国海证券1月十大金股：贵州茅台、老凤祥、传音控股、万华化学、潞安环能、保隆科技等
【策略观点】
联系人：胡国鹏
（1）逻辑：①2010年以来的14年中，按波段最大收益划分，春季躁动可以分为缺席、提前、收益一般和收益明显四种类型，缺席和提前分别出现过2次，4次收益明显，6次收益一般。②2021-2022年春季躁动缺席的核心原因在于市场处于高位，海外流动性收紧，全A最大涨幅不超过10%，持续不超过20个交易日，期间占优板块以低估值顺周期为主。③ 2013和2015年春季躁动提前至上一年12月，核心原因在于稳增长政策靠前发力，这种情形下春季躁动时期往往成长风格占优，可选消费也表现不错。④ 2012、2016、2019、2020这四年春季躁动行情最为显著，核心原因在于市场位置低+超跌、Q1流动性充足，稳增长政策明显发力，小盘风格、成长和周期相关行业占优。⑤2010-2011、2014、2017-2018以及2023这六年春季躁动收益一般，核心原因在于市场位置不高不低，流动性和稳增长政策配合不好，小盘风格、TMT与可选消费占优。
风险提示：全球疫情反复、海外通胀超预期、地缘政治扰动加剧、产业政策推进速度或不及预期、历史数据仅供参考。
【化工·万华化学】
联系人：李永磊
（1）逻辑：①提前布局春季躁动，每年春节之后，需求有季节性旺季，万华化学的聚氨酯、石化、新材料等产品的应用非常广泛，和宏观经济密切相关，春季之后也会呈现旺季。②新材料项目有进展，万华化学20万吨POE项目有望在2024年上半年投产，预计目前项目建设接近尾声，公司另外一条20万吨POE的装置也在建设，环评又规划了40万吨的POE项目，以POE为代表的新材料业务逐渐落地。③传统业务底部有望提升市占率，以聚氨酯板块为例，亨斯曼公司聚氨酯板块2023年上半年的EBITDA/营收的比例已经达到了过去近20年历史的最低水平，公司聚氨酯板块的盈利有望见底。
（2）业绩和估值：预计公司2023-2025年归母净利润分别为166.78、230.14、308.75亿元，对应PE分别14、10、8倍，考虑公司未来呈高成长性，维持“买入”评级。
风险提示：项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；同行业竞争加剧等。
【电子·传音控股】
联系人：葛星甫
（1）逻辑：12月26日，传音控股发布2023年年度业绩预告，预计2023年实现营收621.22亿元，（YoY+33.32%），归母净利润54.93亿元（YoY+121.15%），扣非归母净利润50.10亿元（YoY+126.73%）。 ① 出货量持续创新高，“地区多元化+份额提升”有望带动公司2024年出货量仍保持较高增长 。 自23M3以来，公司智能手机出货量持续提升带动公司业绩不断增长。 公司四季度智能手机出货量环比继续提升，根据季度收入等比例换算，预计四季度出货量为2800-2900万部，创历史新高。 同时考虑到公司地区多元化战略的顺利推进，以及在非洲、南亚、其他市场（拉美+东欧）的当前份额情况，预计2024年公司出货量仍将保持较快增长。 ② 复盘21年成本涨价始末，市场地位助力成本压力的传导，预计净利率仍将保持相对稳定。 复盘公司历史毛利率数据，在上游成本波动最大的2021年，公司毛利率虽有波动，但几乎是会计准则变更带来的影响，将这些因素还原后，公司毛利率保持了稳中有增的趋势。因此我们判断，2024年公司有希望凭借对终端消费者的掌控力以及自身在产业链中的话语权，化解成本上涨压力，净利率有望保持稳定。③ 新市场放量进入佳境，美元弱走势助力传统优势地区的需求恢复。 公司在2023年增长主要靠新市场贡献，2023年前三季度，新市场销量占比持续提升，对应非洲市场占比略有下滑，同时，新市场整体毛利率也有提升，说明公司在新市场经营已入佳境，周转持续加速、盈利能力随市占率不断提升。 反观非洲等公司传统优势市场，随着美联储加息周期结束，大多数非洲国家通货膨胀压力有所缓解，随着消费能力增强，被压制的换机需求有望在明年降息周期迎来爆发，推动公司传统优势市场快速复苏。
