国海证券夏磊：全球经济都是“W”型恢复，房地产仍是影响今年宏观经济的关键因素
1月5日，在Wind3C会议《展望2024》首席经济学家论坛上， 国海证券首席经济学家夏磊带来《能生万物是春风——2024年宏观经济形势与政策展望》的主题分享。
夏磊表示在全球任何一个国家，疫后经济不是“V”型的反弹，而是“W”型的复苏，主要原因是消费的波动比较大。根据年底中央经济工作会议，2024年消费主要要靠新能源汽车和电子产品两大项。
她指出一个国家的核心资产是什么，它的价值就必须长期增长。像美国非常重视纳斯达克、标普和道琼斯，日本非常在乎债券，我们非常重视房子资产，都是因为这些是核心的资产。
综合考虑2024年的经济增长，她认为5%的目标是2024年对中国宏观经济的期待。
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以下是夏磊分享的部分核心观点：
// 疫后全球经济都是“W”型恢复 //
我2024年宏观报告的题目是《能生万物是春风》，这是有出处的。在北京一个著名的王府里有一副对联，上联是“善养百花惟晓露”，下联是“能生万物是春风”。能让北京曾经最富贵的人家都信仰、仰望的是什么？其实是大自然。万物复苏，生机勃勃，只有大自然能让我们拥有一个美好的春天，所以对联有一个横批是“顺其自然”。
2023年是非常不平常的一年，我们刚刚适应了疫情之后的生活，外部国际政治冲突，内部有突发的水旱灾害，各种不确定性把大家的风险偏好降得极低。我们习惯了担忧，却忘记了大自然的力量。所以，我想当我们理解顺其自然，而且真正能顺其自然的时候，我们一定能迎来投资的“春天”。
（图片来源：国海证券）
其实，疫后全球经济都是一个“W”型的恢复。在全球任何一个国家，疫后经济不是“V”型的反弹，而是“W”型的复苏。像美国2021年一季度GDP折年数同比增速是1.6%，到了二季度直接反弹到12%，后来又降到了2022年四季度的0.65%。我国经济走势也符合“W”型的规律。GDP同比增速2023年一季度是4.5%，二季度是6.3%，回落到三季度的4.9%。随着内生动能不断积聚，我们四季度的经济增速也在回升，全年肯定能完成5%的目标。任何经济的恢复都不是一蹴而就的，不是“V”型反弹，而是“W”型的复苏。
为什么会有一波三折？主要原因是消费的波动比较大。在最终消费支出占GDP的比重，中国只能说是正好。美国和日本最终消费支出占GDP的比重都很高，这就决定了消费复苏一波三折，GDP也会跟着一波三折。
当然我们知道消费和居民的预期是密切相关的，如果有强有力的财政刺激政策，就能够增加当期的居民收入，很快促进了消费的恢复。我们知道2020年和2021年美国进行了三轮财政救助，第一次发了2.2万亿美金，第二次发了9000亿美金，第三次发了1.9万亿美金，这三轮支出都有效地促进了居民收入的增长，也有力地刺激了消费的恢复，增强了美国的经济韧性，但是也给后来的通胀埋下了种子。
我们2023年的消费其实是在加快修复的，2023年前10个月，服务零售额同比增长19%，2023年前10个月，全国餐饮收入累计同比增长18.5%，线下的服务型的消费增长都非常快，新能源汽车也是高速的成长。2023年前10个月，新能源汽车的销量累计同比增速超过35%，市占率超过30%。电子产品和家居消费也在恢复。2023年消费的三个方向主要是汽车、电子产品和家居。2023年12月底中央经济工作会议时候消费的三大项变成两大项，也就是今年消费主要是要靠新能源汽车和电子产品。
出口方面也在逐步改善，短期内仍然有波动。但是我们也欣喜地看到，出口的商品结构在优化，而且民营企业的支撑作用在增强。2023年前三季度，民营企业进出口增长6.1%，占进出口总额的53.1%。前10个月民营企业出口增长5.6%，占出口总值的62.9%。而且我们对“一带一路”的进出口占比在提升。2023年前10月对“一带一路”沿线国家进出口额增长3.2%，占进出口总额46.5%。中国与共建“一带一路”国家贸易总指数从2013年基期的100上升到2022年的165.4，我们的出口结构在发生很大的变化。所以，怎么看当前的宏观经济，我们想说我们的消费在努力，出口也在努力。
// 2024年中国经济增长目标展望 //
就中长期经济发展可能面临的新趋势、新形势，夏磊认为房地产仍是2024年影响宏观经济的关键因素。她提到，其实在任何一个国家，房地产都是国民经济的支柱产业。像美国房地产占GDP的比重一直保持在12%以上，德国在10%以上，日本也是在10%以上。由于计算方法的问题，我们的房地产占GDP的比重一直是在6%左右。但是我们也可以看到2020年房地产占GDP的比重是7.2%，但是到了2022年已经下降到6.1%。
（图片来源：国海证券）
我们可以看一下国际的经验，有一本书叫《战胜一切市场的人》，是中信出版社2019年出版。作者也是一个“股神级”的人物，当时他们就有一个非常明确的观点，美国的核心资产是股票，股票是美国富裕家庭资产配置中权重占比最高的品类。公开交易的证券和私人持有的证券分别是60.42%和14.66%，也就是说美股就是美国的核心资产。
我们也知道日本政府债务很高，截至到2022年底，日本政府没有偿还的债务余额是1260万亿日元，一般政府债务占GDP的比重达到了260%。日债是日本政府的核心资产，所以日本政府对债券非常重视。我们从日本央行资产负债表就能够看到日本政府的债券占总资产的比例接近80%。所以，一个国家它的核心资产是什么？它的价值就必须长期增长。像美国非常重视纳斯达克、标普和道琼斯，像日本非常在乎债券，像我们非常的重视我们的房子资产，都是因为这些是核心的资产。
（图片来源：国海证券）
展望2024年的宏观经济，我们要考虑到中国经济增速换挡，虽然要求更高的质量，但是增速也要和质量并重，有一定的增速才能够确保一定的质量。如果考虑到“十四五”规划和2035年远景目标，2023-2035年的复合增速也要超过4.59%，综合考虑5%是一个很好的选择。所以我们认为5%的目标是2024年我们对中国宏观经济的一个期待。
当然，我们知道需要保持5%左右的经济目标，仍然需要政策持续的发力，但是总是有希望，有指望才会有力量。我想我们做投资都需要乐观的预期以及长期主义的坚守。坚信中国经济一定能乘风破浪，2024年一定会更好。
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