜，价格比较高。想获得好价格就要在股灾的时候或者是历史大底的时候，现在正是这个时候。过去十年A股市场波动较大，在市场的关键节点前海开源基金都做了正确的判断，并且做到了知行合一。大家印象比较深刻的包括2014年初2000点的时候，前海开源战略顾问王宏远先生公开表示A股将迎来十年一遇的特大牛市。在2015年5月21号，市场出现疯狂上涨的时候，前海开源基金率先公开提示股市风险，严控旗下产品仓位，有效地规避了三轮大跌。在2016年的2月4日，前海开源基金推介会宣布公司整体战略从重点防御转为全面进攻，准确把握了价值投资标的大涨的机会。还有在2018年，面对因为贸易战导致的市场大跌，在2018年9月28号市场信心不足的时候，前海开源基金发出了棋局明朗全面加仓八个字的策略。在市场低迷的时候果断加仓，做到了知行合一。现在我们再一次处在了历史大底的位置，前海开源基金再次发声，也希望我们这一次又对了。我们判断市场主要是依据的八大因素，通过从政策面、估值、情绪、流动性、外部因素、风险溢价、市场主题、基本面等综合来打分，来判断市场到了什么阶段，然后再做出投资的决策。每年年底我都会发布第二年的十大预言，虽然在前些年十大预言基本上都得到了市场完美的验证，但这两年由于发生了一些不确定性因素，导致十大预言出现了一些错误，也就是被打脸，但是我还是鼓起勇气为大家发布2024年十大预言。
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