（2）业绩和估值：预计2023-2025年公司营收分别为605.85、765.93、935.58亿元，归母净利润分别为52.32、70.48、92.34亿元，维持“买入”评级。
风险提示：新兴市场开拓不及预期风险，下游需求不及预期、四季度费用提升、原材料成本上涨、境外运营管理等风险。
【能源开采·潞安环能】
联系人：陈晨
（1）逻辑：① 公司是喷吹煤龙头企业，资源禀赋及开采条件优异。 煤炭矿区主要位于沁水煤田，煤种优质、储量丰富，核定年产能4820万吨/年，其中在产大型主力矿井7座，合计产能3960万吨，权益产能3833万吨。 公司是喷吹煤行业龙头，喷吹煤用于钢铁冶炼环节，其价格走势与焦煤价格走势较为一致。 2022年公司商品煤销售5294万吨，创历史新高，其中喷吹煤销量2039万吨（占比39%），较2019年的33%提升了6pct，混煤销量2967万吨（占比56%）。 ② 公司在冶金煤行业内利润率相对较高。 得益于公司产品优质，以及市场煤占比较高，2022年公司盈利能力实现了大幅回升，2022年的141.7亿元（+20%）。 同行内来看，公司旗下大型矿井居多，管理水平高，生产成本低且表现相对稳定，盈利水平处于行业中高水平，2022年单位毛利为571元/吨，高于行业平均519元/吨。 ③ 公司焦化在产产能356万吨/年，落后产能淘汰或将促进焦企盈利改善。 从近三年数据来看，从近三年数据来看，焦化业务毛利率平均在15%-22%，2022年由于焦煤价格上涨明显，焦炭盈利空间被压缩至盈亏平衡线附近，10月以来山西关停4.3以下焦炉，关停产能约1824万吨（钢联数据），占2022年全国日产量的2.3%，此次退出有利于推动焦炭行业供需关系改善，促进焦企盈利水平的提升。 ④ 当前焦煤行业整体处于矿难频发的背景下，供应端继续收缩； 受万亿国债刺激，需求端预期走强，低库存背景下的冬储行情带动价格持续走强。 同时印度等海外炼钢需求旺盛（1-10月印度粗钢产量增长12%，焦煤依赖度90%），由于海外焦煤价格高，山西焦煤集团持续在出口焦煤，海内外焦煤行情共振，公司主要产品喷吹煤价格或将受益。 ⑤ 高分红特征明显。 2022年公司分红约85.2亿元，股利支付率达到60.17%，对应股息率高达16.9%，假设今年分红比例延续60%，2023年预计分红57.7亿元，对应每股分红1.93元，股息率为8.8%（11月29日收盘价，22.01元/股） ，极具投资价值。
（2）业绩和估值：我们预测公司2023-2025年归属于母公司的净利润分别为95.9/101.4/106.4亿元，同比变动-32%、+6%、+5%，折合EPS分别是3.21/3.39/3.56元/股，对应PE分别为6.9/6.5/6.2倍。维持“买入”评级。
风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；政策调控力度超预期风险等。
【计算机·飞荣达】
联系人：刘熹
（1）逻辑：①服务器业务有望受益华为服务器适配加速。客户包括华为、宝德、新华三、超聚变、神州鲲泰等。11月30日，“华为云盘古大模型金融行业联合创新行动”旨在通过盘古大模型、昇腾AI云服务等AI创新技术与算力底座，加速金融行业AI应用落地。随着华为服务器持续满足各行业算力需求，公司有望长期受益。②智能手机或受益华为手机出货量提升。公司向华为MATE60提供相关散热及电磁屏蔽类产品。根据TechInsights，2023Q3，华为智能手机出货量份额保持前十名、同比增长约44%。华为手机回归有望重塑中国及全球智能手机市场，公司作为产业链供应商有望长期受益。③AIPC或将带动公司散热及电磁屏蔽产品量价齐升。AIPC会对散热及电磁屏蔽解决方案提出更高要求，提升单机价值量。IDC预测，AIPC 在中国 PC 市场中新机的装配比例将于 2027 年达到 85%，成为 PC 市场主流。公司PC客户包括微软、华为、联想等，或有望受益于AI PC带来的公司产品量价齐升。
风险提示：技术落地不及预期，下游需求不及预期等。
【汽车·保隆科技】
联系人：戴畅
（1）逻辑：①传统业务稳健增长向上。TPMS、气门嘴业务全球竞争力强，稳健增长向上，金属管件业务受益热管理和轻量化增量业务向上。②新业务空悬和传感器进入收获期提供业绩弹性。空簧业务国内具备领先优势并已经进入订单释放周期，传感器业务受益智能化进入行业放量周期，公司空悬和传感器开始贡献正向利润，为公司提供业绩弹性。
（2）业绩和估值：传统基盘稳健向上，新业务空悬和传感器进入放量周期，ADAS业务有望逐步减亏，公司经营进入向上周期，预计23/24年归母净利4.4/5.5亿，当前市值对应24年21.6X，维持“买入”评级。
风险提示：下游汽车需求持续低景气，合资公司整合不及预期，贸易争端升级的风险，智能驾驶业务不及预期，空气悬架渗透率不及预期，公司新项目拓展进程不及预期，股权激励进度的不确定性等
【公用事业·皖能电力】
联系人：钟琪
（1）逻辑：①2023Q3归母净利润7.2亿元，同比+337%，环比+57%。原因有三，一是发电量上涨，受益于新机组投产，公司Q3发电量140亿度，创历史新高，拉动公司收入同比+17.5%；二是燃煤价格大幅下降，2023Q3公司毛利率10.7%，环比+2.9pct，同比+7.2pct；三是参股发电公司业绩改善，2023Q3公司联合营企业的投资收益5.1亿，环比+2亿，同比+2.6亿。根据我们测算，2023Q3公司或实现火电利润2.5亿元，度电利润1.9分/度，环比Q2的0.6分/度改善明显。②2024年公司电价安全边际或相对较高，火电和风光新投产有望保障成长。据安徽发改委，2024年安徽是全国电力供需形势最为严峻的省份之一，高峰用电时期存在较大的电力供应保障缺口。电力供需偏紧背景下，2024年安徽中长期电价下行风险或有限。公司火电业绩有望保持相对平稳。新增火电和新能源投产有望保障公司成长。公司新疆在建4台60万千瓦煤电机组，据公司投资者关系记录表，预计2023Q3投产2台，2024年年底前投产两台。且公司依托4台配套煤电机组取得80万千瓦光伏指标。
（2）业绩和估值：预计公司2023-2025年归母净利润为15.5/17.4/19.3亿元，对应PE为8.6/7.6/6.9倍。维持“买入”评级。
风险提示：电价下降；煤炭价格大幅上涨；用电需求下滑；项目建设进度不及预期；政策变动风险；装机不及预期；测算可能存在误差，以实际数据为准；行业竞争加剧。
【农业·温氏股份】
联系人：程一胜
（1）逻辑：①生猪迎来板块性机会。近期疫情比较普遍，养殖户加速出栏，且二育临近尾声，猪价出现持续超预期下行，仔猪价格同样出现大跌，有望推动能繁母猪进入加速淘汰阶段。未来几个月，尽管有腌腊和春节等需求推动，但集团场出栏和大猪仍较多，预计旺季反弹仍有限，产能去化有望维持在较快轨道上。生猪板块当前仍处于底部位置，兼具攻守特征，坚定看好产能去化的左侧配置机会。公司23Q3生猪出栏654万头，销售均价15.7元/公斤，完全成本8.1元/斤，9月单月降至7.9元/斤，该项业务Q3亏损3.4亿元。截至2023Q3，公司基础母猪存栏量156万头，后备母猪60万头，到年底到基础母猪预计达到160万头，2024年出栏量在3000万头以上。②黄鸡产能处于过去6年来低位，其基本面处在恢复阶段，且具有较强持续性。23Q3销售黄鸡3.1亿只，销售均价14.8元/公斤，公司毛鸡出栏成本降至6.6元/斤，季度环比下降0.3元/斤，单羽盈利2.97元，该项业务盈利9.15亿元。黄鸡养殖成本下降较快，黄鸡整体业绩改善，后续有望持续贡献利润。③截至2023年三季度末，公司总资产956亿元，资产负债率降至约60%。债务方面，公司流动负债率（流动负债/负债合计）约55%。2023年第三季度，公司经营性现金流净额为28亿元，总现金流量净额为20亿元。
（2）业绩和估值：我们预测2023-2025公司归母净利润为-15.32/58.08/164.81亿元，2024、2025年对应PE分别20.29、7.15倍，但考虑到农业板块具有明显的周期属性，业绩波动较大，公司作为养殖龙头企业，养殖水平较高，随着后续养殖景气度上行，具有较好的业绩弹性，维持“买入”评级。
风险提示：禽畜类发生疫病的风险；原材料价格波动的风险；存货减值的风险；合作农户管理风险；共建养殖棚款和农户借款风险；公司业绩预期不达标的风险等。
【医药·凯因科技】
联系人：周小刚
（1）逻辑：深度参与丙肝消除计划，凯力唯放量可期：2021年国家卫健委发布《消除丙型肝炎公共卫生危害行动工作方案（2021-2030年）》，要求到2030年实现丙肝诊疗率90%、治疗率80%。公司1类创新药凯力唯2020年获批上市，与吉利德丙肝特效药丙通沙疗效相当，2022年国家医保目录谈判中，凯力唯可用于泛基因型的慢性丙肝感染者（国产唯一、另一家为丙通沙）。2023年凯力唯显著放量，预计全年收入有望达4-5亿，24-25年有望达7亿、10亿，从而持续推动公司业绩高速成长。②长效干扰素2023年预期年底结束III期临床，有望上市打开乙肝大市场：公司长效干扰素2018年获批用于丙肝治疗。乙肝临床治愈适应症III期临床2023年6月完成用药，有望于2023年12月完成24周随访，2024年上半年申报上市。对标产品特宝生物的派格宾2022年销售额11.6亿，同时保持30%+高速增长。公司产品上市后有望打造第二成长曲线。
（2）业绩和估值：传统业务10亿收入，10%+复合增长，20亿市值；凯力唯峰值20亿收入+，50亿市值；长效干扰素远期峰值20亿+，给30亿市值，合计100亿。
风险提示：新药研发进展不及预期，新产品市场推广不及预期，医保谈判产品降价风险，产品参与集采市场份额缩小风险，创新业务投资回报不及预期。
【食饮·贵州茅台】
联系人：薛玉虎
（1）逻辑：①业绩确定性强，量价双轮驱动。提价后，直接增厚今年和明年业绩，并且长期量价增长逻辑理顺。中秋国庆旺季表现平稳，行业受经济影响大，但公司韧性强，基本面最扎实，全年顺利超额完成15%的收入增长目标，今明年仍是提速年。②营销改革持续推进，红利尚未完全释放：提价信号意义大于报表意义，营销改革举措逐步落地，渠道、产品结构持续优化，后续市场化改革可期。③白酒行业短期承压，但伴随经济企稳好转，需求恢复，前期调整较多，目前估值性价比凸显，明面继续稳健增长，公司也连续两年通过特别分红提高分红收益率，估值切换，2024年不足25倍，看好板块和公司的成长空间。分化下注重选股，坚守优质公司。
（2）业绩和估值：我们预计公司2023~2025年EPS为61.19/74.97/91.31元，对应PE分别为28/23/19倍，维持“买入”评级。估值性价比高，并且茅台有提价的能力和空间，当前估值并非茅台实际估值，维持“买入”评级。
风险提示：消费力下行抑制行业需求、宏观经济大幅波动、行业政策发生变化、营销工作执行效果不达预期、价格改革的市场预期引发波动等。
【商社·老凤祥】
联系人：芦冠宇
（1）逻辑：①产品工艺与渠道规模双壁垒，收入与利润长期稳健增长，2010-2022年营业收入与归母净利润的年化增速分别为13.15%/15.81%。收入业绩兑现度高，常年超额完成董事会收入业绩目标，而在少数几个未达成目标的年份中，收入业绩兑现度也均在94%以上。②目前我国珠宝市场仍处于渠道品牌互哺阶段，开店仍为各大珠宝品牌抢占市场份额的主要方式。开店动力来源于行业内在价值提升，2010-2022年行业毛利润稳步提升，年化增速8%，主要由工艺持续升级下的终端毛利率提升所驱动。开店格局集中化为大势所趋，龙头凭借显著的渠道规模优势以及强大的品牌势能，将在下一阶段的跑马圈地中具备更大竞争优势，获得行业价值提升的更多增量资源。③根据老凤祥十四五发展规划，公司将于25年实现千亿规模目标，开店确定性强， 加盟商合作关系良好，增长确定性较强。④美联储加息放缓，国际形势不确定性仍强，明年金价预计大概率维持上涨，老凤祥黄金产品占比高，套保敞口灵活调整，业绩与股价的金价相关性较强，有望受益于金价持续上涨。
（2）业绩和估值：预计23-25年营收826/930/1045亿元，归母23/27/30亿元，当前股价对应估值16/13/12xPE。
风险提示：金价波动具有不确定性、拓店速度不及预期、门店快速扩张致管理风险上升、行业竞争加剧、宏观经济下行。
来源:金融界